NUPL: mapeando o humor do mercado da capitulação à euforia

Você já conheceu o MVRV: a razão que lhe diz quão longe o preço atual do mercado está acima (ou abaixo) do que todos pagaram. O NUPL pega essa mesma lacuna e responde a uma pergunta um pouco diferente: que fração de todo o valor de mercado da rede é lucro puramente não realizado? A resposta acaba sendo um dos medidores de humor mais intuitivos de toda a análise on-chain.

NUPL significa Lucro/Prejuízo Líquido Não Realizado (Net Unrealized Profit/Loss). A palavra "líquido" é a chave. Ele olha para todas as moedas atualmente em lucro, subtrai todas as moedas atualmente em prejuízo e expressa o que sobra como uma fração do valor de mercado total. Quando toda a rede está profundamente em lucro, a ganância e a euforia dominam. Quando toda a rede está no vermelho, o medo e a capitulação tomam conta. O NUPL coloca um número nesse humor.

A fórmulaDa matemática do cap a uma nota de humor

Comece com o que você conhece: o valor de mercado (Market Cap) é o valor de cada moeda ao preço de hoje, enquanto o valor realizado (Realized Cap) é o valor de cada moeda ao preço pelo qual foi paga pela última vez. A diferença entre eles — Market Cap menos Realized Cap — é o lucro (ou prejuízo) total não realizado repousando por toda a rede neste momento.

Divida isso pelo Market Cap para obter uma fração e você tem o NUPL:

As duas formas dizem a mesma coisa. A primeira é a definição — lucro não realizado agregado como fração do valor de mercado. A segunda mostra por que o NUPL e o MVRV são, na verdade, o mesmo sinal com roupas diferentes: o NUPL é apenas 1 menos o recíproco do MVRV. Se o MVRV é 1,19 hoje, então o NUPL é \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\). Mesma informação, unidades diferentes.

O resultado é um número que, para a rede como um todo, historicamente viveu entre cerca de −0,5 e +0,75 — embora, como veremos abaixo, a escala não seja simétrica:

• NUPL = 0 significa que o Market Cap é igual ao Realized Cap — o lucro agregado é exatamente zero. A rede está, no líquido, no ponto de equilíbrio.
• NUPL > 0 significa que a rede detém lucro líquido não realizado. Quanto mais alto, mais rica — e tipicamente mais complacente — a multidão se sente.
• NUPL < 0 significa que a rede está sobre prejuízos líquidos não realizados. Os holders estão sofrendo. Essa dor é o que os analistas chamam de território de capitulação.

As faixas de emoçãoSubindo a escada do humor

O verdadeiro poder do NUPL não é o número em si — é o que os pesquisadores observaram que a multidão tende a sentir em diferentes níveis. Ao longo de múltiplos ciclos de mercado, emergem cinco regimes emocionais distintos, empilhados como andares de um edifício. Vamos subir a partir do subsolo.

Capitulação / Medo — NUPL abaixo de 0

Quando o NUPL fica negativo, a unidade média de bitcoin vale menos do que custou. Holders suficientes estão sobre prejuízos a ponto de superar o lucro de todos os demais. Esta é a zona do soco no estômago. O sentimento é sombrio. Vender com prejuízo se torna comum — às vezes forçado. Historicamente, o NUPL passando um tempo significativo abaixo de zero coincidiu com as fossas profundas dos mercados de baixa: fim de 2018, março de 2020, fim de 2022. Para investidores de longo prazo, esses são os momentos que os dados vêm sinalizando de forma consistente como oportunidades de acumulação geracionais.

Esperança / Ansiedade — NUPL de 0 a 0,25

A rede recuperou terreno de volta ao território positivo, mas só por pouco. O holder agregado está levemente em lucro, mas a memória da dor recente está fresca. A ansiedade persiste — o fundo realmente passou? Esta é muitas vezes a parte mais quieta e incerta de uma recuperação inicial. O preço tende a vagar, o sentimento é cauteloso, e é fácil não perceber que o piso já foi estabelecido. O NUPL nesta faixa caracteriza os estágios iniciais de um novo mercado de alta tão frequentemente quanto os estágios finais de uma sangria lenta.

Otimismo — NUPL de 0,25 a 0,5

Os lucros estão se acumulando de forma significativa. Cada vez mais participantes estão claramente "no verde". A confiança está crescendo. A cobertura da imprensa aumenta. Este é o meio confortável de uma corrida de alta: ainda não complacente, mas não mais ansioso. É a fase que tende a atrair novos participantes que perderam o movimento inicial — que é precisamente o que empurra o NUPL para cima.

Ganância — NUPL de 0,5 a 0,75

A multidão está sobre lucros substanciais e começando a acreditar que desta vez é realmente diferente. A ganância substitui o otimismo. A alavancagem se acumula. As redes sociais se iluminam. Este é o ambiente de fim de alta em que a maioria dos participantes se sente brilhante — e onde as sementes da próxima queda geralmente estão sendo silenciosamente plantadas. A distribuição muitas vezes começa aqui, à medida que os primeiros holders e as instituições começam a aliviar as posições.

Euforia — NUPL acima de 0,75

O andar de cima. A rede está inundada de lucro não realizado, e a psicologia da multidão cruzou da ganância para algo mais próximo da mania. "O número só sobe" parece inevitável para a maioria dos participantes. Historicamente, todo grande topo de ciclo do Bitcoin — 2013, 2017, 2021 — foi marcado pelo NUPL ultrapassando 0,75 antes de virar. Esta é a zona em que os analistas on-chain ficam cautelosos, porque é precisamente quando a multidão se sente mais certa que o risco é mais alto.

Um gráfico, cinco humoresVendo as faixas ao longo dos ciclos

LTH vs STHA divisão que conta a história real

O NUPL agregado é útil, mas pode esconder uma linha de falha crucial entre dois grupos muito diferentes de participantes. Podemos calcular o NUPL separadamente para holders de longo prazo — moedas que não se movem há 155 dias ou mais — e holders de curto prazo — moedas que mudaram de mãos nos últimos 155 dias.

Agora, esses dois grupos estão vivendo em mundos opostos.

LTH-NUPL ≈ +0,21. Os holders de longo prazo estão em lucro modesto. São as pessoas que acumularam durante o mercado de baixa, ou que seguraram através da correção a partir da máxima histórica de US$ 126.198. Sua paciência foi recompensada com um colchão — não uma fortuna, mas eles estão solidamente no verde. Sua psicologia é calma. Eles podem segurar.

STH-NUPL ≈ −0,11. Os holders de curto prazo — pessoas que compraram relativamente há pouco tempo, muitas delas perto de máximas recentes — estão no vermelho. Seu custo-base é alto (cerca de US$ 69.700 em média), e o preço de hoje em torno de US$ 62.830 significa que a maioria deles está sobre uma perda não realizada. Este é o grupo sob pressão. Quando o NUPL é negativo para compradores recentes, historicamente se correlaciona com sentimento frágil e risco de venda elevado: holders com dor têm um forte incentivo para cortar as perdas se o preço cair mais.

Essa divergência LTH/STH é uma das leituras mais informativas que a métrica oferece. Quando o LTH-NUPL é positivo e o STH-NUPL é negativo, o mercado está numa espécie de impasse: o dinheiro experiente e paciente está confortável, enquanto o dinheiro mais novo está ansioso. O desfecho muitas vezes depende de qual grupo pisca primeiro.

A assimetriaPor que o NUPL brilha em drawdowns — e como os traders usam o STH-NUPL

Há uma característica estrutural do NUPL que a maioria das explicações nunca menciona, e ela muda como você deveria usar a métrica. Olhe a fórmula de novo: \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). Como o MVRV nunca pode cair abaixo de zero, mas pode subir sem limite, o NUPL é limitado a 1 no lado de cima — mas ilimitado no lado de baixo. Não importa quão eufórico o mercado fique, o NUPL apenas se arrasta assintoticamente em direção a 1; mas num crash, ele pode cair para −0,5, −1 ou além, sem nada para detê-lo.

A consequência prática: a escala é comprimida perto do topo e esticada perto do fundo. Lá em cima, nas faixas de Ganância e Euforia, grandes mudanças nas condições de mercado produzem apenas pequenos movimentos no NUPL — a métrica satura. Mas abaixo de zero, cada ponto adicional de dor é registrado por inteiro. Isso dá ao NUPL sua melhor resolução exatamente onde os drawdowns vivem, o que o torna mais adequado para analisar correções e fundos do que para cronometrar topos.

É também aqui que o NUPL deixa de ser uma ferramenta puramente macro e se torna útil em horizontes mais curtos — rastreando oscilações mais rápidas de lucratividade para encontrar pontos de entrada em negociação ativa. Para essa tarefa, a leitura agregada é lenta demais: ela é dominada por moedas antigas e imóveis. A versão a observar é o STH-NUPL — o lucro e prejuízo não realizados apenas dos holders de curto prazo. Essa cohort comprou há pouco, perto dos preços atuais, então seu NUPL oscila forte a cada movimento — e quando mergulha bem abaixo de zero, sinaliza uma exaustão local da cohort de curto prazo: os compradores recentes que iam capitular em grande parte já o fizeram, a pressão de venda se esgotou e o mercado fica engatilhado para um movimento de alívio.

Hoje o STH-NUPL está em torno de −0,11 — dor significativa, mas aquém das impressões de exaustão profunda perto de −0,3 e abaixo que marcaram os pontos de entrada local mais fortes dos últimos anos. Para um trader ativo, essa linha entre "sofrendo" e "exausto" é exatamente a distinção que vale a pena observar.

Prova de realidadeO que os dados dizem hoje

Aqui está o quadro do NUPL para o Bitcoin em 4 de julho de 2026, direto da API da Blocklens:

Leia-o como uma história. A rede está na zona de Esperança — positiva, mas por pouco. Os holders de longo prazo estão calmos e em lucro; os compradores recentes estão sofrendo. As assinaturas emocionais de topo de ciclo — a ganância cedendo à euforia, o NUPL ao norte de 0,5 e subindo em direção a 0,75 — não têm nenhuma evidência. Este não é um mercado gritando "venda". Também não é um mercado gritando "sinal verde". É um mercado que está se recuperando com cautela, com as duas cohorts principais apontando em direções opostas.

Colocando em práticaA conclusão acionável