Distribuição do custo-base

Começamos esta série com um número: o Preço Realizado, o preço médio que todo o mercado pagou por seu bitcoin. Esse único número é genuinamente poderoso — mas esconde tudo o que está por baixo dele. Este artigo final abre a cortina sobre o que essa média está calculando: a Distribuição do Custo-Base, um mapa completo de onde cada moeda existente foi comprada pela última vez.

Pense no Preço Realizado como o ponto médio de uma balança. A Distribuição do Custo-Base (CBD) mostra a forma real do que está de cada lado dessa balança — quanto bitcoin está agrupado em US$ 10.000, quanto perto de US$ 50.000, quanto perto de US$ 120.000. Uma vez que você consiga ler esse mapa, todo o mercado começa a fazer sentido num relance.

Da média à distribuiçãoO que a CBD realmente é

A Distribuição do Custo-Base é construída a partir dos mesmos dados brutos que alimentam cada métrica desta série: o carimbo de custo-base em cada moeda. Em vez de comprimir todos esses carimbos em uma única média, a CBD faz uma pergunta diferente: quanto BTC tem seu custo-base em cada faixa de preço neste momento?

Imagine classificar todos os ~20 milhões de bitcoin em baldes rotulados pelo preço em que se moveram pela última vez — um balde de US$ 1.000 de largura para cada nível de preço, de algumas centenas de dólares até US$ 126.000. Conte quantos BTC caem em cada balde. Plote as alturas desses baldes como um gradiente de cor contra um eixo de preço. Faça isso para cada dia da história. Agora você tem o heatmap da CBD.

• Eixo X: tempo (data).
• Eixo Y: nível de preço em escala logarítmica, das moedas mais baratas às mais caras.
• Cor (a escala Soft Rainbow): quantos BTC têm seu custo-base naquela faixa de preço naquela data. A escala vai do branco (nenhum) passando pelo azul pálido e verde (oferta modesta) até o vermelho intenso (as concentrações mais pesadas).

O Preço Realizado que você aprendeu na Parte 1 é simplesmente a média ponderada pela oferta de todo este heatmap — um número resumindo o quadro completo. O MVRV (Parte 2) compara o preço de hoje com essa média. A divisão LTH/STH (Parte 3) separa as bandas antigas e profundas do mapa de sua diagonal recente. O SOPR e o L/P Realizado (Partes 4–5) acompanham o que acontece no momento em que uma moeda cruza de uma banda para outra. O NUPL (Parte 6) mede quanto da distribuição está acima ou abaixo da linha de preço atual. O halving (Parte 7) explica por que a distribuição migra para cima em um ritmo previsível de quatro anos. A CBD é o mapa que todas essas métricas navegam.

Lendo o mapaParedes vermelhas, lacunas pálidas e o que significam

Uma vez que você saiba o que significam os eixos, quatro padrões saltam aos olhos imediatamente.

Paredes de oferta — bandas horizontais vermelhas

Uma banda quente — laranja aprofundando-se em vermelho — que corre horizontalmente pelo gráfico significa que um grande número de moedas foi comprado naquele nível de preço e permaneceu ali — seus donos não as moveram desde então. Isso às vezes é chamado de "parede de oferta", e se comporta como uma parede física no mercado por uma razão direta.

As moedas abaixo do preço de hoje estão em lucro. Esses holders provavelmente não venderão com prejuízo — podem se dar ao luxo de esperar. Um cluster denso abaixo do preço, portanto, atua como suporte: se o preço cair em direção a esse nível, muitos holders verão seu lucro encolher, mas ainda assim não capitularão, e compradores podem intervir para defender seu próprio custo-base. Quanto mais vermelha a banda, mais forte o suporte.

As moedas acima do preço de hoje estão em prejuízo. Esses holders estão no vermelho. Um cluster denso acima do preço é oferta acima do preço (ou resistência acima do preço): à medida que o preço sobe em direção a essa banda, muitos holders que estavam esperando para zerar o prejuízo venderão no momento em que voltarem a ver lucro. Essa pressão vendedora pode limitar ou desacelerar o rali. Quanto mais vermelha a banda, mais pesada a resistência.

A diagonal recente — moedas recarimbando a mercado

Procure pela fita diagonal quente que acompanha o preço atual e sobe e desce com ele em tempo real. Essa é a oferta movida mais recentemente, recarimbando continuamente seu custo-base ao preço de mercado vigente. Os holders de curto prazo (Parte 3) vivem aqui. Durante ralis fortes, essa diagonal esquenta em direção ao vermelho à medida que mais moedas trocam de mãos em novas máximas. Durante capitulações, ela esfria em direção ao azul à medida que menos pessoas querem comprar.

Lacunas pálidas — onde o preço pode correr

Uma banda pálida, desbotada — esmaecendo em direção ao branco — significa que muito pouca oferta tem seu custo-base naquele nível de preço: ou o preço mal pausou ali na subida (então poucas pessoas compraram naquele nível), ou essas moedas já se moveram e recarimbaram em outro lugar. Lacunas pálidas são ar rarefeito: quando o preço se move em direção a uma região pálida, há pouco custo-base acumulado para desacelerá-lo, e o preço pode se mover rapidamente por esses níveis em qualquer direção.

Clusters densos e a divisão lucro / prejuízo

Trace uma linha horizontal pelo heatmap ao preço de hoje. Cada banda quente abaixo dessa linha é oferta em lucro. Cada banda quente acima dessa linha é oferta em prejuízo. Quando a maior parte da cor quente está abaixo da linha de preço, o mercado está amplamente em lucro — diz-se que a distribuição está "no dinheiro". Quando a maior parte está acima, o mercado está amplamente no vermelho. Essa razão, agregada em um único número, é exatamente o que o NUPL mede.

A visão recenteDois anos ao redor do topo do ciclo

Concentre-se nos últimos doze meses e o quadro é dominado por duas características. Primeiro, uma banda pesada de oferta concentrada perto da máxima histórica de US$ 126.198 (a máxima diária de 6 de outubro de 2025). Milhões de moedas trocaram de mãos enquanto o Bitcoin corria para aquele pico — e essas moedas não se moveram desde então, o que significa que seus donos ainda seguram a um custo-base próximo ou acima do preço atual. Com o preço agora em torno de US$ 62.830 — cerca de 50% abaixo daquela banda — ela forma uma substancial zona de resistência acima do preço.

Segundo, uma diagonal recente e quente ao longo da borda direita do gráfico — moedas que se moveram recentemente e recarimbaram perto do preço atual. Esses são os holders de curto prazo que aceitaram o preço de hoje como seu ponto de entrada, e eles formam a base do suporte de curto prazo logo abaixo do mercado.

A lacuna entre essas duas características — uma grande região pálida abrangendo aproximadamente US$ 60.000 a US$ 95.000 — é por onde o preço vem retrocedendo em seu caminho a partir da máxima histórica. Não muita oferta se reancorou nesse corredor, e é por isso que o preço passou por ele com relativamente pouca fricção.

Cinco anosA visão macro — um ciclo completo

A visão macro é onde a CBD realmente conquista seu lugar como a métrica de coroamento. Você pode traçar todo o ciclo: a oferta migrando gradualmente para cima à medida que o bull market traz novos compradores em preços progressivamente mais altos; depois o reset abrupto do bear atraindo um novo cluster de compradores nas mínimas, que ancoram a próxima base. A oferta mais profunda visível aqui — as bandas de US$ 15.000–US$ 30.000 assentadas em torno do fundo de 2022 — mais as moedas ainda mais antigas e baratas que descansam abaixo do quadro deste gráfico formam a rocha-mãe. Enquanto essas bandas persistirem, essa oferta sustenta toda a estrutura de mercado.

Você também pode ver o padrão cíclico da Parte 7 se desdobrando visualmente: cada halving é seguido por um bull market que empilha uma nova banda vermelha no próximo nível de preço. O ciclo de 2021 deixou uma banda em torno de US$ 60.000 que se tornou um forte suporte para a subida de 2024–2025. O pico de 2025 em US$ 126.198 é agora a banda acima do preço mais recente — esperando para ser absorvida ou rompida no próximo ciclo.

Checagem de realidadeO que os dados dizem hoje

Veja como o quadro da CBD se traduz nos números específicos de 4 de julho de 2026:

Aqui está a tensão interessante nos dados de hoje, o mesmo enigma apresentado na Parte 1: o MVRV diz que o holder médio está cerca de 19% em lucro, mas apenas ~44% das moedas estão de fato em lucro. Como? Porque a distribuição não é simétrica. Um grupo relativamente pequeno de moedas muito antigas e muito baratas (compradas a US$ 5.000, US$ 10.000, US$ 20.000) está tão profundamente em lucro que puxa a média bem acima do Preço Realizado. Enquanto isso, todos que compraram na arrancada final rumo a US$ 126.198 estão sentados sobre prejuízos que arrastam a contagem de moedas bem abaixo de 50% em lucro. A CBD torna essa divisão imediatamente visível — a pesada banda vermelha perto da ATH acima do preço de hoje ofusca a maioria das bandas mais antigas abaixo dela.

Em termos práticos: o caminho de menor resistência para cima está bloqueado por aquela banda acima do preço na ATH. Um retorno sustentado às máximas históricas exigiria que essa oferta fosse absorvida por novos compradores em preços mais altos, ou que esses holders capitulassem e vendessem, redefinindo seu custo-base para baixo. O caminho para baixo é amortecido pelas bandas mais antigas na faixa de US$ 10.000–US$ 50.000, onde os holders de longo prazo têm colchões profundos e pouco incentivo para vender.

EncerrandoOito partes, um arcabouço

Oito artigos atrás, começamos com uma única observação: cada bitcoin registra o preço em que se moveu pela última vez. A partir desse único fato, derivamos a Cap Realizada e o Preço Realizado (Parte 1), aprendemos a ler o MVRV como um medidor de ciclo (Parte 2), separamos os pacientes holders de longo prazo dos recentes compradores de curto prazo (Parte 3), observamos as moedas sinalizarem lucro e prejuízo no momento em que são gastas via SOPR (Parte 4), medimos a enxurrada agregada de realização de lucro e capitulação no L/P Realizado (Parte 5), acompanhamos a psicologia de mercado por meio do NUPL (Parte 6), compreendemos o ciclo de halving de quatro anos que impulsiona a escassez de oferta (Parte 7) e chegamos aqui à Distribuição do Custo-Base completa — o mapa integral que todas essas métricas navegam.

A CBD é ao mesmo tempo a coisa mais simples e a mais profunda da análise on-chain. Simples, porque é apenas uma contagem de moedas classificadas pelo preço em que se moveram pela última vez. Profunda, porque essa classificação revela a estrutura real do mercado — onde estão os holders com convicção, onde está concentrado o dinheiro nervoso e quais níveis de preço têm o peso gravitacional para desacelerar ou parar uma tendência. Aprender a lê-la é o ponto em que a análise on-chain deixa de ser uma coleção de indicadores e passa a ser um quadro coerente da memória do mercado.

Todos os gráficos ao vivo desta série — incluindo o heatmap interativo da CBD — estão disponíveis para explorar em blocklens.co/lab. Os dados são atualizados diariamente. O quadro está sempre mudando. Agora você sabe como lê-lo.

Colocando em práticaA conclusão acionável