実現損益：強欲とパニックを実際のドルで測る

ビットコインの保有者は誰もが、含み益か含み損を抱えている。しかし紙の上の数字は紙にすぎない。実現損益は、実際に状態が変化する資金 — コインが動いた瞬間に確定する利益や損失 — を測定する。それは、画面上でポートフォリオの価値が変動するのを眺めることと、売り手がボタンを押すことの違いである。

第4回では SOPR を取り上げた。これはコインが動いたときに平均してどれほど利益が出ていたか — 1 より上か下かという比率 — を教えてくれる。本稿では視点を引いて、ドルでの規模を見る。すなわち、ある1日にビットコインネットワーク全体が実際にどれだけの利益（あるいは損失）を実現しているのかである。これは、強欲とパニックに値札を付ける指標だ。

紙上と現実含みと実現：まったく異なる二つのもの

1 ビットコインを 30,000 ドルで買ったと想像してほしい。今日の価格は 60,000 ドル。あなたは俗に言う「3万ドルの含み益」の状態にある。しかしその利益はまだ世界のどこにも存在していない — お金は動いておらず、ウォレットは変わっておらず、何も決済されていない。これが含み益だ。行動を起こすまで、あなたの頭の中（とポートフォリオアプリ）の中にしか存在しない紙上の利益である。

あなたが売った瞬間 — より正確には、そのコインがブロックチェーン上で動いた瞬間 — 利益は実現する。3万ドルがあなたのウォレット（あるいは取引所）に着地する。その資金は今や世界に存在する。使うことも、引き出すことも、どこかへ送ることもできる。それは現実だ。

この区別は市場を読むうえで非常に重要である。含み益はいかなる売り圧力も生まない。2013年からじっと動いていないコインは 10,000% の紙上の利益を示しているかもしれないが、市場には何の作用も及ぼしていない。対照的に、実現損益は実際の流れ — 動いた資金、成立した取引、板に感じられた価格へのインパクト — を測定する。

計算式確定した利益と損失を積み上げる

コインが動くたびに — 技術的には、UTXO が使用されるたびに — 私たちは二つのことを知る。それが元々取得された価格（第1回で説明したコストベーシスの刻印）と、それがちょうど使用された価格だ。この差にビットコインの量を掛けたものが、そのコインの実現損益である。今日動いたすべてのコインについてこれを合計すれば、ネットワーク全体の総額が得られる。

この式はきれいに二つのコホート — 長期保有者（LTH）と短期保有者（STH） — に分解される。というのも、これらのグループはまったく異なる振る舞いをし、まったく異なる物語を語るからだ。まもなく見ていくことになる。

ある1日について正の値であれば、ネットワークは全体として支払った額よりも高くコインを売った — 純粋な利益確定 — ことを意味する。負の値であれば、コインは純損失で動いた — 投げ売り（キャピチュレーション）だ。その数値は途方もなく大きくなり得る。強気相場のピークでは、日次の実現利益は数十億ドルに達したこともある。

シグナルを読む正と負の値が意味するもの

実現損益の符号と規模は、市場心理への直接的な窓を与えてくれる。

• 大きな正の値 — 純粋な利益確定で、分配（distribution）とも呼ばれる。保有者は強さに向かって売っている。これは価格が高く、長期の勝者が安心して手仕舞いできる市場天井付近でよく見られる。持続的で大きな正の実現損益は、歴史的記録において市場天井の最も明確な兆候の一つだ。
• 大きな負の値 — 純粋な損失確定で、投げ売り（capitulation）とも呼ばれる。保有者は、現在価格より高く付いたコインを売り、実際の損失を確定させている。これはパニックや強制売りが市場を圧倒するサイクルの底付近で最もよく見られる。それは苦痛を伴う — そして歴史的には底が近いことを示す最良のシグナルの一つだ。
• ゼロ付近の小さな値 — 静かな市場。あまり動いていないか、動いているものがコストベーシス近くで手を変えている。これは蓄積フェーズや、どちらの方向にも確信が乏しい時期に典型的だ。

SOPR と実現損益の併用比率と規模

第4回を読んでいれば、SOPR をご存じだろう。コインが売られた価格と買われた価格の比率だ。SOPR が 1.05 であれば、コインは平均して 5% の利益で動いたことを意味する。優雅な比率ではある — しかし比率は規模については何も教えてくれない。1日 100万ドルが動く市場での 5% の利益と、1日 50億ドルが動く市場での 5% の利益はまったく異なる。

まさにここで、実現損益が欠けていた次元を補う。SOPR はどれほど利益が出ているかを、実現損益はどれだけの額かを教えてくれる。両者を組み合わせて使おう。

• 高い SOPR（たとえば 1.10）と巨大な実現利益（1日に数十億ドル）の組み合わせは、深刻な分配シグナルだ。人々が利益を出して売っているだけでなく、現金化されているドル建ての量そのものが、需給に影響を及ぼすほど大きい。
• 1 をわずかに上回る SOPRと控えめな実現利益ははるかに穏やかだ。歴史的に天井に先行するような出来高を伴わない、軽度の利益確定である。
• 1 を下回る SOPRと深く負の実現損益は、最も明確な投げ売りパターンだ。コインは損失で動いており、しかもその多くが一斉に動いている。

現在（2026-07-04）、SOPR は約 1.01 に位置する — 7月初旬の反発で、支出はちょうど損益分岐点を上回ったところだ — 一方、純実現損益はわずかに負のままだ。この二つのシグナルは同じ物語を語っている。控えめで静かな損失確定であり、劇的な投げ売りイベントではない。

誰が売っているのかLTH と STH のコホートがすべてを明らかにする

上記の式は、LTH と STH の寄与にきれいに分解された。その分解は単なる代数上のきれいさではない — オンチェーンアナリストの道具箱の中で最も価値あるツールの一つだ。なぜなら、この二つのグループはまったく異なる理由で売るからである。

短期保有者（STH）は、過去 155 日以内に最後に動いたコインだ。これらは最近の買い手 — 多くの場合、直近の価格変動の最中またはその後に参入した個人投資家だ。STH が損失を実現しているのは、弱い手が折れている兆候だ。高値で買い、価格が下落するのを眺め、やがて諦めた人々である。STH の投げ売りはリアルタイムでは苦痛だが、そのコホートからの売り圧力の終わりを示すことが多い。

長期保有者（LTH）は、155 日以上じっと動かずにいるコインだ。これらは忍耐強く、確信に基づいた保有者 — 市場サイクルを丸ごと乗り切った者たちだ。市場天井付近で LTH が利益を実現しているのは、スマートマネーが分配していることを意味する。経験豊富な保有者が熱狂に向かって売り、何ヶ月あるいは何年も抱えてきた利益を確定させているのだ。LTH の実現利益の急増は、オンチェーンの道具箱の中で最も信頼できるサイクル後期のシグナルの一つである。

現実の確認今日、データが語ること

実現損益というレンズを通して現在の状況を読んでみよう。2026年7月4日時点で：

これらの数値が語る物語は一貫していて静かだ。価格が 126,198 ドルの ATH よりおよそ 50% 下にある中で、両コホートともわずかな損失でコインを動かしている — しかしどちらも真の投げ売りイベントの規模には至っていない。2,010億ドルの総合含み益は、そのほとんどが何年も動いていないコインに眠っており、今日の価格で売る差し迫った様子のない長期オーナーによって保有されている。市場は消化しているのであって、分配やパニックをしているわけではない。

注視すべきパターン：もし実現損益が SOPR の上昇とともに鋭く正へ振れれば、長期保有者が分配を始めている。もし SOPR が 0.95 を下回って急落しながら深く負に転じれば、投げ売りが進行中で、底が形成されつつある可能性がある。

実践に活かす行動につながる要点