On-chain hareket ettiğini gördüğünüz her bitcoin, sessiz bir itiraf taşır: sahibinin onu başlangıçta edindiği fiyat. Bir coin bir yere gönderildiği anda — ister bir borsaya, ister bir cüzdana, ister bir ödemeye — o edinim fiyatı açığa çıkar. SOPR tüm bu itirafları eş zamanlı olarak dinler ve onları tek bir sayıya damıtır.
Maliyet esasını 1. Bölüm'de ele almıştık: bir coin, en son el değiştirdiği fiyatı "hatırlar". MVRV (2. Bölüm) ve LTH/STH ayrımı (3. Bölüm) bu bilgiyi toplu olarak, hareketsiz duran tüm arzın üzerinden kullandı. SOPR farklı bir kesit alır: durgun coin'lere bakmak yerine hareket halindeki coin'leri inceler — özellikle sahiplerinin çıkış kapısından hangi yöne doğru uzaklaştığını.
FikirHer harcama bir hükümdür: kâr veya zarar
Formülden önce basit bir örnek. Diyelim ki fiyat 40.000 $ iken 1 BTC aldınız. Bugün fiyat 60.000 $ ve o coin'i bir yere göndermeye karar veriyorsunuz. Coin hareket ettiği anda, blockchain iki gerçeği yan yana kaydeder: edinildiği fiyat (40.000 $) ve hareket ettiği gündeki fiyat (60.000 $). Bu iki sayının oranı — 1,5 — coin'in sahibinin elinden %50 kârla ayrıldığını söyler.
Şimdi bu hesabı bugün on-chain hareket eden her bir coin için tekrarlayın. Bazıları 1'in üzerinde oranlarla dönecek (kârla satılmış), bazıları 1'in altında (zararla satılmış) ve bir kısmı tam olarak 1'de (başabaş). Her birini içerdiği bitcoin miktarına göre ağırlıklandırın ve SOPR — Spent Output Profit Ratio elde edin.
Formül şudur:
$$\text{SOPR} = \frac{\sum (\text{amount} \times \text{price at spending})}{\sum (\text{amount} \times \text{price at acquisition})}$$Pay, tüm coin'lerin çıkarken sahip olduğu toplam dolar değeridir — bugün ne ettikleri. Payda ise aynı coin'lerin geldiklerinde sahip olduğu toplam dolar değeridir — sahiplerinin başlangıçta ne ödediği. Oran, piyasanın şu anda genel olarak kazanç mı yoksa zarar mı realize ettiğini söyler.
SOPR'u okumakÜç okuma ve anlamları
Formülü öğrendikten sonra, SOPR'un üç bölgesini hatırlamak kolaydır:
- SOPR = 1 — başabaş. Coin'ler, girdikleri fiyatla tam olarak aynı fiyattan çıkıyor. Toplamda ne kâr ne de zarar var.
- SOPR > 1 — kâr realizasyonu. Bugün hareket eden coin'ler, sahiplerinin ödediğinden daha fazla değer taşıyor. SOPR uzun süreler boyunca rahatça 1'in üzerinde kaldığında ve satıcılar çaresizce boşaltmak yerine kazançlarını cebe attığında piyasa sağlıklı bir boğa rejimindedir.
- SOPR < 1 — teslimiyet (capitulation). Coin'ler zararla çıkıyor. Bir düşüş boyunca bekleyen sahipler nihayet sabırlarını tüketmiş ve maliyetlerinin altında satıyor. 1'in altındaki keskin, sürekli düşüşler tarihsel olarak yerel diplerle, hatta döngü dipleriyle örtüşmüştür — satıcıların kendilerini tükettiği an.
Ana fikir
1'deki çizgi manyetiktir — ve rejime bağlı olarak karakter değiştirir. Boğa piyasalarında SOPR = 1 destek görevi görür: oran başabaşa doğru her düştüğünde, düşüşte alım yapanlar devreye girer ve sahipler zararla satmayı reddederek onu yeniden yukarı iter. Ayı piyasalarında SOPR = 1 direnç görevi görür: başabaşta kaçmak için bekleyen satıcılar, paralarını geri alır almaz piyasayı sel gibi doldurur ve her toparlanma girişimini tam o çizgide sınırlar.
Kaputun altındaBaşabaş neden psikolojik bir denge noktasıdır
Bu manyetik niteliğin ardında açık bir insani neden vardır. Alış fiyatınızın altına düşmüş bir coin tuttuğunuzu hayal edin. Ödediğinizin altında durduğu sürece, "realize edilmemiş bir zarardasınız" — ekranda bir sayı, henüz gerçek bir sonuç değil. Birçok insan bununla süresiz olarak yaşayabilir, çünkü satmak zararı gerçek ve kalıcı hale getirir.
Ama fiyat maliyet esasınıza döndüğü an, hesap değişir. Artık sıfırda çıkabilirsiniz. Beklemiştiniz. Sat'a tıklarsınız. Bu mantığı, hepsi benzer seviyelerden alan binlerce insanla çarpın ve verilerde SOPR'un 1'e yukarıdan sarılıp ardından kırılamaması olarak görünen, koordineli, rasyonel bir satış duvarı elde edersiniz.
Aynı psikoloji, bir boğa koşusu sırasında tersine işler. SOPR, aksi halde yükselen bir piyasada 1'e doğru düştüğünde, marjinal satıcıların başabaş çıkışlar yaptığı kısa bir anı işaret eder. Trende inanan alıcılar bunu yeşil ışık olarak görür: fiyatlar son alıcıların maliyetine yakındır, arz baskısı görece hafiftir ve düşüşün sığ olması muhtemeldir. SOPR toparlanır ve yükseliş devam eder.
Deneyimli analistlerin SOPR = 1 dönüşünü bu kadar yakından izlemesinin nedeni budur. Düşen bir SOPR 1'in altına geçip — sekmek yerine — orada kaldığında, gerçek bir rejim değişimini işaret eder: insanlar artık acıya katlanarak tutmuyor ve teslimiyet başlıyor.
Kim harcıyor?STH-SOPR ve LTH-SOPR: çok farklı iki hikâye
Toplam SOPR, tüm harcamayı bir arada harmanlar. Ancak 3. Bölüm'den biliyoruz ki kısa vadeli sahipler (STH — son 155 gün içinde hareket etmiş coin'ler) ve uzun vadeli sahipler (LTH — en az 155 gündür hareket etmemiş coin'ler) çok farklı davranır. SOPR'u bu aynı çizgiler boyunca bölmek, çok farklı hassasiyetlere sahip iki enstrümanı ortaya koyar.
STH-SOPR hassas göstergedir. Kısa vadeli sahipler günlük harcamanın büyük kısmını oluşturur — en aktif trader'lar, son alıcılar, fiyatı her saat izleyen insanlar onlardır. SOPR'ları 1 etrafında hızla salınır ve her düşüşü ve yükselişi büyütür. STH-SOPR keskin bir şekilde 1'in altına çöktüğünde, genellikle son alıcılar arasında panik işaret eder: yüksekten alıp artık acıya dayanamayan insanlar. Bunlar tam da tarihsel olarak hızla çözülen anlardır — zayıf eller sarsılıp dökülür ve zemin sertleşir.
LTH-SOPR daha nadir bir sinyaldir. Uzun vadeli sahipler nadiren hareket eder. Maliyet esasları genellikle çok düşüktür — çoğu, bitcoin bugünkü fiyatının bir kesri iken yıllar önce almıştır. Coin'leri hareket ettirdiklerinde sonuç dramatik olabilir: LTH-SOPR 1'in çok üzerine, bazen olağanüstü seviyelere sıçrar, çünkü o coin'ler ödenenin on veya yirmi katı değerinde olabilir. Tarihsel örüntü açıktır: LTH-SOPR sıçramaları, deneyimli ve sabırlı sahiplerin nihayet fiyatın holdinglerini dağıtacak kadar yüksek olduğuna karar verdiği döngü tepelerinin yakınında kümelenme eğilimindedir.
İkisi birlikte bir hikâye anlatır. STH-SOPR 1'e sarılırken LTH-SOPR sessiz kalıyorsa, bu piyasanın bir konsolidasyonda ya da döngü ortası dalgalanmada olduğunu düşündürür — taze alıcılar zar zor başabaşta, ama eski eller henüz satmıyor. LTH-SOPR'un yükselmeye başlaması ise çok farklı bir sinyaldir: sabırlı para hareket etmeye başlıyor.
SOPR, MVRV değildirNeden birini diğerinden türetemezsiniz
İşte etkisiz hale getirmeye değer bir tuzak. MVRV (2. Bölüm) ve SOPR'un ikisi de bugünün fiyatını bir maliyet esasıyla karşılaştırır; dolayısıyla ikisinin aynı şeyin iki görünümü olduğunu — birinin formülünü diğerine dönüştürebileceğinizi — düşünmek cazip gelir. Yapamazsınız ve nedeni bu makaledeki en önemli tek fikirdir.
Ana fikir
MVRV bir stoku ölçer; SOPR bir akışı ölçer. MVRV, tüm harcanmamış coin'ler üzerinden — hareketsiz duran tüm arz — hesaplanır ve onların ortalama maliyet esası Gerçekleşen Fiyat'tır (Realized Price). SOPR ise yalnızca belirli bir günde harcanan coin'ler üzerinden hesaplanır — hareket halindeki, minik, kendi kendini seçen bir kesit. Tamamen farklı popülasyonlara bakarlar, dolayısıyla hiçbiri diğerinden geri çıkarılamaz.
İkisini de aynı birime — maliyet esasının dolar değerine — koymak yardımcı olur:
- Gerçekleşen Fiyat = fiyat ÷ MVRV — var olan her coin için ödenen ortalama fiyat.
- "SOPR fiyatı" = fiyat ÷ SOPR — yalnızca bugün hareket eden coin'ler için ödenen ortalama fiyat.
Ve ikisi asla üst üste gelmez — çünkü hareket eden coin'ler, tüm coin'lerin temsili değil, ağır şekilde yanlı bir kesitidir. Harcamaya yakın zamanda alınmış coin'ler hâkimdir (3. Bölüm'deki harcama-olasılığı güç yasasını hatırlayın: genç coin'ler çok daha sık hareket eder), oysa en eski, en düşük maliyetli coin'ler — asla yeniden hareket etmeyecek uzun zaman önce kaybedilmiş arz dahil — herhangi bir günün akışında neredeyse tamamen yoktur. Maliyet esası dağılımının ucuz ucu inşaen eksiktir, dolayısıyla harcanan coin'lerin maliyet esası tüm coin'lerin maliyet esasının çok üzerinde durur ve son fiyatlara çok daha yakın seyreder.
Canlı bir örnek: uzun vadeli sahipler kârda, yine de zararla satıyor
Bu ayrım akademik değildir — şu anda MVRV'nin tek başına gizleyeceği bir hikâye anlatıyor. Temmuz 2026 başı itibarıyla:
- Uzun vadeli sahip kohortu yaklaşık %27 kârda. Ortalama maliyet esası (LTH Gerçekleşen Fiyat) kabaca 49.700 $, ~62.830 $'lık fiyatın epey altında — LTH-MVRV ≈ 1,27. Stok ölçüsüyle, sabırlı para rahatça kârda.
- Ancak fiilen satılan LTH coin'leri derin zararda. LTH-SOPR son 120 günün 93'ünde 1'in altında durdu ve harcanan LTH coin'lerinin maliyet esası yaklaşık 76.500 $ (30 günlük SMA) — bunlar, coin'leri henüz 155 günlük çizgiyi geçip "uzun vadeli sahip" bölgesine yeni girmiş, 2024–2025 zirvelerinden alan alıcılar ve şimdi kabaca %15–20 zararla teslim oluyorlar.
Her iki metriği de taşımanın bütün amacı budur. MVRV size ortalama sahibin nasıl konumlandığını söyler; SOPR size marjinal satıcının fiilen ne yaptığını söyler. Bir kohort kâğıt üzerinde derin kârda olabilirken, satmayı seçen kesiti zararları kilitliyor olabilir — stok tabanlı MVRV'nin basitçe göremeyeceği davranışsal bir sinyal. İkisi anlaşmazlığa düştüğünde, anlaşmazlığın kendisi içgörüdür.
Bunun için tasarlandı — Kohort Harcama Analizi · ENTERPRISE
SOPR tarzı harcama analizinin, tüm on-chain araştırmanın en hafife alınan araçlarından biri olduğunu düşünüyoruz — çoğu platform onu bir sonradan akla gelen şey gibi ele alır. Blocklens öyle yapmaz. Bu yüzden özel bir Kohort Harcama Analizi panosu (Enterprise) inşa ettik: gerçekleşen harcamayı tanımladığınız herhangi bir kohort üzerinden dilimlemenizi sağlar — yaşa, boyuta, edinim dönemine ya da kendi özel segmentasyonunuza göre — kimin, hangi maliyet esasında sattığını ve kazanç mı yoksa zarar mı realize ettiğini tam olarak görün.
Gerçeklik kontrolüVerinin bugün söyledikleri
Teoriyi 4 Temmuz 2026 tarihli canlı sayılarla yere indirelim.
| Metrik | Değer | Sade Türkçe anlamı |
|---|---|---|
| SOPR (tüm coin'ler) | ≈ 1,01 | Bugün hareket eden coin'ler, sahiplerinin ödediğinden ~%0,5 daha az değerde — hafif toplam zarar |
| LTH-SOPR | ≈ 0,87 | Bu tek gün; günlük okuma gürültülüdür, ancak 30 günlük görünümde LTH-SOPR 0,88'e yakın seyreder — kalıcı bir zarar (yukarıdaki maliyet esası ayrımına bakın) |
| STH-SOPR | ≈ 1,01 | Kısa vadeli sahipler zar zor zararda — başabaşın bir kıl altında |
| BTC fiyatı | ≈ 62.830 $ | 126.198 $'lık tüm zamanların en yükseğinin (günlük yüksek, 6 Eki 2025) yaklaşık %50 altında |
Üç SOPR okuması şimdi başabaş çizgisine yayılmış durumda — ve ayrım, hikâyenin kendisi. Toplam SOPR (≈ 1,01) ve STH-SOPR (≈ 1,01), 1 Temmuz'daki ~57.750 $'a yakın dipten gelen sıçramada 1'in üzerine yeni geri döndü: son alıcılar, fiyat toparlanırken maliyetlerinden çıkıyor — bir rahatlama ralisine klasik başabaş satışı. LTH-SOPR (≈ 0,87) ise buna karşılık 1'in çok altında kalıyor: coin hareket ettiren uzun vadeli sahipler hâlâ çift haneli zararları kilitliyor. Piyasa tüm zamanların en yükseğinin yaklaşık %50 altında oturuyor ve en fazla baskı altındaki kohort hâlâ pozisyonlarını eritiyor.
LTH-SOPR'un (≈ 0,87), STH-SOPR'un (≈ 1,01) bu kadar altında oturması dikkate değer. Bu, boğa koşusunun ileri aşamalarında — belki 2025 ortasında — biriktiren bazı uzun vadeli sahiplerin de zararda olduğunu ve zararla coin hareket ettirmeye başladığını düşündürür. Bu, bir tepenin yakınında derin kârda coin hareket ettirmenin olağan LTH örüntüsünden ince bir şekilde farklıdır. Aktif bir dağıtım aşamasından ziyade bir sonrası (aftermath) aşamasındaki bir döngüyle tutarlıdır.
Bilmeye değer · PRO
SOPR — LTH ve STH varyantları dahil — Blocklens'te bir Pro-katman metriğidir: uzun ve iyi çalışılmış bir geçmişe sahip, çekirdek, yaygın kullanılan bir gösterge; herhangi bir Pro hesapta mevcut. Bu serinin bir sonraki makalesinin konusu olan Gerçekleşen Kâr ve Zarar ile doğal olarak eşleşir. Onları aynı madalyonun iki yüzü olarak düşünün: SOPR orandır (coin'ler maliyetin ne kadar üzerinde ya da altında hareket ediyor?), Gerçekleşen K&Z ise dolar tutarıdır (her gün fiilen ne kadar dolarlık kazanç ya da zarar kilitleniyor?). İkisi birlikte size piyasanın hissettiğinin hem yönünü hem de ölçeğini verir.
İşe koşmakEyleme dönük çıkarım
SOPR nasıl kullanılır
Sinyalin tamamı 1 değerinde yaşar. Bir yükseliş trendinde, SOPR'un 1'e düşüp sekmesi, düşüşte alım yapanların başabaşı savunduğu anlamına gelir — içine biriktirilecek bir seviye. Bir düşüş trendinde, SOPR'un tekrar tekrar 1'de başarısız olması, başabaş satıcılarının ralileri sınırladığı anlamına gelir; bu yüzden bir toparlanmaya güvenmeden önce 1'in üzerinde kararlı bir tutuş bekleyin. Keskin STH-SOPR düşüşlerinin 1'in çok altına inmesi, çoğu zaman yerel diplerle çakışmış maksimum acı anlarını işaretler. Bugün ≈ 1,01: harcama, 1 Temmuz dibinden gelen sıçramada başabaşın üzerine yeni geri geçti — 1'in üzerinde tutunup tutunmadığını (toparlanma ivme kazanıyor) ya da yeniden reddedilip reddedilmediğini (başabaş satıcıları hâlâ kontrolde) izleyin.
Uyarı: SOPR olanı doğrular, öngörmez — dolar ölçeği için onu Gerçekleşen K/Z ile (bir sonraki makale) eşleştirin. Finansal tavsiye değildir.
Mini sözlük
- SOPR
- Spent Output Profit Ratio. Bugün harcanan tüm coin'lerin değerinin, aynı coin'lerin en son edinildikleri andaki değerine oranı. 1'in üzeri = kâr realize edildi; altı = zarar realize edildi.
- Harcanan çıktı (spent output)
- On-chain hareket etmiş — bir adresten diğerine gönderilmiş — bir coin (teknik olarak bir UTXO). Harcama anında, hem edinim fiyatı hem de mevcut fiyatı bilinebilir.
- Maliyet esası (cost basis)
- Bir coin'in en son edinildiği fiyat. SOPR'un paydası bunun üzerine kuruludur — mevcut sahibin fiilen ne ödediğini kaydeder.
- Başabaş (SOPR = 1)
- Coin'lerin tam olarak edinildikleri fiyattan hareket ettirildiği nokta. Toplamda ne kâr ne de zarar realize edilir. Bu seviye boğa piyasalarında destek, ayı piyasalarında direnç görevi görür.
- STH-SOPR
- Yalnızca son 155 gün içinde en son hareket ettirilmiş coin'ler (kısa vadeli sahipler) için hesaplanan SOPR. Fiyat değişimlerine hızla tepki verir; yakın vadeli teslimiyet olaylarını tespit etmek için kullanışlıdır.
- LTH-SOPR
- Yalnızca en az 155 gündür hareket etmemiş coin'ler (uzun vadeli sahipler) için hesaplanan SOPR. Genellikle sessizdir, ama sabırlı, düşük maliyetli sahipler nihayet sattığında dramatik biçimde sıçrar — tarihsel olarak geç boğa piyasası dağıtımıyla ilişkilendirilen bir örüntü.
On-Chain Temeller serisi
- On-chain analiz aslında nedir — maliyet esası defteri
- Uzun vadeli ve kısa vadeli sahipler (LTH / STH)
- MVRV derinlemesine — "ucuz mu pahalı mı" okuması
- SOPR — coin'lerin harcandığı anda açığa vurdukları Buradasınız
- Gerçekleşen kâr ve zarar — teslimiyet ve coşku Sonraki
- NUPL — bir piyasa döngüsünün psikolojisi
- Bitcoin'in döngüleri — halving ve dört yıllık ritim
- Maliyet esası "duvarları" — arzı fiyata göre okumak