La distinzione più utile dell'analisi on-chain: holder a lungo termine vs breve termine

Quando gli analisti dicono "il mercato ha fatto questo" o "il mercato ha fatto quello", stanno glissando su una scomoda verità: non esiste un unico mercato. Esistono, come minimo, due gruppi molto diversi di persone che prendono decisioni molto diverse — e nei giorni migliori parlano appena lo stesso linguaggio finanziario.

Un gruppo tiene i propri bitcoin da anni. Li ha acquistati attraverso uno o due crolli, li ha visti rimbalzare, e ha in gran parte smesso di reagire alle oscillazioni di prezzo a breve termine. L'altro gruppo ha acquistato di recente — spesso vicino a un massimo, sperando di cavalcare lo slancio. Quando i prezzi scendono, questi due gruppi si comportano in modo quasi opposto. E se li osservi mescolati insieme, i loro segnali si annullano e non vedi nulla di utile.

La cosa più potente che l'analisi on-chain può fare è separare i due gruppi. In questo articolo vedremo esattamente come funziona questa divisione, perché la linea di demarcazione è tracciata a 155 giorni, e cosa ci stanno dicendo le due coorti in questo momento.

Il concetto fondamentaleUna blockchain, due gruppi molto diversi

Pensa a due holder di Bitcoin. Alice ha acquistato 1 BTC nel 2022 durante il mercato ribassista a circa $18,000. Da allora non lo ha toccato. Bob ha acquistato 1 BTC sei settimane fa a circa $95,000, inseguendo il rally dopo che Bitcoin aveva raggiunto il suo massimo storico vicino a $126,200. Entrambi possiedono una moneta. Entrambi sono sulla stessa blockchain. Ma le loro situazioni — la loro psicologia, il loro prezzo di carico, la loro prossima mossa probabile — non potrebbero essere più diverse.

Alice si trova con un guadagno considerevole. Un calo del 20% del prezzo per lei è appena percettibile; ha superato situazioni ben peggiori. Bob, invece, è già profondamente in perdita. Un calo del 20% significa una perdita seria su un acquisto recente. È molto più propenso ad andare nel panico e vendere.

Questo è il problema fondamentale nel guardare al "mercato" come a un'unica cosa. La media del grafico dei prezzi di Alice e Bob non ti dice quasi nulla di utile. Devi guardarli separatamente.

L'analisi on-chain può fare esattamente questo, perché la blockchain sa per quanto tempo ogni moneta è rimasta ferma.

La soglia dei 155 giorniDove le mani pazienti si separano da quelle nervose

Come decidono gli analisti dove tracciare il confine tra "holder paziente" e "compratore recente"? La risposta è statistica — ed è più elegante di qualsiasi scelta arbitraria.

I ricercatori che studiano la blockchain hanno notato qualcosa di interessante: una volta che una moneta non si è mossa per circa 155 giorni, la probabilità che si muova in un giorno qualsiasi scende drasticamente. Prima dei 155 giorni, le monete cambiano mano con una certa regolarità. Dopo i 155 giorni, entrano in una sorta di dormienza. I proprietari che hanno tenuto per un periodo di cinque mesi — attraversando almeno uno o due significativi movimenti di mercato — hanno implicitamente dimostrato di non essere il tipo reattivo. Hanno ignorato la volatilità e hanno continuato a tenere.

Questo cambiamento comportamentale nei dati è la base delle due coorti che ancorano tutta l'analisi on-chain:

• Holder a lungo termine (LTH): monete che non si sono mosse per 155 giorni o più. Sono gli holder pazienti, guidati dalla convinzione — a volte chiamati "mani di diamante". Tendono ad accumulare durante la paura e a distribuire (vendere) solo nell'euforia vicino ai massimi di ciclo.
• Holder a breve termine (STH): monete che si sono mosse nell'arco degli ultimi 155 giorni. Sono i compratori recenti — reattivi, sensibili al prezzo, e molto più propensi a vendere in preda al panico durante i ribassi.

La soglia dei 155 giorni non è una legge inviolabile della natura. Ma è radicata nel comportamento osservato nell'arco di oltre un decennio di dati Bitcoin, e ha dimostrato di essere una linea di demarcazione notevolmente stabile attraverso più cicli di mercato.

Dietro le quintePerché 155 giorni — e perché è una curva graduale, non un interruttore netto

A questo punto sorgono solitamente due domande: da dove viene esattamente il numero 155, e una moneta passa davvero da "breve termine" a "lungo termine" nell'istante in cui compie 155 giorni? Entrambe hanno risposte precise, e vale la pena conoscerle anche a livello principiante.

Da dove viene il numero

La soglia emerge da una sola semplice misurazione: quanto è probabile che una moneta venga spesa, in funzione di quanto tempo è già rimasta ferma? Tracciando quella probabilità rispetto all'età della moneta si ottiene un declino ripido e regolare — una moneta dormiente da 3 giorni ha molte più probabilità di muoversi domani rispetto a una dormiente da 300 giorni. Lo studio originale di Glassnode, Time is Money, ha scoperto che questo declino segue una legge di potenza sull'età, e che intorno ai cinque mesi la curva si appiattisce in vera dormienza. Il segno dei 155 giorni (circa 5 mesi) è il punto in cui il proprietario di una moneta ha statisticamente "dimostrato" di non essere un trader reattivo.

Non è qualcosa che devi prendere per fede. Nella nostra ricerca avanzata abbiamo ricostruito la stessa curva di probabilità di spesa da zero sui dati on-chain grezzi di Blocklens e l'abbiamo confermata: la probabilità di spesa diminuisce seguendo una legge di potenza sull'età con un ottimo adattamento (R² ≈ 0.997). La soglia dei 155 giorni si trova esattamente nella regione in cui le monete passano da "attivamente scambiate" a "dormienti".

Perché è una curva di ponderazione, non un precipizio

Ora la parte sottile — quella che quasi ogni spiegazione per principianti salta. Se si utilizzasse un limite netto (breve termine a 154 giorni, lungo termine a 155), le metriche svilupperebbero artefatti sgradevoli. Immagina un grande lotto di monete acquistate tutte nello stesso frenetico giorno vicino a un massimo: esattamente 155 giorni dopo passerebbero tutte da STH a LTH nello stesso giorno, facendo saltare le linee delle coorti in modo discontinuo senza alcuna vera ragione comportamentale.

Per evitarlo, la metodologia standard non converte mai una moneta istantaneamente. Al contrario, applica una funzione di ponderazione logistica centrata su 155 giorni con una larghezza di transizione di circa 10 giorni, così ogni moneta viene gradualmente riponderata da breve termine a lungo termine nell'arco di circa due settimane intorno alla soglia:

Qui a è l'età della moneta in giorni, e wLTH è la frazione di quella moneta contata nell'offerta degli holder a lungo termine — con il restante 1 − wLTH contato come breve termine. Esattamente a 155 giorni il peso è 0.5: la moneta è divisa a metà. Intorno ai 135 giorni è quasi interamente a breve termine; intorno ai 175 giorni quasi interamente a lungo termine. Quella curva a S attenua il passaggio in modo che le metriche delle coorti scorrano fluidamente invece di scattare ogni volta che un gruppo di monete supera la soglia.

Un raffinamento pratico nell'implementazione di Blocklens: limitiamo la curva ai suoi estremi. Le monete più giovani di 100 giorni sono contate integralmente come breve termine (peso 0), e quelle più vecchie di 210 giorni integralmente come lungo termine (peso 1); la transizione logistica svolge il suo lavoro graduale solo nella fascia intermedia. Questo mantiene le monete molto giovani e molto vecchie classificate in modo netto, preservando il delicato passaggio intorno al punto medio dei 155 giorni.

La divisione dell'offertaDove si trovano effettivamente tutte le monete in questo momento?

Con queste definizioni in mano, possiamo chiederci: dei circa 20.05 milioni di bitcoin in esistenza oggi, quanti si trovano con gli holder a lungo termine e quanti con quelli a breve termine?

I numeri raccontano una storia sorprendente. Al 4 luglio 2026:

• Offerta LTH: ≈ 16.63M BTC — vale a dire l'83.0% di tutte le monete circolanti, ferme e nelle mani di holder pazienti che non le hanno mosse da almeno cinque mesi.
• Offerta STH: ≈ 3.42M BTC — solo il 17.0%, nelle mani di compratori recenti.

Oltre l'80% di tutti i bitcoin è nelle mani degli holder a lungo termine. Questo singolo dato ha enormi implicazioni per quanto liberamente l'offerta possa arrivare sul mercato. Quando gli LTH tengono e non vendono, il flottante disponibile — le monete che hanno effettiva probabilità di essere vendute — è una piccola frazione dell'offerta totale.

Le altezze grezze delle bande sono utili, ma il modo più chiaro per vedere il ciclo comportamentale è tracciare le due coorti come quota dell'offerta totale, dove si sommano sempre al 100%:

Prezzo di carico per coorteQuanto ha pagato ciascun gruppo — e i due schemi che rivela

Dividere l'offerta per tempo è solo l'inizio. Il passo successivo è applicare la stessa logica del Realized Price della Parte 1 — ma separatamente a ciascuna coorte. Invece di un unico prezzo di carico medio sull'intera rete, otteniamo due: uno per gli holder a lungo termine, uno per quelli a breve termine.

Questi si chiamano LTH Realized Price e STH Realized Price. Vengono calcolati esattamente come il Realized Price della rete, ma contando solo le monete di ciascuna coorte.

Oggi, quei numeri rivelano una divisione affascinante:

• LTH Realized Price ≈ $49,700 — gli holder a lungo termine, in media, hanno accumulato a circa $49,700 per moneta.
• STH Realized Price ≈ $69,700 — gli holder a breve termine hanno pagato circa $69,700 per moneta, in media.
• Prezzo di mercato ≈ $62,830

Leggi insieme quei tre numeri e il quadro è immediato. Gli holder a lungo termine siedono su un guadagno di circa il 27% — sono in profitto e non subiscono alcuna pressione particolare a vendere. Gli holder a breve termine, che sono entrati (in media) intorno a $69,700, sono ora circa il 15% in perdita. Sono la coorte sotto pressione. La loro metrica, STH-MVRV, si trova a circa 0.90 — il che significa che il compratore recente medio sta tenendo una perdita di circa il 10%.

Ecco perché i due gruppi si comportano in modo così diverso. Profitto e perdita creano pressione. L'LTH è rilassato; l'STH guarda a una perdita e decide se capitolare.

Fatto 1 — In un trend ribassista, il STH Realized Price è un tetto

Guarda qualsiasi declino post-picco e vedrai la stessa cosa: il prezzo continua a essere respinto al STH Realized Price (la linea rossa). C'è una ragione comportamentale chiara. Gli holder a breve termine, in media, hanno acquistato al mercato vicino al massimo e poi hanno trascorso mesi in perdita. Quando un rally di recupero trascina finalmente il prezzo verso il loro pareggio — il loro prezzo di carico — appare un'ondata di vendite del tipo "lasciatemi almeno riprendere i miei soldi". Quella offerta che cerca il pareggio limita il rally. Così il STH Realized Price si comporta come un livello di resistenza dinamica che scende nel tempo man mano che i compratori ai prezzi più alti cedono e il prezzo di carico medio della coorte scende. Al 4 luglio 2026 quella resistenza dinamica si trova intorno a $70,000 (STH Realized Price ≈ $69,700).

Fatto 2 — Il minimo di ciclo si forma dove gli LTH iniziano ad andare in perdita

Ora guarda dove finisce effettivamente ogni declino. Il minimo finale tende a formarsi proprio intorno all'LTH Realized Price (la linea blu) — la zona in cui anche gli holder a lungo termine, in media, scivolano dal profitto alla perdita. La logica è di simmetria: a quel punto entrambe le coorti detengono circa zero profitto non realizzato. Chiunque volesse prendere profitto, e chiunque stesse per cedere al panico con una perdita, ha già mosso le proprie monete. Con i venditori forzati esauriti e i prezzi di carico azzerati, offerta e domanda si riequilibrano — e il mercato trova il suo supporto.

Questo solleva una domanda naturale: se il minimo si forma dove il prezzo incontra il LTH Realized Price, dove si troverà quella linea nei mesi a venire? A differenza del prezzo di carico STH che salta, il LTH Realized Price si muove lentamente e metodicamente — il che significa, insolitamente per qualsiasi cosa nei mercati, che può effettivamente essere previsto. È esattamente quello che fa la nostra ricerca avanzata: il modello Blocklens-TOP costruisce un motore che proietta il LTH Realized Price in avanti, trasformando la "zona di minimo" da un bersaglio mobile in un percorso che puoi seguire.

Non è un caso isolato. Gli stessi due schemi si ripresentano in ogni ciclo completato — eccoli, uno accanto all'altro:

Come funziona il cicloIl grande passaggio di mano tra mani pazienti e impazienti

Comprendere il comportamento di LTH e STH significa comprendere il ciclo di mercato di Bitcoin, perché il ciclo è il passaggio di mano tra le due coorti.

Ecco come si svolge tipicamente, ancora e ancora nella storia di Bitcoin:

Nel mercato ribassista e nella ripresa iniziale: il prezzo è basso o si sta riprendendo da un crollo. Gli holder a breve termine che hanno venduto in preda al panico sono usciti. Gli holder a lungo termine stanno accumulando silenziosamente — comprando monete a buon prezzo da chiunque voglia vendere. Con ogni giorno che passa, le monete acquistate di recente si avvicinano alla soglia dei 155 giorni e migrano dall'offerta STH a quella LTH. La banda LTH sul grafico diventa più spessa. Sono mani pazienti che restano pazienti.

Con lo sviluppo del mercato rialzista: il prezzo sale, l'attenzione dei media ritorna, e nuovi compratori accorrono. Questi nuovi arrivati sono, per definizione, holder a breve termine. La banda STH inizia a gonfiarsi. Nel frattempo, alcuni holder a lungo termine — che hanno acquistato anni fa a prezzi molto più bassi — vedono l'opportunità di prendere profitto. Iniziano a vendere le loro vecchie monete economiche a nuovi compratori entusiasti. La vecchia offerta LTH si converte in nuova offerta STH. La banda LTH si assottiglia. Questa è la distribuzione.

Vicino al massimo di ciclo: la coorte STH è enorme (tutti hanno appena comprato) e gli holder a lungo termine distribuiscono da mesi. MVRV è elevato, NUPL è in territorio di euforia, e il prezzo di carico della coorte STH è molto vicino al prezzo di mercato — perché tutti hanno comprato vicino al massimo.

Quando il prezzo crolla: gli holder a breve termine, che sono già vicini al pareggio o in perdita, iniziano a vendere in preda al panico. Questa è la capitolazione. Le loro monete si muovono — alcune nelle mani di compratori opportunistici a lungo termine, alcune sugli exchange, alcune in perdita. La coorte STH si svuota. Con abbastanza dolore, il ciclo si azzera.

Osservare le bande LTH e STH nella Figura 1 significa, in un senso molto reale, osservare il ciclo che respira. I dati di oggi — LTH all'83.0% dell'offerta, STH al 17.0%, con gli holder STH in perdita — sono coerenti con una fase ribassista post-picco in cui le mani pazienti stanno ancora accumulando e i compratori recenti siedono con delle perdite.

Verifica della realtàCosa dicono i dati oggi

Ecco lo snapshot completo LTH/STH al 4 luglio 2026:

La storia che racconta la tabella: gli holder a lungo termine sono tranquilli. Hanno acquistato le loro monete a circa $49,700 in media e si trovano con un guadagno sano, anche se il prezzo è del 50% sotto il suo massimo storico. Gli holder a breve termine — quelli che hanno acquistato vicino o dopo il picco di ottobre 2025 a $126,198 — stanno soffrendo perdite medie di circa il 10%. Quella coorte è quella fragile. Qualsiasi ulteriore debolezza del prezzo crea maggiore pressione su di loro affinché capitolino, il che consegnerebbe le loro monete alla prossima ondata di accumulatori pazienti.