MVRV — ビットコインが人々の支払った価格に対して割安か割高かを教えてくれる唯一の比率

第1回では基礎を確立しました。すべてのビットコインは最後に動いた時の価格を帯びており、それらの価格を2,000万枚すべてのコインにわたって平均すると 実現価格（Realized Price） — ネットワーク全体の取得コスト — が得られます。今回はその数値を使って、たった一つの単純なことをします。すなわち、現在の価格をそれで割るのです。その比率が MVRV であり、初心者が学べる最も有用なオンチェーン指標だと言っても過言ではありません。

MVRV は Market Value to Realized Value（市場価値対実現価値） の略です。名前は専門的に聞こえますが、第1回の実現価格の概念さえ押さえていれば、その発想は拍子抜けするほど単純です。この記事では、この比率が何を意味するのか、歴史的に重要な閾値はどこにあるのか、なぜそれらの閾値が時とともに変化するのか、そして市場を長期保有者と短期保有者に分解した版をどう読むのか — 本当の洞察はまさにそこに宿っています — を示していきます。

計算式一つの割り算、一つの強力なシグナル

すべての本格的なオンチェーン分析の論文に登場するとおりの計算式がこちらです。

どちらの読み方でも構いません — 二つの大きな時価総額の比率、あるいは同義として、現在の価格を実現価格で割ったもの。どちらでも同じ数値が得られます。ではその数値は何を意味するのでしょうか。

• MVRV = 1 — 価格がネットワークの平均取得コストにちょうど一致しています。平均的な保有者は損益なし（トントン）です。歴史的に、この水準は強気相場では極めて重要な支持線として、また弱気相場後の回復ラリーでは激しい抵抗線として機能してきました。
• MVRV > 1 — 市場は全体として利益状態にあります。1を大きく上回るほど利益が積み上がっており、保有者が売却する「燃料」もそれだけ多く存在します。
• MVRV < 1 — 市場は全体として損失状態にあります。平均的な保有者は含み損を抱えています。これは稀なことで、実際に起きた時にはビットコインの歴史上でも屈指の買い場と一致してきました。

地図を読む極値が歴史的にどこに存在してきたか

MVRV の威力は、その極値が複数の市場サイクルにわたって驚くほど一貫してきたという事実から生まれます。それぞれのゾーンがどのような姿だったのかを見ていきましょう。

1未満 — 投げ売りゾーン

MVRV が1を下回ると、平均的な保有者は損をしています。この水準に達するには、価格が全員が支払った価格の加重平均 — ずっと安い価格で何年も前に買った長期保有者も含む — を下回らなければなりません。それには並外れた売り浴びせが必要です。それが起きたのはほんの数回だけです。2018年後半の凄惨な弱気相場、2020年3月のコロナショック、そしてFTX破綻後の2022年後半です。いずれの事例も数年に一度のサイクルの底となりました — 後から見れば明白だが、渦中にいる時は苦悶に満ちた、あの種の瞬間です。

1で — 取得コストの軸

MVRV = 1 の水準は、全体としての利益と損失が反転する場所です。回復途上の市場では、この線を下から奪還することがしばしば新たな強気サイクルが勢いを得たシグナルとなってきました。下落する市場でこれを失うことは、しばしば強気から弱気への転換を示してきました。価格が実現価格に近づくたびに注視する価値があります。

3.5超 — 過熱ゾーン

MVRV がおよそ3.5を超えて上昇すると、ネットワークは全体として取得コストの2.5倍にあたる含み益の上に座っていることになります。歴史的に、この水準はサイクルの天井付近で現れてきました — 2017年後半のピーク、2021年初頭の急騰、そして2021年4月の天井のいずれもが MVRV がこの帯域を突破する様子を見せました。その理屈は直感的です。集合的な含み益が大きいほど、売却圧力は増し、その楽観をすでに織り込んだ価格を支払ってもよいと考える新規買い手を見つけるのはますます難しくなります。

より深く全体 MVRV が隠す分裂

ここからが MVRV が本当に興味深くなるところ — そして多くの初心者向け解説が途中で止まってしまうところです。ほとんどのチャートで目にする単一の MVRV 数値は、市場全体にわたる 平均 です。しかしビットコイン市場は、全員が同じ時期に買った均質な人々の集団ではありません。それは複数のコホートの積み重ねであり、何年も保有している者もいれば、先月買ったばかりの者もいます。

第2回で見たように、オンチェーン分析はコインがどれだけ長く動かずにいたかによって市場を二つのコホートに分けます。長期保有者（LTH） — コインが155日以上休眠しており、取得コストが現在の価格を大きく下回る忍耐強い手 — と、短期保有者（STH） — 過去155日以内にコインが動いた最近の買い手です。各コホートは独自の実現価格を持ち（計算方法は同じですが、そのコホートのコインだけを数えます）、したがって独自の MVRV を持ちます。そして今まさに、これら二つの数値はまったく異なる物語を語っているのです。

2026年7月4日時点：

• LTH-MVRV ≈ 1.27 — 長期保有者は快適な利益状態にあります。彼らの平均取得コスト（≈ $49,700）は現在の価格 ≈ $62,830 を大きく下回っています。急いで売却する圧力はなく、変動を難なく乗り越えられます。
• STH-MVRV ≈ 0.90 — 短期保有者は含み損を抱えています。彼らの平均取得コスト（≈ $69,700）は現在の価格を大幅に 上回って います。全体で約10%の損失の上に座っており、これが心理的圧力を生みます — 持ちこたえるのか、それとも投げ売りして弱さの中に売るのか？

その乖離 — 忍耐強い資金は利益、最近の資金は苦痛 — は、サイクル半ばの持ち合いにおける最も雄弁なパターンの一つです。それは市場の重みを感じているのが誰なのかを正確に教えてくれます。

より賢い閾値MVRV z スコア — 自らを調整する線

3.5 という閾値の落とし穴を思い出してください — それは減衰します。2017年の天井は捉えましたが、2021年と2025年の天井には近づきすらしませんでした。砂の上に引かれた固定の線は、次第に海へと漂い出てしまうのです。よりきれいな解決策があり、それは MVRV に加えられる最も価値の高いアップグレードです。固定の数値を使うのをやめ、代わりに MVRV が 自らの直近の平常値 からどれだけ乖離しているかを測るのです。

それが z スコア の役割です。過去4年間 — おおよそ1サイクル分 — にわたる MVRV の平均と、その平均まわりの典型的なばらつき（1標準偏差）を取ります。そして一つの単純な問いを立てます。今日の MVRV は自らの平常値から何標準偏差、上または下に離れているか？

• +2σ 以上 — 異常に引き伸ばされた状態。歴史的にはサイクル天井のゾーンです。
• 0 前後 — 4年間の平常値のちょうど上に位置しています。
• −1σ から −2σ — 異常に割安。歴史的には大底のゾーンです。

妙味は、平均とばらつきが 毎日再計算される ことです。市場が成熟し MVRV の振れ幅が縮小するにつれ、±2σ の線も自動的にそれとともに縮小します。陳腐化する固定の数値はもはや残っておらず、閾値が自らを調整するのです。

そしてここで、今日の読み取り値が興味深くなります。生の MVRV が 1.19 というと「軽い利益、特筆すべきことはなし」に聞こえます。しかし適応的な尺度では、MVRV z スコアは約 −1.0 — 4年間の平常値を丸々1標準偏差 下回って います。自らの直近の歴史に対して、市場は割高な側ではなく 割安 な側にあるのです。同じ指標でも、より鋭いシグナル — それが汎用的な閾値と、目の前の市場に適応する分析との違いです。

現実確認今日、データが語ること

これらすべてを現在の数値で地に足のついたものにしましょう。2026年7月4日 時点のビットコインの MVRV の全体像がこちらです。

全体的な読み取りは穏やかだが油断はしていない、というものです。全体 MVRV が 1.19 ということは、平均的な保有者は約19%の利益ということです — 快適だが平凡なマージンです。これはサイクル天井に先行してきたような極端さには遠く及びません。「過熱」ゾーンはおよそ 3.5 から始まります。全体 MVRV だけでその警報が鳴るには、価格はここからほぼ3倍にならなければなりません。

同時に、STH-MVRV の 0.90 という読み取り値は、最も最近の買い手が実際の苦痛を抱えていることを教えてくれます。あらゆるラリーの試みは逆風に直面します。高値で買った保有者は、価格が自らの取得コストに近づいた瞬間に「トントンで抜け出したい」という誘惑に駆られるのです。その供給の上値抵抗こそ、サイクルのこの段階で回復がしばしば重く感じられる理由の一つです。

価格はまた現在、2025年10月に付けた史上最高値 $126,198（日中高値）を約50%下回っています — これは大きな下落であり、古参コホートが快適に水面上に座っている一方で、多くの最近の買い手を深い損失圏へと追いやりました。LTH と STH のあいだの MVRV の分裂は、その物語を精密に定量化したものです。

実践に移す実行可能な要点