NUPL spiegato: la psicologia di un intero ciclo di mercato in un solo grafico

Hai già incontrato MVRV: il rapporto che indica quanto il prezzo di mercato attuale si discosta (verso l'alto o verso il basso) rispetto a quanto ha pagato ciascun holder. NUPL prende lo stesso divario e risponde a una domanda leggermente diversa: quale frazione della capitalizzazione di mercato dell'intera rete è puro profitto non realizzato? La risposta si rivela uno degli indicatori del sentiment più intuitivi dell'intera analisi on-chain.

NUPL è l'acronimo di Net Unrealized Profit/Loss (profitto/perdita netto non realizzato). La parola chiave è "netto". Considera tutte le monete attualmente in profitto, sottrae tutte quelle in perdita, ed esprime il risultato come quota della capitalizzazione di mercato totale. Quando l'intera rete è profondamente in profitto, dominano l'avidità e l'euforia. Quando l'intera rete è in perdita, si instaura la paura e la capitolazione. NUPL assegna un numero a questo sentiment.

La formulaDalla matematica delle capitalizzazioni a un punteggio del sentiment

Partiamo da quanto già sai: la Market Cap è il valore di ogni moneta al prezzo odierno, mentre la Realized Cap è il valore di ogni moneta al prezzo a cui è stata scambiata l'ultima volta. La loro differenza — Market Cap meno Realized Cap — è il profitto (o la perdita) non realizzato totale che grava sull'intera rete in questo momento.

Dividi per la Market Cap per ottenere una frazione, e ottieni il NUPL:

Entrambe le forme dicono la stessa cosa. La prima è la definizione — profitto non realizzato aggregato come quota della capitalizzazione di mercato. La seconda mostra perché NUPL e MVRV sono in realtà lo stesso segnale in vesti diverse: NUPL è semplicemente 1 meno il reciproco di MVRV. Se oggi MVRV è 1,19, allora NUPL è \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\). Stesse informazioni, unità di misura diverse.

Il risultato è un numero che, per la rete nel suo complesso, si è storicamente attestato tra circa −0,5 e +0,75 — sebbene, come vedremo di seguito, la scala non sia simmetrica:

• NUPL = 0 significa che Market Cap è uguale a Realized Cap — il profitto aggregato è esattamente zero. La rete è, al netto, in pareggio.
• NUPL > 0 significa che la rete detiene un profitto non realizzato netto. Più è alto, più la collettività si sente ricca — e in genere più compiacente.
• NUPL < 0 significa che la rete accumula perdite non realizzate nette. Gli holder soffrono. Quel dolore è ciò che gli analisti chiamano territorio di capitolazione.

Le fasce emotiveSalendo la scala del sentiment

Il vero potere del NUPL non è il numero in sé — è ciò che i ricercatori hanno osservato tende a provare la collettività ai diversi livelli. Nel corso di più cicli di mercato emergono cinque distinti regimi emotivi, sovrapposti come i piani di un edificio. Saliamo dal seminterrato.

Capitolazione / Paura — NUPL sotto 0

Quando il NUPL diventa negativo, il valore medio di ogni unità di bitcoin è inferiore al suo prezzo di carico. Un numero sufficiente di holder è in perdita da far sì che superi il profitto di tutti gli altri. Questa è la zona del colpo allo stomaco. Il sentiment è cupo. Le vendite in perdita diventano comuni — a volte forzate. Storicamente, un NUPL stabilmente sotto zero ha coinciso con le valli più profonde dei mercati ribassisti: fine 2018, marzo 2020, fine 2022. Per gli investitori a lungo termine, questi sono i momenti che i dati hanno costantemente indicato come opportunità di accumulo generazionali.

Speranza / Ansia — NUPL da 0 a 0,25

La rete è rientrata in territorio positivo, ma di poco. L'holder aggregato è leggermente in profitto, eppure il ricordo del dolore recente è ancora fresco. L'ansia persiste — il minimo è davvero passato? Questa è spesso la parte più silenziosa e incerta di una ripresa iniziale. Il prezzo tende a oscillare, il sentiment è cauto, ed è facile non accorgersi che il pavimento è già stato fissato. Il NUPL in questa fascia caratterizza le fasi iniziali di un nuovo mercato rialzista tanto quanto le fasi finali di un lento sanguinamento.

Ottimismo — NUPL da 0,25 a 0,5

I profitti si accumulano in modo significativo. Un numero sempre maggiore di partecipanti è chiaramente "in territorio positivo". La fiducia cresce. La copertura mediatica aumenta. Questa è la confortante fase centrale di un mercato rialzista: non ancora compiacente, ma non più ansioso. È la fase che tende ad attrarre nuovi partecipanti che hanno mancato la mossa iniziale — il che è esattamente ciò che spinge il NUPL più in alto.

Avidità — NUPL da 0,5 a 0,75

La collettività accumula profitti sostanziali e comincia a credere che questa volta sia davvero diverso. L'avidità sostituisce l'ottimismo. La leva finanziaria aumenta. I social media si animano. Questo è l'ambiente da tardo mercato rialzista in cui la maggior parte dei partecipanti si sente brillante — e dove i semi del prossimo ribasso vengono solitamente seminati in silenzio. Spesso la distribuzione inizia qui, quando gli holder di lungo termine e le istituzioni cominciano ad alleggerire le posizioni.

Euforia — NUPL sopra 0,75

L'ultimo piano. La rete è inondata di profitti non realizzati e la psicologia della collettività ha attraversato la soglia dall'avidità a qualcosa di più vicino alla mania. "Il numero sale" appare inevitabile alla maggior parte dei partecipanti. Storicamente, ogni massimo di ciclo di Bitcoin — 2013, 2017, 2021 — è stato contrassegnato da un NUPL che ha superato 0,75 prima di invertire. Questa è la zona in cui gli analisti on-chain diventano prudenti, perché è esattamente quando la collettività si sente più certa che il rischio è più elevato.

Un grafico, cinque stati d'animoLe fasce attraverso i cicli

LTH vs STHLa divisione che racconta la vera storia

Il NUPL aggregato è utile, ma può nascondere una linea di frattura cruciale tra due gruppi di partecipanti molto diversi. Possiamo calcolare il NUPL separatamente per gli holder a lungo termine — monete che non si sono mosse da 155 giorni o più — e per gli holder a breve termine — monete che hanno cambiato mano negli ultimi 155 giorni.

In questo momento, i due gruppi vivono in mondi opposti.

LTH-NUPL ≈ +0,21. Gli holder a lungo termine sono in modesto profitto. Si tratta di persone che hanno accumulato durante il mercato ribassista, o che hanno resistito alla correzione dal massimo storico di $126.198. La loro pazienza è stata ricompensata con un cuscinetto — non una fortuna, ma sono solidamente in territorio positivo. La loro psicologia è calma. Possono tenere.

STH-NUPL ≈ −0,11. Gli holder a breve termine — persone che hanno acquistato relativamente di recente, molti di loro vicino ai massimi recenti — sono in perdita. Il loro prezzo di carico è alto (circa $69.700 in media), e il prezzo odierno intorno a $62.830 significa che la maggior parte di loro accumula una perdita non realizzata. Questo è il gruppo sotto pressione. Quando il NUPL è negativo per i compratori recenti, correlaziona storicamente con un sentiment fragile e un elevato rischio di vendita: gli holder in perdita hanno un forte incentivo a tagliare le perdite se il prezzo scende ulteriormente.

Questa divergenza LTH/STH è una delle letture più informative che la metrica offre. Quando LTH-NUPL è positivo e STH-NUPL è negativo, il mercato si trova in una sorta di stallo: il denaro esperto e paziente è a proprio agio, mentre il denaro più recente è ansioso. L'esito dipende spesso da quale gruppo cede per primo.

L'asimmetriaPerché NUPL eccelle nei drawdown — e come i trader utilizzano STH-NUPL

Esiste una caratteristica strutturale del NUPL che la maggior parte delle spiegazioni non menziona mai, e che cambia il modo in cui dovresti utilizzare la metrica. Guarda di nuovo la formula: \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). Poiché MVRV non può mai scendere sotto zero ma può salire senza limiti, il NUPL è limitato a 1 al rialzo — ma illimitato al ribasso. Non importa quanto il mercato diventi euforico, il NUPL si avvicina solo asintoticamente a 1; ma in un crollo, può scendere a −0,5, −1, o oltre, senza nulla che lo fermi.

La conseguenza pratica: la scala è compressa vicino alla cima e allungata vicino al fondo. Nelle fasce dell'Avidità e dell'Euforia, grandi cambiamenti nelle condizioni di mercato producono solo piccoli movimenti nel NUPL — la metrica si satura. Ma sotto zero, ogni punto aggiuntivo di dolore si registra per intero. Ciò conferisce al NUPL la sua migliore risoluzione esattamente dove vivono i drawdown, il che lo rende più adatto ad analizzare le correzioni e i minimi che a individuare il timing dei massimi.

È anche qui che il NUPL smette di essere uno strumento puramente macro e diventa utile su orizzonti temporali più brevi — tracciando oscillazioni più rapide nella redditività per trovare punti d'ingresso nel trading attivo. Per questo compito, la lettura aggregata è troppo lenta: è dominata da monete vecchie e immobili. La versione da monitorare è STH-NUPL — il profitto e la perdita non realizzati dei soli holder a breve termine. Questo gruppo ha acquistato di recente, vicino ai prezzi attuali, quindi il suo NUPL oscilla fortemente con ogni movimento — e quando crolla profondamente sotto zero, segnala un esaurimento locale del gruppo a breve termine: i compratori recenti che stavano per capitolare lo hanno in gran parte fatto, la pressione di vendita si è esaurita, e il mercato diventa pronto a scoccare per un movimento di rimbalzo.

Oggi STH-NUPL si attesta intorno a −0,11 — un dolore significativo, ma lontano dai profondi stampi di esaurimento vicino a −0,3 e oltre che hanno contrassegnato i punti d'ingresso locali più forti degli ultimi anni. Per un trader attivo, quella linea tra "sofferente" e "esaurito" è esattamente la distinzione che vale la pena monitorare.

Verifica con la realtàCosa dicono oggi i dati

Ecco il quadro NUPL per Bitcoin al 4 luglio 2026, direttamente dall'API Blocklens:

Leggilo come una storia. La rete è nella zona della Speranza — positiva ma di poco. Gli holder a lungo termine sono calmi e in profitto; i compratori recenti soffrono. Le firme emotive dei massimi di ciclo — l'avidità che lascia spazio all'euforia, NUPL oltre 0,5 e in salita verso 0,75 — non sono da nessuna parte in evidenza. Questo non è un mercato che urla "vendi". Non è nemmeno un mercato che urla "via libera". È un mercato che si sta riprendendo con cautela, con i due principali gruppi che puntano in direzioni opposte.

Mettendolo in praticaIl punto operativo