NUPL: cartografiando el estado de ánimo del mercado desde la capitulación hasta la euforia

Ya conoces el MVRV: el ratio que te dice cuánto se sitúa el precio actual del mercado por encima (o por debajo) de lo que todos pagaron. El NUPL toma esa misma brecha y responde a una pregunta ligeramente distinta: ¿qué fracción de toda la capitalización de mercado de la red es beneficio latente puro? La respuesta resulta ser uno de los indicadores de ánimo más intuitivos de todo el análisis on-chain.

NUPL significa Net Unrealized Profit/Loss (beneficio/pérdida latente neta). La palabra clave es "neta". Observa todas las monedas que ahora mismo están en beneficio, resta todas las monedas que ahora mismo están en pérdida, y expresa lo que queda como una proporción de la capitalización de mercado total. Cuando toda la red está profundamente en beneficio, dominan la codicia y la euforia. Cuando toda la red está bajo el agua, se imponen el miedo y la capitulación. El NUPL le pone un número a ese estado de ánimo.

La fórmulaDe la aritmética de la capitalización a una puntuación de ánimo

Empieza por lo que ya sabes: la Capitalización de Mercado es el valor de cada moneda al precio de hoy, mientras que la Capitalización Realizada es el valor de cada moneda al precio que se pagó por última vez. Su diferencia — Capitalización de Mercado menos Capitalización Realizada — es el beneficio latente (o la pérdida latente) total que hay ahora mismo repartido por toda la red.

Divide eso entre la Capitalización de Mercado para obtener una fracción, y tienes el NUPL:

Ambas formas dicen lo mismo. La primera es la definición — beneficio latente agregado como proporción de la capitalización de mercado. La segunda te muestra por qué el NUPL y el MVRV son en realidad la misma señal con otro ropaje: el NUPL es simplemente 1 menos el recíproco del MVRV. Si hoy el MVRV es 1,19, entonces el NUPL es \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\). La misma información, distintas unidades.

El resultado es un número que, para la red en su conjunto, históricamente ha vivido entre aproximadamente −0,5 y +0,75 — aunque, como veremos más abajo, la escala no es simétrica:

• NUPL = 0 significa que la Capitalización de Mercado es igual a la Capitalización Realizada — el beneficio agregado es exactamente cero. La red está, en neto, en el punto de equilibrio.
• NUPL > 0 significa que la red mantiene un beneficio latente neto. Cuanto más alto, más rica — y normalmente más complaciente — se siente la multitud.
• NUPL < 0 significa que la red está soportando pérdidas latentes netas. Los tenedores están sufriendo. Ese dolor es lo que los analistas llaman territorio de capitulación.

Las bandas de emociónSubiendo por la escalera del ánimo

El verdadero poder del NUPL no es el número en sí — es lo que los investigadores han observado que la multitud tiende a sentir en distintos niveles. A lo largo de múltiples ciclos de mercado, emergen cinco regímenes emocionales distintos, apilados como las plantas de un edificio. Subamos desde el sótano.

Capitulación / Miedo — NUPL por debajo de 0

Cuando el NUPL se vuelve negativo, la unidad media de Bitcoin vale menos de lo que costó. Suficientes tenedores están soportando pérdidas como para que superen el beneficio de todos los demás. Esta es la zona del golpe en el estómago. El sentimiento es sombrío. Vender con pérdidas se vuelve habitual — a veces forzoso. Históricamente, que el NUPL pasara un tiempo significativo por debajo de cero ha coincidido con los profundos valles de los mercados bajistas: finales de 2018, marzo de 2020, finales de 2022. Para los inversores a largo plazo, estos son los momentos que los datos han señalado de forma consistente como oportunidades de acumulación generacionales.

Esperanza / Ansiedad — NUPL de 0 a 0,25

La red ha vuelto a arañar terreno positivo, pero solo por poco. El tenedor agregado está ligeramente en beneficio, aunque el recuerdo del dolor reciente sigue fresco. La ansiedad persiste — ¿de verdad ha pasado el suelo? Esta suele ser la parte más silenciosa e incierta de una recuperación temprana. El precio tiende a moverse a la deriva, el sentimiento es cauteloso, y es fácil no darse cuenta de que el suelo ya se ha establecido. El NUPL en esta banda caracteriza las primeras etapas de un nuevo mercado alcista con tanta frecuencia como las últimas etapas de una sangría lenta.

Optimismo — NUPL de 0,25 a 0,5

Los beneficios se acumulan de forma notable. Cada vez más participantes están claramente "en verde". La confianza crece. La cobertura mediática aumenta. Este es el cómodo punto medio de una tendencia alcista: aún no complaciente, pero ya no ansioso. Es la fase que tiende a atraer a nuevos participantes que se perdieron el movimiento inicial — que es precisamente lo que empuja al NUPL al alza.

Codicia — NUPL de 0,5 a 0,75

La multitud está sentada sobre beneficios sustanciales y empieza a creer que esta vez de verdad es diferente. La codicia reemplaza al optimismo. El apalancamiento aumenta. Las redes sociales se encienden. Este es el entorno de fin de ciclo alcista donde la mayoría de los participantes se sienten brillantes — y donde normalmente se están sembrando en silencio las semillas de la próxima caída. La distribución a menudo comienza aquí, a medida que los tenedores tempranos y las instituciones empiezan a aligerar posiciones.

Euforia — NUPL por encima de 0,75

La última planta. La red está inundada de beneficio latente, y la psicología de la multitud ha cruzado de la codicia a algo más parecido a la manía. El "el número solo sube" se siente inevitable para la mayoría de los participantes. Históricamente, cada gran techo de ciclo de Bitcoin — 2013, 2017, 2021 — estuvo marcado por un NUPL que empujaba por encima de 0,75 antes de darse la vuelta. Esta es la zona donde los analistas on-chain se vuelven cautelosos, porque es precisamente cuando la multitud se siente más segura cuando el riesgo es más alto.

Un gráfico, cinco estados de ánimoViendo las bandas a lo largo de los ciclos

LTH vs STHLa división que cuenta la verdadera historia

El NUPL agregado es útil, pero puede ocultar una línea de fractura crucial entre dos grupos de participantes muy diferentes. Podemos calcular el NUPL por separado para los tenedores a largo plazo — monedas que no se han movido en 155 días o más — y los tenedores a corto plazo — monedas que cambiaron de manos en los últimos 155 días.

Ahora mismo, esos dos grupos viven en mundos opuestos.

LTH-NUPL ≈ +0,21. Los tenedores a largo plazo están en un beneficio modesto. Son las personas que acumularon durante el mercado bajista, o que aguantaron a lo largo de la corrección desde el máximo histórico de 126.198 $. Su paciencia se ha visto recompensada con un colchón — no una fortuna, pero están sólidamente en verde. Su psicología es tranquila. Pueden aguantar.

STH-NUPL ≈ −0,11. Los tenedores a corto plazo — personas que compraron relativamente hace poco, muchas de ellas cerca de máximos recientes — están bajo el agua. Su base de coste es alta (alrededor de 69.700 $ de media), y el precio de hoy en torno a 62.830 $ significa que la mayoría están soportando una pérdida latente. Este es el grupo bajo presión. Cuando el NUPL es negativo para los compradores recientes, históricamente se correlaciona con un sentimiento frágil y un riesgo de venta elevado: los tenedores con dolor tienen un fuerte incentivo para cortar sus pérdidas si el precio cae más.

Esta divergencia LTH/STH es una de las lecturas más informativas que ofrece la métrica. Cuando el LTH-NUPL es positivo y el STH-NUPL es negativo, el mercado está en una especie de pulso: el dinero experimentado y paciente está cómodo, mientras que el dinero más nuevo está ansioso. El resultado a menudo depende de qué grupo parpadea primero.

La asimetríaPor qué el NUPL brilla en las caídas — y cómo usan los traders el STH-NUPL

Hay una característica estructural del NUPL que la mayoría de las explicaciones nunca mencionan, y que cambia cómo deberías usar la métrica. Mira la fórmula de nuevo: \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). Como el MVRV nunca puede caer por debajo de cero pero puede subir sin límite, el NUPL está acotado en 1 al alza — pero no acotado a la baja. No importa lo eufórico que se ponga el mercado, el NUPL solo se acerca asintóticamente hacia 1; pero en un desplome, puede caer a −0,5, −1 o más allá, sin nada que lo detenga.

La consecuencia práctica: la escala está comprimida cerca del techo y estirada cerca del suelo. Arriba, en las bandas de Codicia y Euforia, grandes cambios en las condiciones del mercado producen solo pequeños movimientos en el NUPL — la métrica se satura. Pero por debajo de cero, cada punto adicional de dolor se registra por completo. Eso le da al NUPL su mejor resolución exactamente donde viven las caídas, lo que lo hace más adecuado para analizar correcciones y suelos que para cronometrar techos.

Aquí es también donde el NUPL deja de ser una herramienta puramente macro y se vuelve útil en horizontes más cortos — siguiendo oscilaciones más rápidas de la rentabilidad para encontrar puntos de entrada en el trading activo. Para ese trabajo, la lectura agregada es demasiado lenta: está dominada por monedas antiguas e inmóviles. La versión que hay que vigilar es el STH-NUPL — el beneficio y la pérdida latente únicamente de los tenedores a corto plazo. Esta cohorte compró hace poco, cerca de los precios actuales, así que su NUPL oscila con fuerza con cada movimiento — y cuando se hunde muy por debajo de cero, señala un agotamiento local de la cohorte a corto plazo: los compradores recientes que iban a capitular en su mayoría ya lo han hecho, la presión vendedora está agotada, y el mercado queda cargado como un resorte para un movimiento de alivio.

Hoy el STH-NUPL se sitúa en torno a −0,11 — un dolor significativo, pero lejos de los profundos registros de agotamiento cerca de −0,3 y por debajo que marcaron los puntos de entrada locales más fuertes de los últimos años. Para un trader activo, esa línea entre "sufriendo" y "agotado" es exactamente la distinción que vale la pena vigilar.

Comprobación de la realidadLo que dicen los datos hoy

Aquí está el panorama del NUPL para Bitcoin el 4 de julio de 2026, directo desde la API de Blocklens:

Léelo como una historia. La red está en la zona de Esperanza — positiva pero por poco. Los tenedores a largo plazo están tranquilos y en beneficio; los compradores recientes están sufriendo. Las firmas emocionales de techo de ciclo — la codicia dando paso a la euforia, el NUPL al norte de 0,5 y subiendo hacia 0,75 — no se aprecian por ninguna parte. Este no es un mercado que grite "vender". Tampoco es un mercado que grite "todo despejado". Es un mercado que se recupera con cautela, con las dos cohortes principales apuntando en direcciones opuestas.

Poniéndolo en prácticaLa conclusión accionable