在第 1 篇中我们奠定了基础：每一枚比特币都带着它上一次转移时的价格，当你把这些价格在全部 2000 万枚币上做平均时，你就得到了已实现价格——即全网的总体成本基础。现在我们拿这个数字，只做一件简单的事：用它去除当前价格。这个比率就是 MVRV，它可以说是一个初学者所能掌握的、最有用的单一链上指标。
MVRV 是 Market Value to Realized Value（市值与已实现价值之比）的缩写。这个名字听起来很技术性，但一旦你掌握了第 1 篇中的已实现价格概念，其思想几乎简单得像孩子的把戏。本文将向你展示这个比率的含义、它在历史上具有重要意义的阈值在哪里、这些阈值为何会随时间移动，以及如何解读将市场拆分为长期与短期持有者的那个版本——真正的洞见正藏在那里。
公式一次除法，一个强大的信号
这就是公式，它在每一篇严肃的链上分析论文中都以完全相同的形式出现：
$$\text{MVRV} = \frac{\text{Market Cap}}{\text{Realized Cap}} = \frac{P_t}{\text{Realized Price}}$$你可以从两个角度来读它——两个大"市值"之比，或者等价地，当前价格除以已实现价格。两者给出相同的数字。这个数字意味着什么？
- MVRV = 1——价格恰好坐落在全网的平均成本基础之上。平均持有者处于盈亏平衡。历史上这一水平在牛市中充当关键支撑，在熊市后的复苏反弹中则充当强劲阻力。
- MVRV > 1——市场整体处于盈利状态。越高于 1，累积的利润就越多——供持有者卖出的"燃料"也就越多。
- MVRV < 1——市场整体处于亏损状态。平均持有者被套牢。这种情况很罕见，而每当它发生时，都恰逢比特币历史上一些最好的买入机会。
核心要点
MVRV 不是一个价格预测工具。它是一支估值温度计——它告诉你比特币当前的交易价格是高于还是低于整个网络集体为其支付的价格，以及高出或低出多少。当温度变得非常高时，历史告诉你要小心。当它跌破零点（MVRV < 1）时，历史告诉你这是难得一遇的机会——但没有任何保证。
解读这张地图历史上极值都出现在哪里
MVRV 的力量来自这样一个事实：它的极值在多个市场周期中都表现得极为一致。让我们逐一看看每个区间历来是什么样子。
低于 1——投降区
当 MVRV 跌破 1 时，平均持有者正在亏钱。要达到这一水平，价格必须跌破所有人买入价的加权平均——包括数年前以低得多的价格买入的长期持有者。这需要一场非同寻常的抛售。这样的情况只发生过屈指可数的几次：2018 年末残酷的熊市期间、2020 年 3 月的新冠崩盘中，以及 2022 年末 FTX 崩溃之后。每一次都被证明是持续多年的周期底部——那种事后看来显而易见、身处其中时却令人煎熬的时刻。
处于 1——成本基础的枢轴
MVRV = 1 这一水平是整体盈亏翻转之处。在复苏的市场中，从下方重新收复这条线往往是新一轮牛市周期获得动能的信号。在下跌的市场中失守它，则往往标志着从牛到熊的转变。每当价格接近已实现价格时，它都值得关注。
高于 3.5——过热区
当 MVRV 攀升至约 3.5 以上时，全网整体上坐拥其成本基础 2.5 倍的未实现收益。历史上这一水平出现在周期顶部附近——2017 年末的峰值、2021 年初的飙升，以及 2021 年 4 月的顶部都曾看到 MVRV 突破这一区间。其逻辑很直观：集体账面利润越高，卖出的压力就越大，也就越难找到愿意支付一个已经包含了所有这些乐观预期的价格的新买家。
值得了解
如果你仔细观察图 1，你会注意到资深分析师密切关注的一点：每一个周期的 MVRV 峰值都低于上一个。2013 年的峰值高得惊人，2017 年的峰值很高，2021 年的几个峰值更低一些，而 2025 年的周期顶部仅为历史极值的一小部分。这不是巧合——它是一个日趋成熟、市值更大的市场的自然结果。随着比特币的市值增长到万亿级别，要把 MVRV 推到极端水平所需的资本按比例越来越多。所以把 3.5 当作一个有用的路标，而不是一条铁律。牛市可能在 MVRV 达到 3.5 之前就掉头，而没有哪个阈值能在每个周期都奏效。把 MVRV 当作众多镜头之一，而不是一个独立的计时器。
深入一层整体 MVRV 所掩盖的分化
接下来就是 MVRV 变得真正有趣的地方——也是大多数入门讲解戛然而止之处。你在多数图表上看到的那个单一 MVRV 数字是整个市场的一个平均值。但比特币市场并不是一群在同一时间买入的同质人群。它是一叠不同的群体，其中一些已经持有多年，另一些则是上个月才买入。
正如我们在第 2 篇中所见，链上分析按币静止的时长把市场分成两个群体：长期持有者（LTH）——那些币已休眠 155 天或更久、成本基础远低于当前价格的耐心之手——以及短期持有者（STH），即币在过去 155 天内发生过转移的近期买家。每个群体都有各自的已实现价格（计算方式相同，但只统计该群体的币），因此也有各自的 MVRV。而此刻，这两个数字讲述着截然不同的故事。
截至 2026 年 7 月 4 日：
- LTH-MVRV ≈ 1.27——长期持有者舒适地处于盈利之中。他们的平均成本基础（约 $49,700）远低于当前约 $62,830 的价格。他们没有紧迫的卖出压力，能够从容度过波动。
- STH-MVRV ≈ 0.90——短期持有者被套牢。他们的平均成本基础（约 $69,700）显著高于当前价格。他们整体承受约 10% 的亏损，这制造了心理压力：他们会继续持有，还是会投降并在弱势中卖出？
那种分化——耐心的钱在盈利，近期的钱在痛苦——是周期中段盘整中最能说明问题的形态之一。它精确地告诉你谁正在感受市场的重压。
更聪明的阈值MVRV z 分数：一条会自我调整的线
还记得 3.5 阈值的那个问题吗——它会衰减。它标记了 2017 年的顶部，但 2021 年和 2025 年的顶部都远未接近；一条画在沙上的固定线不断漂向大海。有一个更干净的修正方法，而且它是你能对 MVRV 做出的最有价值的升级：不再使用一个固定数字，而是衡量 MVRV 距离它自己近期的常态有多远。
这正是 z 分数所做的事。取 MVRV 在过去四年——大致一个完整周期——的平均值，以及它围绕该平均值的典型离散度（一个标准差）。然后问一个简单的问题：今天的 MVRV 高于或低于它自身常态多少个标准差？
- +2σ 或更高——异常拉伸；历史上是周期顶部的区间。
- 接近 0——恰好坐落在其四年常态之上。
- −1σ 到 −2σ——异常便宜；历史上是重大底部的区间。
其奥妙在于，平均值与离散度每天都会重新计算。随着市场成熟、MVRV 的摆动幅度缩小，±2σ 这两条线也会自动随之收窄。不再有固定数字会过时——阈值会自我调整。
一个让它更诚实的细节
MVRV 是一个比率——它是乘性的而非加性的（从 1 到 2 的移动与从 2 到 4 是相同"大小"）。所以平均值和离散度是在它的对数上衡量的，这是处理一个偏斜、永远为正的量在统计上正确的方式。如果在原始数字上计算，波动带会不对称，甚至可能跌破零——这对 MVRV 是不可能的。对数版本是对称且表现良好的。（分析师称之为对数正态带，或几何 σ 带。）
而这里正是今天的读数变得有趣之处。1.19 的原始 MVRV 听起来像是"轻微盈利，没什么可看"。但在这套自适应的度量上，MVRV z 分数约为 −1.0——比其四年常态低整整一个标准差。相对于它自己的近期历史，市场处于便宜的一侧，而不是昂贵的一侧。同一个指标，更锐利的信号——这就是一个通用阈值与真正适应你眼前市场的分析之间的区别。
现实核对今天的数据在说什么
让我们把这一切落到当前的数字上。以下是比特币在 2026 年 7 月 4 日的 MVRV 全貌：
| 指标 | 数值 | 通俗含义 |
|---|---|---|
| 市场价格 | ≈ $62,830 | 一枚比特币此刻的交易价 |
| 已实现价格 | ≈ $53,080 | 全网平均成本基础——所有人支付的价格 |
| MVRV | ≈ 1.19 | 市场约高出整体成本基础 19% |
| LTH-MVRV | ≈ 1.27 | 长期持有者舒适地处于盈利中（+27%） |
| STH-MVRV | ≈ 0.90 | 短期持有者被套牢（平均 −10%） |
| 解读 | 轻微盈利格局 | 远离顶部 >3.5 的狂热；高于底部 <1 的投降 |
整体解读是平静但不自满。整体 MVRV 处于 1.19 意味着平均持有者盈利约 19%——一个舒适但并不起眼的幅度。这远远达不到曾先于周期顶部的那种极端。"过热"区从约 3.5 开始；单看整体 MVRV，价格需要从这里几乎翻近三倍，那个警铃才会响起。
与此同时，0.90 的 STH-MVRV 读数告诉你，最近的买家正承受着实实在在的痛苦。每一次反弹尝试都面临逆风：以更高价买入的持有者一旦价格接近他们的成本基础，就会被"回本出局"的念头所诱惑。这种供给压顶是复苏在周期这一阶段常常显得吃力的原因之一。
价格目前还比 2025 年 10 月创下的 $126,198 的历史最高（日内高点）低约 50%——一次显著的回撤，已将许多近期买家深深推入亏损区，即便更早的群体仍舒适地处于水面之上。LTH 与 STH 之间的 MVRV 分化正是对这个故事的精确量化。
核心要点
今天完整的 MVRV 全貌是：轻微盈利，分化的市场。耐心的长期持有者（LTH-MVRV 1.27）没有压力。近期买家（STH-MVRV 0.90）有压力。整体比率（1.19）位于一个历史上对应周期中段盘整的区间——已经越过投降式底部，远早于顶部的狂热。关注 STH-MVRV 重新收复 1.0，这可能是动能重燃的信号。
付诸实践可操作的要点
如何使用 MVRV
把 MVRV 当作一个风险刻度盘，而不是计时器。历史上：高于约 3.5 时市场处于过热——是降低风险而非加码的区间；低于 1 标志着投降——是最强的积累风险回报比。今天约 1.19（轻微盈利）位于这两个极端之间。当前最锐利的信号是群体分化：STH-MVRV 重新回到 1 以上的复苏——近期买家重回盈利——往往先于下一轮上涨，而较高的 LTH-MVRV 显示耐心群体很舒适，尚未被迫卖出。
提醒：每个周期的 MVRV 峰值都低于上一个，所以 3.5 是路标，不是触发器。它只是众多镜头之一——并非投资建议。
迷你术语表
- MVRV
- 市值 ÷ 已实现市值，或等价地，当前价格 ÷ 已实现价格。衡量当前价格高于（或低于）全网平均成本基础多少。数值高于 1 意味着整体盈利；低于 1 意味着整体亏损。
- 市值 (Market Cap)
- 当前价格乘以所有流通中的币。全网在当下情绪下"账面上"的价值。
- 已实现市值 (Realized Cap)
- 每一枚币按其上一次转移时的价格计价，然后求和。实际流入比特币、将每一枚币安置到它今天所在位置的全部资金。
- LTH-MVRV
- 仅用长期持有者（155 天以上未移动）所持有的币及其各自的成本基础计算的 MVRV。告诉你耐心、老练的群体盈利程度如何。
- STH-MVRV
- 仅用短期持有者的币（过去 155 天内发生过移动）计算的 MVRV。告诉你最近的市场参与者对其头寸感觉有多盈利——或有多痛苦。
链上基础系列