1. Bölüm'de temeli attık: her bitcoin, en son hareket ettiği fiyatı taşır ve bu fiyatları 20 milyon coin'in tamamı üzerinden ortalarsanız Gerçekleşen Fiyat'ı elde edersiniz — ağın toplam maliyet esası. Şimdi bu sayıyı alıp onunla basit bir şey yapıyoruz: bugünkü fiyatı ona bölüyoruz. Bu oran MVRV'dir ve tartışmasız bir şekilde bir başlangıç seviyesindeki kişinin öğrenebileceği en kullanışlı tek on-chain metriktir.
MVRV, Market Value to Realized Value (Piyasa Değerinin Gerçekleşen Değere Oranı) anlamına gelir. İsim teknik gelebilir, ancak 1. Bölüm'deki Gerçekleşen Fiyat kavramını edindiğinizde fikir neredeyse çocukça basittir. Bu makale size oranın ne anlama geldiğini, tarihsel olarak önemli eşiklerinin nerede olduğunu, bu eşiklerin zaman içinde neden kaydığını ve piyasayı uzun vadeli ve kısa vadeli sahiplere ayıran versiyonunu — asıl içgörünün yaşadığı yer — nasıl okuyacağınızı gösterecek.
FormülBir bölme, bir güçlü sinyal
İşte formül, her ciddi on-chain analiz makalesinde göründüğü şekliyle tam olarak:
$$\text{MVRV} = \frac{\text{Market Cap}}{\text{Realized Cap}} = \frac{P_t}{\text{Realized Price}}$$Bunu her iki şekilde de okuyabilirsiniz — iki büyük piyasa değerinin oranı ya da eşdeğer olarak, bugünkü fiyatın Gerçekleşen Fiyat'a bölümü. İkisi de size aynı sayıyı verir. Bu sayı ne anlama gelir?
- MVRV = 1 — fiyat, ağın ortalama maliyet esasının tam üzerinde durur. Ortalama sahip başabaştadır. Tarihsel olarak bu seviye boğa piyasalarında kritik destek, ayı piyasası sonrası toparlanma ralilerinde ise şiddetli direnç olarak hareket etmiştir.
- MVRV > 1 — piyasa toplamda kârdadır. 1'in ne kadar üzerindeyse, o kadar çok kâr birikmiştir — ve sahiplerin satması için o kadar çok "yakıt" vardır.
- MVRV < 1 — piyasa toplamda zarardadır. Ortalama sahip zarardadır. Bu nadirdir ve gerçekleştiğinde Bitcoin tarihindeki en iyi alım fırsatlarından bazılarıyla örtüşmüştür.
Ana fikir
MVRV bir fiyat tahmin aracı değildir. O bir değerleme termometresidir — size Bitcoin'in şu anda tüm ağın toplu olarak ödediğinin üzerinde mi yoksa altında mı işlem gördüğünü ve ne kadar farkla olduğunu söyler. Sıcaklık çok yükseldiğinde, tarih dikkatli ol der. Sıfırın altına düştüğünde (MVRV < 1), tarih nesillik fırsat der — ancak hiçbir garanti yoktur.
Haritayı okumakUçlar tarihsel olarak nerede yaşadı
MVRV'nin gücü, uçlarının birden fazla piyasa döngüsü boyunca dikkate değer ölçüde tutarlı olmasından gelir. Her bölgenin nasıl göründüğünü adım adım inceleyelim.
1'in altında — teslimiyet bölgesi
MVRV 1'in altına düştüğünde, ortalama sahip para kaybeder. Bu seviyeye ulaşmak için fiyatın, yıllar önce çok daha düşük fiyatlardan alım yapan uzun vadeli sahipler de dahil olmak üzere herkesin ödediğinin ağırlıklı ortalamasının altına düşmesi gerekir. Bu, olağanüstü bir satış dalgası gerektirir. Bu yalnızca birkaç kez gerçekleşti: 2018 sonundaki acımasız ayı piyasasında, Mart 2020 COVID çöküşünde ve FTX çöküşünün ardından 2022 sonunda yeniden. Her örnek çok yıllık bir döngü dibi olduğunu kanıtladı — geriye dönüp bakıldığında bariz görünen, ancak gerçek zamanlı olarak ıstıraplı olan türden bir an.
1'de — maliyet esası dönüm noktası
MVRV = 1 seviyesi, toplam kâr ve zararın yer değiştirdiği yerdir. Toparlanan bir piyasada, bu çizgiyi aşağıdan geri kazanmak çoğu zaman yeni bir boğa döngüsünün ivme kazandığının sinyali olmuştur. Düşen bir piyasada onu kaybetmek ise çoğu zaman boğadan ayıya geçişi işaret etmiştir. Fiyat her Gerçekleşen Fiyat'a yaklaştığında izlemeye değer.
3,5'in üzerinde — aşırı ısınmış bölge
MVRV yaklaşık 3,5'in üzerine tırmandığında, ağ toplamda maliyet esasının 2,5 katı kadar gerçekleşmemiş kazanç üzerinde oturuyordur. Tarihsel olarak bu seviye döngü tepelerine yakın ortaya çıkmıştır — 2017 sonundaki zirve, 2021 başındaki yükseliş ve Nisan 2021 tepesinin tümü MVRV'nin bu bandı aştığına tanık oldu. Mantık sezgiseldir: toplu kağıt üzerindeki kâr ne kadar yüksekse, satış baskısı o kadar büyük olur ve tüm bu iyimserliği zaten fiyatlamış bir bedeli ödemeye istekli yeni alıcılar bulmak o kadar zorlaşır.
Bilinmeye değer
Şekil 1'e dikkatlice bakarsanız, deneyimli analistlerin yakından izlediği bir şey fark edersiniz: her döngünün MVRV zirvesi bir öncekinden daha düşük gelmiştir. 2013 zirvesi astronomikti, 2017 zirvesi yüksekti, 2021 zirveleri daha da düşüktü ve 2025 döngü tepesi tarihsel uçların bir kesri kadar geldi. Bu bir tesadüf değil — olgunlaşan, daha büyük piyasa değerine sahip bir piyasanın doğal sonucu. Bitcoin'in piyasa değeri trilyonlara büyüdükçe, MVRV'yi uç seviyelere itmek orantılı olarak daha fazla sermaye gerektirir. Bu yüzden 3,5'i katı bir kural değil, kullanışlı bir işaret olarak ele alın. Bir boğa piyasası MVRV 3,5'e ulaşmadan dönebilir ve hiçbir eşik her döngüde işe yaramaz. MVRV'yi tek başına bir zamanlayıcı olarak değil, birkaç mercekten biri olarak kullanın.
Daha derine inmekToplam MVRV'nin gizlediği ayrım
İşte MVRV'nin gerçekten ilginçleştiği yer — ve çoğu başlangıç seviyesi açıklamasının yarıda kestiği yer. Çoğu grafikte gördüğünüz tek MVRV sayısı, tüm piyasa genelinde bir ortalamadır. Ancak Bitcoin piyasası hepsi aynı anda alım yapmış homojen bir insan grubu değildir. Bazıları yıllardır elinde tutan, diğerleri geçen ay alım yapan kohortlardan oluşan bir yığındır.
2. Bölüm'de gördüğümüz gibi, on-chain analiz piyasayı coin'lerinin ne kadar süredir hareketsiz durduğuna göre iki kohorta ayırır: uzun vadeli sahipler (LTH) — coin'leri 155 gün ya da daha uzun süredir uyuyan, maliyet esası bugünkü fiyatın çok altında olan sabırlı eller — ve kısa vadeli sahipler (STH), coin'leri son 155 gün içinde hareket eden yeni alıcılar. Her kohortun kendi Gerçekleşen Fiyatı vardır (aynı şekilde hesaplanır, ancak yalnızca o kohortun coin'leri sayılır) ve dolayısıyla kendi MVRV'si vardır. Ve şu anda, bu iki sayı tamamen farklı hikayeler anlatıyor.
4 Temmuz 2026 itibarıyla:
- LTH-MVRV ≈ 1,27 — uzun vadeli sahipler rahatça kârda. Ortalama maliyet esasları (≈ 49.700 $) mevcut yaklaşık 62.830 $ fiyatının epey altında. Satmak için acil bir baskıları yok ve dalgalanmayı kolayca atlatabilirler.
- STH-MVRV ≈ 0,90 — kısa vadeli sahipler zararda. Ortalama maliyet esasları (≈ 69.700 $) mevcut fiyatın belirgin şekilde üzerinde. Yaklaşık %10'luk toplam zarar üzerinde oturuyorlar; bu da psikolojik baskı yaratıyor: tutacaklar mı, yoksa teslim olup zayıflığa mı satacaklar?
Bu ayrışma — sabırlı para kârda, yeni para acıda — orta döngü konsolidasyonunun en açık ele veren desenlerinden biridir. Size piyasanın ağırlığını tam olarak kimin hissettiğini söyler.
Daha akıllı bir eşikMVRV z-skoru: kendini ayarlayan bir çizgi
3,5 eşiğindeki püf noktasını hatırlayın — o zayıflar. 2017 tepesini işaret etti, ancak 2021 ve 2025 tepeleri asla yaklaşmadı bile; kuma çizilen sabit bir çizgi durmadan denize doğru sürükleniyor. Daha temiz bir çözüm var ve bu, MVRV'de yapabileceğiniz en değerli tek yükseltmedir: sabit bir sayı kullanmayı bırakın ve bunun yerine MVRV'nin kendi son normalinden ne kadar uzakta durduğunu ölçün.
z-skorunun yaptığı şey budur. MVRV'nin son dört yıldaki ortalamasını — kabaca bir tam döngü — ve o ortalama etrafındaki tipik yayılımını (bir standart sapma) alın. Sonra basit bir soru sorun: MVRV bugün kendi normunun kaç standart sapma üzerinde ya da altında?
- +2σ veya üzeri — alışılmadık şekilde gerilmiş; tarihsel olarak döngü tepelerinin bölgesi.
- 0 civarı — tam dört yıllık normalinin üzerinde oturuyor.
- −1σ ile −2σ arası — alışılmadık şekilde ucuz; tarihsel olarak büyük diplerin bölgesi.
Sihir, ortalamanın ve yayılımın her gün yeniden hesaplanmasıdır. Piyasa olgunlaştıkça ve MVRV'nin salınımları küçüldükçe, ±2σ çizgileri onlarla birlikte otomatik olarak küçülür. Bayatlayacak sabit bir sayı kalmaz — eşik kendini ayarlar.
Onu dürüst kılan bir ayrıntı
MVRV bir orandır — toplamak yerine çarpar (1'den 2'ye hareket, 2'den 4'e hareketle aynı "büyüklüktedir"). Bu yüzden ortalama ve yayılım onun logaritması üzerinde ölçülür; bu, çarpık ve her zaman pozitif bir niceliği ele almanın istatistiksel olarak doğru yoludur. Ham sayı üzerinde yapılırsa, bantlar dengesiz olur ve hatta sıfırın altına inebilirdi — MVRV için imkansız. Logaritmik versiyon simetriktir ve iyi davranışlıdır. (Analistler buna log-normal ya da geometrik-σ bandı der.)
Ve işte bugünkü okumanın ilginçleştiği yer. 1,19'luk ham bir MVRV, "hafif kâr, görülecek bir şey yok" gibi geliyor. Ancak uyarlanabilir ölçümde, MVRV z-skoru yaklaşık −1,0 — dört yıllık normunun tam bir standart sapma altında. Kendi son geçmişine göre, piyasa pahalı tarafta değil, ucuz tarafta. Aynı metrik, daha keskin sinyal — genel bir eşik ile önünüzdeki piyasaya uyum sağlayan analitik arasındaki fark budur.
Gerçeklik kontrolüVerinin bugün söyledikleri
Tüm bunları mevcut sayılara dayandıralım. İşte 4 Temmuz 2026 için Bitcoin'in MVRV tablosu:
| Metrik | Değer | Sade Türkçe anlamı |
|---|---|---|
| Piyasa fiyatı | ≈ 62.830 $ | Bir bitcoin'in şu anda işlem gördüğü fiyat |
| Gerçekleşen Fiyat | ≈ 53.080 $ | Ağın ortalama maliyet esası — herkesin ödediği |
| MVRV | ≈ 1,19 | Piyasa, toplam maliyet esasının ~%19 üzerinde duruyor |
| LTH-MVRV | ≈ 1,27 | Uzun vadeli sahipler rahatça kârda (+%27) |
| STH-MVRV | ≈ 0,90 | Kısa vadeli sahipler zararda (ortalama −%10) |
| Okuma | Hafif kâr rejimi | Bir tepenin >3,5 coşkusundan uzak; bir dibin <1 teslimiyetinin üzerinde |
Genel okuma sakin ama gevşek değil. Toplam MVRV'nin 1,19'da olması, ortalama sahibin yaklaşık %19 kârda olduğu anlamına gelir — rahat ama dikkat çekici olmayan bir marj. Bu, bir döngü tepesinden önce gelen türden bir uca hiç yakın değil. "Aşırı ısınmış" bölge 3,5 civarında başlar; yalnızca toplam MVRV üzerinden o alarm zili çalmadan önce fiyatın buradan neredeyse üç katına çıkması gerekirdi.
Aynı zamanda, STH-MVRV'nin 0,90 okuması, en yeni alıcıların gerçek bir acı taşıdığını söyler. Her ralli girişimi bir ters rüzgarla karşılaşır: daha yüksekten alan sahipler, fiyat maliyet esaslarına yaklaştığı an "başabaş çıkma" cazibesine kapılır. Bu arz baskısı, bir döngünün bu aşamasında toparlanmaların çoğu zaman zorlanmış hissettirmesinin nedenlerinden biridir.
Fiyat ayrıca şu anda Ekim 2025'te belirlenen 126.198 $'lık (günlük en yüksek) tüm zamanların en yüksek seviyesinin yaklaşık %50 altında — daha eski kohort rahatça su üstünde otururken bile birçok yeni alıcıyı derin zarar bölgesine sürükleyen önemli bir düşüş. LTH ile STH arasındaki MVRV ayrımı, bu hikayenin tam bir niceliksel ifadesidir.
Ana fikir
Bugünkü tam MVRV tablosu şudur: hafif kâr, bölünmüş piyasa. Sabırlı uzun vadeli sahipler (LTH-MVRV 1,27) baskı altında değil. Yeni alıcılar (STH-MVRV 0,90) baskı altında. Toplam oran (1,19), tarihsel olarak orta döngü konsolidasyonuna karşılık gelen bir bölgede oturuyor — teslimiyet dibinin ötesinde, bir tepenin coşkusundan çok önce. Yenilenmiş ivmenin olası bir sinyali olarak STH-MVRV'nin 1,0'ı geri kazanmasını izleyin.
İşe koşmakUygulanabilir çıkarım
MVRV nasıl kullanılır
MVRV'yi bir zamanlayıcı değil, bir risk kadranı olarak ele alın. Tarihsel olarak: ~3,5'in üzerinde piyasa aşırı ısınmıştır — risk eklenecek değil, risk azaltılacak bir bölge; 1'in altında teslimiyeti işaret etmiştir — biriktirmek için en güçlü risk/ödül. Bugün ≈ 1,19 (hafif kâr) bu uçların arasında oturuyor. Şu anki en keskin işaret kohort ayrımıdır: STH-MVRV'nin tekrar 1'in üzerine toparlanması — yeni alıcıların kâra dönmesi — çoğu zaman bir sonraki yükseliş dalgasının önünü açmıştır, yüksek bir LTH-MVRV ise sabırlı kohortun rahat olduğunu ve henüz satmaya zorlanmadığını gösterir.
Uyarı: her döngünün MVRV zirvesi bir öncekinden daha düşük gelmiştir, bu yüzden 3,5 bir tetikleyici değil, bir işarettir. Birkaç mercekten biri — finansal tavsiye değildir.
Mini sözlük
- MVRV
- Market Cap ÷ Realized Cap ya da eşdeğer olarak bugünkü fiyat ÷ Gerçekleşen Fiyat. Mevcut fiyatın ağın ortalama maliyet esasının ne kadar üzerinde (ya da altında) durduğunu ölçer. 1'in üzerindeki değerler toplam kârı; altındakiler toplam zararı ifade eder.
- Market Cap (Piyasa Değeri)
- Bugünkü fiyatın dolaşımdaki tüm coin'lerle çarpımı. Ağın bugünkü ruh haline göre "kağıt üzerindeki" değeri.
- Realized Cap (Gerçekleşen Değer)
- Her coin en son hareket ettiği fiyattan değerlenir, sonra toplanır. Her coin'i bugün olduğu yere getirmek için Bitcoin'e gerçekten akan toplam para.
- LTH-MVRV
- Yalnızca uzun vadeli sahiplerin (155+ gün hareketsiz) elinde tuttuğu coin'ler ve onların kendi maliyet esasları kullanılarak hesaplanan MVRV. Size sabırlı, deneyimli kohortun ne kadar kârda olduğunu söyler.
- STH-MVRV
- Yalnızca kısa vadeli sahip coin'leri (son 155 gün içinde hareket eden) kullanılarak hesaplanan MVRV. Size en yeni piyasa katılımcılarının pozisyonlarını ne kadar kârlı — ya da ne kadar acı verici — bulduğunu söyler.
On-Chain Temelleri serisi
- On-chain analiz nedir — maliyet esası defteri
- Uzun vadeli ve kısa vadeli sahipler (LTH / STH)
- MVRV derinlemesine — "ucuz mu pahalı mı" okumak Buradasınız
- SOPR — coin'ler harcandıkları an neyi açığa çıkarır Sıradaki
- Gerçekleşen kâr ve zarar — teslimiyet ve coşku
- NUPL — bir piyasa döngüsünün psikolojisi
- Bitcoin'in döngüleri — halving ve dört yıllık ritim
- Maliyet esası "duvarları" — arzı fiyata göre okumak