你在链上看到移动的每一枚比特币，都携带着一句无声的坦白：它的主人最初获取它时的价格。当一枚币被发送到某处的那一刻——无论是发往交易所、钱包，还是一笔支付——那个获取价格就被暴露了。SOPR 同时聆听所有这些坦白，并将它们提炼成一个单一的数字。
我们在第 1 篇中讲过成本基础：一枚币"记得"它上一次易手时的价格。MVRV（第 2 篇）和 LTH/STH 分化（第 3 篇）是在总体层面、在静止不动的全部供给上使用这一信息。SOPR 取了一个不同的切片：它不看静止的币，而是研究移动中的币——具体来说，就是它们的主人正朝着离场之门的哪个方向走去。
思想每一次花费都是一个裁决：盈利还是亏损
在公式之前先看一个简单的例子。假设你在价格为 $40,000 时买入了 1 BTC。今天价格是 $60,000，你决定把那枚币发送到某处。它移动的那一刻，区块链把两个事实并排记录下来：它的获取价格（$40,000）和它刚刚移动那天的价格（$60,000）。这两个数字的比率——1.5——告诉你这枚币是以 50% 的利润离开了它主人之手。
现在对今天在链上移动的每一枚币都做这个计算。有些会得出高于 1 的比率（获利卖出），有些低于 1（亏损卖出），还有少数恰好等于 1（盈亏平衡）。用所涉比特币的数量对每一个加权，你就得到了 SOPR——已花费产出盈利率（Spent Output Profit Ratio）。
公式是：
$$\text{SOPR} = \frac{\sum (\text{amount} \times \text{price at spending})}{\sum (\text{amount} \times \text{price at acquisition})}$$分子是所有币离开时的总美元价值——它们今天值多少。分母是这些相同的币到来时的总美元价值——它们的主人当初支付了多少。这个比率告诉你，就整体而言，市场此刻是在兑现收益还是亏损。
解读 SOPR三种读数及其含义
一旦你了解了公式，SOPR 的三个区间就很容易记住：
- SOPR = 1——盈亏平衡。币以与买入时完全相同的价格转出。整体上不盈不亏。
- SOPR > 1——获利了结。今天移动的币比它们的主人所支付的更值钱。当 SOPR 在很长一段时间里舒适地保持在 1 以上、卖家在把收益装进口袋而不是绝望抛售时，市场处于健康的牛市格局。
- SOPR < 1——投降。币在亏损中转出。熬过一段回撤的持有者终于耗尽了耐心，正以低于成本的价格卖出。历史上，跌破 1 的急剧、持续下探往往对应局部底部甚至周期低点——正是卖家自我耗尽的那一刻。
核心要点
位于 1 的这条线具有磁性——而且它会根据格局翻转其角色。在牛市中，SOPR = 1 充当支撑：每当比率下探至盈亏平衡时，抄底者入场、持有者拒绝亏损卖出，将其重新推高。在熊市中，SOPR = 1 充当阻力：那些一直等着回本逃离的卖家，一旦拿回本金就涌入市场，把任何反弹尝试都恰好压在那条线上。
深入原理为何盈亏平衡是一个心理支点
在这种磁性背后，有一个直白的人性原因。想象你持有一枚币，它已跌破你的买入价。只要它坐落在你所付价格之下，你就处于"未实现亏损"——一个屏幕上的数字，还不是一个真实的结果。许多人可以无限期地忍受这一点，因为卖出会让亏损变得真实且永久。
但价格恢复到你成本基础的那一瞬间，盘算就变了。你现在可以在零盈亏处退出了。你一直在等。你点击卖出。把这套逻辑乘以数千个都在相似水平买入的人，你就得到了一堵协调一致、理性的卖墙，它在数据中表现为 SOPR 从上方紧贴 1，随后无法突破。
同样的心理在牛市中反向运作。当 SOPR 在一个整体向上的市场中下探至 1 时，它标志着一个短暂时刻：边际卖家正在进行盈亏平衡式的退出。相信趋势的买家把这看作绿灯：价格接近近期买家的成本，供给压力相对较轻，回调可能很浅。SOPR 反弹，上升趋势恢复。
这就是为什么资深分析师如此密切地关注 SOPR = 1 的翻转。当下跌的 SOPR 跌破 1 并停留在那里——而不是反弹——它标志着一次真正的格局转变：人们不再忍痛持有，投降正在到来。
是谁在花费？STH-SOPR 与 LTH-SOPR：两个截然不同的故事
整体 SOPR 把所有花费混在一起。但我们从第 3 篇知道，短期持有者（STH——过去 155 天内移动过的币）和长期持有者（LTH——至少 155 天未移动的币）的行为非常不同。沿着这些相同的界线拆分 SOPR，会揭示出两件敏感度非常不同的工具。
STH-SOPR 是那支敏感的量表。短期持有者占据了日常花费的绝大部分——他们是最活跃的交易者、近期的买家、每个小时都盯着价格跳动的人。他们的 SOPR 围绕 1 快速振荡，放大每一次下探和反弹。当 STH-SOPR 急剧跌破 1 时，它往往标志着近期买家中的恐慌：那些买在高点、再也承受不住痛苦的人。这些恰恰是历史上会迅速化解的时刻——弱手被震出，底部趋于坚实。
LTH-SOPR 是一个更罕见的信号。长期持有者很少移动。他们的成本基础通常非常低——许多人是在多年前比特币只有今天价格零头的时候买入的。当他们确实移动币时，结果可能是戏剧性的：LTH-SOPR 飙升至远高于 1，有时达到非同寻常的水平，因为那些币可能值其买入价的十倍或二十倍。历史形态很清楚：LTH-SOPR 的飙升往往聚集在周期顶部附近，此时老练、耐心的持有者终于认定价格已足够高，可以分发他们的持仓了。
两者合在一起讲述了一个故事。STH-SOPR 紧贴 1 而 LTH-SOPR 保持沉寂，表明市场处于盘整或周期中段的震荡——新买家勉强盈亏平衡，而老手尚未卖出。LTH-SOPR 开始上升则是一个非常不同的信号：耐心的钱开始移动了。
SOPR 不是 MVRV为何你无法从一个推导出另一个
这里有一个值得拆除的陷阱。MVRV（第 2 篇）和 SOPR 都把当前价格与某个成本基础比较，所以人们很容易以为它们是同一事物的两种视角——以为可以把一个公式重排成另一个。你做不到，而其原因是本文中最重要的思想。
核心要点
MVRV 衡量存量；SOPR 衡量流量。MVRV 是在所有未花费的币——整个静止不动的供给——之上计算的，它们的平均成本基础就是已实现价格。SOPR 只在某一天被花费的币之上计算——一个正在移动、极小的、自我选择的切片。它们观察的是完全不同的群体，所以谁都无法从另一个中还原出来。
把两者都放进相同的单位——成本基础的美元金额——会有帮助：
- 已实现价格 = 价格 ÷ MVRV——为存在的每一枚币所支付的平均价格。
- "SOPR 价格" = 价格 ÷ SOPR——仅为今天移动的那些币所支付的平均价格。
而这两者从不吻合——因为移动的币是所有币中一个严重有偏的切片，而非一个有代表性的切片。花费由近期买入的币主导（回想第 3 篇中的花费概率幂律：年轻的币移动频繁得多），而最古老、成本最低的币——包括那些永远不会再移动的失落供给——几乎完全不出现在任何一天的流量中。成本基础分布的廉价那一端在构造上就是缺失的，所以已花费币的成本基础远高于所有币的成本基础，并且与近期价格贴合得紧密得多。
一个实时的例子：长期持有者在盈利，却在亏损卖出
这个区分并非纸上谈兵——此刻它正在讲述一个仅靠 MVRV 会掩盖的故事。截至 2026 年 7 月初：
- 长期持有者群体盈利约 27%。其平均成本基础（LTH 已实现价格）约为 $49,700，远低于约 $62,830 的价格——LTH-MVRV ≈ 1.27。按存量度量，耐心的钱舒适地处于盈利之中。
- 然而实际被卖出的 LTH 币却深陷亏损。LTH-SOPR 在过去 120 天中的 93 天都低于 1，而被花费的 LTH 币的成本基础约为 $76,500（30 日 SMA）——这些是来自 2024–2025 年高点的买家，他们的币刚刚越过 155 天线进入"长期持有者"领地，如今正以约 15–20% 的亏损投降卖出。
这正是同时使用两个指标的全部意义所在。MVRV 告诉你平均持有者的处境；SOPR 告诉你边际卖家实际在做什么。一个群体可以在账面上深度盈利，而其中选择卖出的那一部分却在锁定亏损——这是基于存量的 MVRV 根本看不到的行为信号。当两者相互矛盾时，这种矛盾本身就是洞见。
为此而生——群体花费分析 · 企业版
我们认为 SOPR 式的花费分析是整个链上研究中最被低估的工具之一——大多数平台把它当作事后的补充。Blocklens 不这样。这就是为什么我们打造了一个专门的群体花费分析仪表盘（企业版）：它让你可以在任意你所定义的群体上切分已实现的花费——按年龄、规模、获取时期，或你自己的自定义分段——从而精确看到谁在卖出、以什么成本基础、以及他们是在兑现收益还是亏损。
现实核对今天的数据在说什么
让我们把理论落到 2026 年 7 月 4 日的实时数字上。
| 指标 | 数值 | 通俗含义 |
|---|---|---|
| SOPR（所有币） | ≈ 1.01 | 今天移动的币比其主人所付低约 0.5%——轻微的整体亏损 |
| LTH-SOPR | ≈ 0.87 | 仅此单日；单日读数噪声大，但在 30 日视角下 LTH-SOPR 运行于约 0.88——持续的亏损（见上文成本基础分化） |
| STH-SOPR | ≈ 1.01 | 短期持有者勉强处于亏损——略低于盈亏平衡一线 |
| BTC 价格 | ≈ $62,830 | 比 $126,198 的历史最高（日内高点，2025 年 10 月 6 日）低约 50% |
三个 SOPR 读数如今跨骑在盈亏平衡线两侧——而分化就是故事所在。整体 SOPR（≈ 1.01）和 STH-SOPR（≈ 1.01）刚刚在从 7 月 1 日接近 $57,750 的低点反弹中重新探出 1 以上：近期买家在价格恢复之际以成本价退出——典型的在纾困反弹中进行的盈亏平衡卖出。相比之下，LTH-SOPR（≈ 0.87）仍远低于 1：正在移动币的长期持有者仍在锁定两位数的亏损。市场大约位于其历史最高价之下 50%，而承受最大压力的那个群体仍在处理其头寸。
LTH-SOPR（≈ 0.87）远低于 STH-SOPR（≈ 1.01）这一事实值得注意。它表明一些在牛市较晚阶段积累的长期持有者——或许是在 2025 年年中——也被套牢，并开始亏损移动币。这与通常在顶部附近深度盈利移动币的 LTH 形态有着微妙的不同。它与一个处于余波阶段而非活跃分发阶段的周期相吻合。
值得了解 · 专业版
SOPR——包括其 LTH 和 STH 变体——在 Blocklens 上是一个专业版指标：一个核心、广泛使用、拥有长期且经充分研究的历史记录的指标，任何专业版账户均可使用。它与已实现盈亏天然配对，后者正是本系列下一篇文章的主题。可以把它们看作同一枚硬币的两面：SOPR 是比率（币在成本上方或下方多远处移动？），而已实现盈亏是美元金额（每天实际锁定了多少美元的盈利或亏损？）。两者合在一起，为你同时给出市场感受的方向与规模。
付诸实践可操作的要点
如何使用 SOPR
整个信号都活在数值 1 上。在上升趋势中，SOPR 下探至 1 并反弹意味着抄底者在捍卫盈亏平衡——是一个值得逢低积累的水平。在下降趋势中，SOPR 反复在 1 处失败意味着盈亏平衡卖家在压制反弹，所以在信任复苏之前，要等待一次决定性的站稳于 1 以上。急剧的 STH-SOPR 大幅跌破 1 标志着最大痛苦的时刻，这往往与局部底部相吻合。今天约 1.01：花费刚刚在从 7 月 1 日低点的反弹中重新越过盈亏平衡——留意它是站稳于 1 以上（复苏获得动能）还是再度被拒（盈亏平衡卖家仍掌控局面）。
提醒：SOPR 确认正在发生的事，它不预测——请把它与已实现盈亏（下一篇）配对以获得美元规模。并非投资建议。
迷你术语表
- SOPR
- 已花费产出盈利率（Spent Output Profit Ratio）。今天被花费的所有币的价值与这些相同的币上一次被获取时的价值之比。高于 1 = 兑现盈利；低于 1 = 兑现亏损。
- 已花费产出 (Spent output)
- 一枚在链上被移动过的币（技术上是一个 UTXO）——从一个地址发送到另一个地址。在花费的那一刻，它的获取价格和当前价格都是可知的。
- 成本基础 (Cost basis)
- 一枚币上一次被获取时的价格。这是 SOPR 分母的构建基础——它记录了当前持有者实际支付了多少。
- 盈亏平衡 (SOPR = 1)
- 币被移动的价格恰好等于它被获取时价格的那一点。整体上既不兑现盈利也不兑现亏损。这一水平在牛市中充当支撑，在熊市中充当阻力。
- STH-SOPR
- 仅对上一次移动发生在过去 155 天内的币（短期持有者）计算的 SOPR。对价格变化反应迅速；有助于发现近期的投降事件。
- LTH-SOPR
- 仅对至少 155 天未移动的币（长期持有者）计算的 SOPR。通常很沉寂，但当耐心、低成本的持有者终于卖出时会剧烈飙升——这是历史上与牛市晚期分发相关联的形态。
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