コストベーシスの壁：人々が支払った価格からビットコインの供給を読み解く

このシリーズは1つの数字から始まりました。実現価格（Realized Price）、すなわち市場全体がビットコインに支払った平均価格です。その単一の数字は本当に強力ですが、その下にあるすべてを覆い隠してしまいます。この最終回では、その平均が何を平均しているのかを明らかにします。それがコストベーシス分布（Cost Basis Distribution）、存在するすべてのコインが最後に購入された価格の完全なマップです。

実現価格を天秤の中心点だと考えてください。コストベーシス分布（CBD）は、その天秤の両側に実際に乗っているものの形を示します。10,000ドルにどれだけのビットコインが集中しているか、50,000ドル付近にどれだけ、120,000ドル付近にどれだけあるのか。そのマップを読めるようになれば、市場全体が一目で理解できるようになります。

平均から分布へCBDとは実際に何なのか

コストベーシス分布は、このシリーズのあらゆる指標を支えるのと同じ生データ、つまり各コインに刻まれたコストベーシスの刻印から構築されます。すべての刻印を単一の平均に集約する代わりに、CBDは異なる問いを立てます。今この瞬間、各価格帯にコストベーシスを持つBTCはどれだけあるのか？

約2,000万枚すべてのビットコインを、最後に動いた価格でラベル付けされたバケツに仕分けする様子を想像してください。数百ドルから126,000ドルまで、各価格水準ごとに幅1,000ドルのバケツがあります。それぞれのバケツに何BTC落ちるかを数えます。そのバケツの高さを価格軸に対してカラーグラデーションとしてプロットします。それを歴史上のすべての日について行います。こうしてCBDのヒートマップが完成します。

• X軸：時間（日付）。
• Y軸：対数スケールの価格水準。最も安いコインから最も高いコインまで。
• 色（ソフトレインボー・スケール）：その日付にその価格帯にコストベーシスを持つBTCの量。スケールは白（ゼロ）から淡い青と緑（控えめな供給）を経て、濃い赤（最も密な集中）まで続きます。

第1回で学んだ実現価格は、このヒートマップ全体の供給加重平均にすぎません。全体像を1つの数字にまとめたものです。MVRV（第2回）は今日の価格をその平均と比較します。LTH/STHの分割（第3回）は、マップの古い深い帯と新鮮な対角線を分離します。SOPRと実現損益（第4〜5回）は、コインがある帯から別の帯へ移った瞬間に何が起こるかを追跡します。NUPL（第6回）は、分布のどれだけが現在の価格ラインより上か下にあるかを測定します。半減期（第7回）は、なぜ分布が予測可能な4年周期のリズムで上方へ移動するのかを説明します。CBDは、これらすべての指標が航行するマップなのです。

マップを読む赤い壁、淡い隙間、そしてその意味

軸が何を意味するかを理解すれば、4つのパターンがすぐに浮かび上がります。

供給の壁 — 赤い水平の帯

暖色の帯 — オレンジから深まって赤へ — がチャートを横切って水平に走っている場合、それは多数のコインがその価格水準で購入され、そこに留まっていることを意味します。その所有者はそれ以来コインを動かしていないのです。これは時に「供給の壁」と呼ばれ、単純明快な理由で市場において物理的な壁のように振る舞います。

今日の価格より下にあるコインは含み益の状態です。それらの保有者は損失を出して売る可能性は低く、待つ余裕があります。したがって価格より下の密な集中はサポートとして機能します。価格がその水準に向けて下落しても、多くの保有者は利益が縮小するのを見ながらも降参せず、買い手は自身のコストベーシスを守るために参入するかもしれません。帯が赤いほど、サポートは強くなります。

今日の価格より上にあるコインは含み損の状態です。それらの保有者は水面下にいます。価格より上の密な集中はオーバーヘッド供給（またはオーバーヘッド・レジスタンス）です。価格がその帯に向けて上昇すると、損益分岐点を待っていた多くの保有者が、再び利益が出た瞬間に売却します。その売り圧力はラリーを頭打ちにしたり減速させたりします。帯が赤いほど、レジスタンスは重くなります。

新鮮な対角線 — 市場価格で再刻印されるコイン

現在価格に寄り添い、リアルタイムでそれと共に上下する暖色のリボンを探してください。これは最も最近動いた供給が、その時々の市場価格でコストベーシスを継続的に再刻印しているものです。短期保有者（第3回）はここに生息しています。力強いラリーの間、この対角線はより多くのコインが新高値で取引されるにつれて赤へと熱を帯びます。降参売りの間は、買いたい人が減るにつれて青へと冷えていきます。

淡い隙間 — 価格が走れる場所

淡く色あせた帯 — 白へと薄れていく — は、その価格水準にコストベーシスを持つ供給がほとんどないことを意味します。価格が上昇する途中でそこにほとんど留まらなかった（その水準で買った人が少ない）か、あるいはそれらのコインがその後移動して別の場所で再刻印されたかのどちらかです。淡い隙間は薄い空気です。価格が淡い領域に向けて動いているとき、それを減速させる蓄積されたコストベーシスがほとんどなく、価格はその水準を上下どちらの方向にも素早く通り抜けることができます。

密な集中と損益の境界線

ヒートマップに今日の価格で水平線を引いてください。その線より下のすべての暖色の帯は含み益の供給です。その線より上のすべての暖色の帯は含み損の供給です。暖色のほとんどが価格ラインより下にあるとき、市場は広く含み益にあり、分布は「イン・ザ・マネー」であると言われます。ほとんどが上にあるとき、市場は広く水面下にあります。その比率を1つの数字に集約したものが、まさにNUPLが測定するものです。

最近の視点サイクルの天井を挟んだ2年間

過去12か月に焦点を当てると、この絵は2つの特徴に支配されています。第一に、過去最高値126,198ドル（2025年10月6日の日中高値）付近に集中した重い供給の帯です。ビットコインがその頂点に向かって走る中で数百万枚のコインが取引され、それ以来それらのコインは動いていません。つまりその所有者は現在価格に近いか、それを上回るコストベーシスで依然として保有しているのです。価格が今や62,830ドル付近 — その帯より約50%下 — にあるため、それは相当なオーバーヘッド・レジスタンス・ゾーンを形成しています。

第二に、チャートの右端に沿った暖色の新鮮な対角線です。これは最近動いて現在価格付近で再刻印されたコインです。これらは今日の価格をエントリーポイントとして受け入れた短期保有者であり、市場価格のすぐ下の近い将来のサポートの基盤を形成します。

これら2つの特徴の間の隙間 — およそ60,000ドルから95,000ドルにまたがる大きな淡い領域 — は、過去最高値からの下落の過程で価格が下方へ取引されてきた場所です。その回廊にはあまり供給が再アンカーされなかったため、価格は比較的少ない摩擦でそこを通り抜けたのです。

5年間マクロの視点 — 完全な1サイクル

マクロの視点こそ、CBDが総まとめの指標としての地位を真に確立する場所です。サイクル全体をたどることができます。強気相場が新しい買い手を次第に高い価格で引き入れるにつれて供給が徐々に上方へ移動し、その後、弱気相場の急激なリセットが安値で新しい買い手の集団を引き出し、次の基盤をアンカーします。ここに見える最も深い供給 — 2022年の底付近で敷かれた15,000〜30,000ドルの帯 — に、この枠より下に位置するさらに古く安いコインを加えたものが、岩盤を形成します。これらの帯が持続する限り、その供給が市場構造全体を下支えします。

第7回の周期的パターンが視覚的に展開する様子も見て取れます。各半減期の後には、次の価格帯に新しい赤い帯を積み上げる強気相場が続きます。2021年のサイクルは60,000ドル付近に帯を残し、それが2024〜2025年の上昇の重要なサポートとなりました。2025年の126,198ドルのピークが今や最新のオーバーヘッドの帯であり、次のサイクルで吸収されるか突破されるのを待っています。

現実の確認今日データが語ること

CBDの絵が2026年7月4日時点の具体的な数字にどう変換されるかを示します：

今日のデータにおける興味深い緊張関係は、第1回で紹介したのと同じパズルです。MVRVは平均的な保有者が約19%の含み益にあると言うのに、実際に含み益にあるコインは約44%にすぎません。なぜでしょうか？それは分布が対称的ではないからです。非常に古く非常に安いコイン（5,000ドル、10,000ドル、20,000ドルで購入されたもの）の比較的小さなグループが非常に深く含み益にあるため、平均を実現価格よりはるかに上へ引き上げているのです。一方で、126,198ドルへの最終的な急騰で購入した全員は損失を抱えており、含み益のコイン数を50%を大きく下回るところまで押し下げています。CBDはこの分裂を即座に可視化します。今日の価格より上、ATH付近の重い赤い帯が、その下のほとんどの古い帯を圧倒しているのです。

実践的に言えば、上方への最も抵抗の少ない道はそのATHオーバーヘッド帯によって塞がれています。過去最高値への持続的な回帰には、その供給がより高い価格で新しい買い手に吸収されるか、あるいはその保有者が降参して売却しコストベーシスをより低くリセットするかのどちらかが必要です。下方への道は、10,000〜50,000ドルの範囲の古い帯によって緩衝されています。そこでは長期保有者が深いクッションを持ち、売る動機がほとんどありません。

まとめ8つのパート、1つのフレームワーク

8つの記事前、私たちは1つの観察から始めました。すべてのビットコインは最後に動いた価格を記録します。その1つの事実から、私たちは実現キャップと実現価格を導き出し（第1回）、MVRVをサイクルの目盛りとして読むことを学び（第2回）、忍耐強い長期保有者を最近の短期買い手から分離し（第3回）、SOPRを通じてコインが使われた瞬間に損益を示す様子を観察し（第4回）、実現損益で利益確定と降参売りの総量の氾濫を測定し（第5回）、NUPLを通じて市場心理を追跡し（第6回）、供給の希少性を駆動する4年の半減期サイクルを理解し（第7回）、そしてここ、完全なコストベーシス分布 — これらすべての指標が航行する完全なマップ — にたどり着きました。

CBDはオンチェーン分析において最もシンプルであると同時に最も深いものです。シンプルなのは、それが最後に動いた価格で仕分けされたコインの数え上げにすぎないからです。深いのは、その仕分けが市場の実際の構造を明らかにするからです。確信を持った保有者がどこに座っているか、神経質な資金がどこに集中しているか、そしてどの価格水準がトレンドを減速または停止させる重力的な重みを持っているか。それを読めるようになることが、オンチェーン分析が単なる指標の寄せ集めであることをやめ、市場の記憶の首尾一貫した絵になる転換点です。

このシリーズのすべてのライブチャート — インタラクティブなCBDヒートマップを含む — はblocklens.co/labで探索できます。データは毎日更新されます。絵は常に変化しています。今やあなたはそれを読む方法を知っています。

実践に活かす実行可能な要点