בחלק 1 הנחנו את היסוד: כל ביטקוין נושא עמו את המחיר שבו הוא זז לאחרונה, וכשמחשבים ממוצע של מחירים אלו על פני כל 20 מיליון המטבעות מקבלים את המחיר הממומש — בסיס העלות המצרפי של הרשת. כעת ניקח את המספר הזה ונעשה איתו דבר פשוט אחד: נחלק בו את המחיר של היום. היחס הזה הוא MVRV, וניתן לטעון שהוא המדד On-Chain השימושי ביותר שמתחיל יכול ללמוד.
MVRV הוא ראשי תיבות של Market Value to Realized Value (ערך שוק לערך ממומש). השם נשמע טכני, אבל הרעיון פשוט כמעט בצורה ילדותית ברגע שיש לך את מושג המחיר הממומש מחלק 1. מאמר זה יראה לך מה היחס אומר, היכן נמצאים הספים המשמעותיים היסטורית שלו, מדוע ספים אלו נודדים לאורך הזמן, וכיצד לקרוא את הגרסה שמפצלת את השוק למחזיקים לטווח ארוך ולטווח קצר — ושם נמצאת התובנה האמיתית.
הנוסחהחילוק אחד, אות אחד עוצמתי
הנה הנוסחה, בדיוק כפי שהיא מופיעה בכל מאמר רציני של ניתוח On-Chain:
$$\text{MVRV} = \frac{\text{Market Cap}}{\text{Realized Cap}} = \frac{P_t}{\text{Realized Price}}$$אפשר לקרוא אותה בשתי הדרכים — היחס בין שני שווי השוק הגדולים, או באופן שקול, המחיר של היום מחולק במחיר הממומש. שתי הדרכים נותנות את אותו המספר. מה המספר הזה אומר?
- MVRV = 1 — המחיר יושב בדיוק על בסיס העלות הממוצע של הרשת. המחזיק הממוצע מגיע לאיזון. היסטורית רמה זו שימשה כתמיכה מכרעת בשווקים עולים וכהתנגדות עזה בראליים של התאוששות לאחר שוק דובי.
- MVRV > 1 — השוק במצב רווח מצרפי. ככל שהוא רחוק יותר מעל 1, כך הצטבר יותר רווח — וכך יש יותר "דלק" למחזיקים למכור.
- MVRV < 1 — השוק במצב הפסד מצרפי. המחזיק הממוצע מתחת למים. זה נדיר, וכשזה קרה הוא חפף לכמה מהזדמנויות הקנייה הטובות ביותר בהיסטוריה של ביטקוין.
רעיון מרכזי
MVRV אינו כלי לחיזוי מחיר. הוא מדחום הערכת שווי — הוא אומר לך אם ביטקוין נסחר כרגע מעל או מתחת למה שכל הרשת שילמה עליו יחד, ובכמה. כשהטמפרטורה עולה גבוה מאוד, ההיסטוריה אומרת להיזהר. כשהיא יורדת מתחת לאפס (MVRV < 1), ההיסטוריה אומרת הזדמנות של דור — אבל אין ערובות.
קריאת המפההיכן שכנה הקיצוניות היסטורית
העוצמה של MVRV נובעת מכך שהקיצוניות שלו הייתה עקבית באופן יוצא דופן על פני מחזורי שוק רבים. בואו נעבור על מה שכל אזור נראה כמו.
מתחת ל־1 — אזור הכניעה
כאשר MVRV יורד מתחת ל־1, המחזיק הממוצע מפסיד כסף. כדי להגיע לרמה זו, המחיר חייב לרדת מתחת לממוצע המשוקלל של מה שכולם שילמו — כולל מחזיקים לטווח ארוך שקנו לפני שנים במחירים נמוכים בהרבה. זה דורש מכירת חיסול יוצאת דופן. זה קרה רק כמה פעמים ספורות: במהלך השוק הדובי האכזרי של סוף 2018, בהתרסקות הקורונה של מרץ 2020, ושוב בסוף 2022 לאחר קריסת FTX. כל מקרה התברר כתחתית מחזור רב־שנתית — סוג הרגע שנראה מובן מאליו בדיעבד ומייסר בזמן אמת.
ב־1 — ציר בסיס העלות
הרמה MVRV = 1 היא המקום שבו הרווח וההפסד המצרפיים מתהפכים. בשוק מתאושש, כיבוש קו זה מלמטה היה לעיתים קרובות האות לכך שמחזור עולה חדש קיבל אחיזה. איבודו בשוק יורד סימן לעיתים קרובות את המעבר משוק עולה לשוק דובי. שווה לעקוב אחריו בכל פעם שהמחיר מתקרב למחיר הממומש.
מעל 3.5 — אזור החימום יתר
כאשר MVRV מטפס מעל כ־3.5, הרשת יושבת על פי 2.5 מבסיס העלות שלה ברווחים לא ממומשים מצרפיים. היסטורית רמה זו הופיעה סמוך לפסגות מחזור — פסגת סוף 2017, זינוק תחילת 2021, ופסגת אפריל 2021 כולם ראו את MVRV חוצה את הרצועה הזו. ההיגיון אינטואיטיבי: ככל שהרווח הקולקטיבי על הנייר גבוה יותר, כך גדל הלחץ למכור, וקשה יותר למצוא קונים חדשים המוכנים לשלם מחיר שכבר מגלם את כל האופטימיות הזו.
כדאי לדעת
אם תסתכל בקפידה על איור 1, תבחין במשהו שאנליסטים מנוסים עוקבים אחריו מקרוב: פסגת ה־MVRV של כל מחזור הגיעה נמוכה יותר מהקודמת. פסגת 2013 הייתה אסטרונומית, פסגת 2017 הייתה גבוהה, פסגות 2021 היו נמוכות עוד יותר, ופסגת מחזור 2025 הגיעה לשבריר מהקיצוניות ההיסטורית. זה לא צירוף מקרים — זו התוצאה הטבעית של שוק מתבגר בעל שווי שוק גדול יותר. ככל ששווי השוק של ביטקוין גדל לטריליונים, נדרש באופן יחסי יותר הון כדי לדחוף את MVRV לרמות קיצוניות. אז התייחס ל־3.5 כאל תמרור שימושי, לא ככלל ברזל. שוק עולה יכול להתהפך לפני ש־MVRV מגיע ל־3.5, ואף סף לא עובד בכל מחזור. השתמש ב־MVRV כעדשה אחת מבין כמה, לא כטיימר עצמאי.
מעמיקיםהפיצול ש־MVRV המצרפי מסתיר
כאן MVRV נעשה מעניין באמת — וכאן רוב ההסברים למתחילים נעצרים. מספר ה־MVRV היחיד שאתה רואה ברוב התרשימים הוא ממוצע על פני כל השוק. אבל שוק הביטקוין אינו קבוצה הומוגנית של אנשים שכולם קנו באותו זמן. זהו ערמה של קבוצות (cohorts), חלקם מחזיקים כבר שנים ואחרים קנו בחודש שעבר.
כפי שראינו בחלק 2, ניתוח On-Chain מפצל את השוק לשתי קבוצות לפי כמה זמן המטבעות שלהם עמדו במקום: מחזיקים לטווח ארוך (LTH) — ידיים סבלניות שמטבעותיהן היו רדומים 155 יום או יותר, עם בסיס עלות הרבה מתחת למחיר של היום — ומחזיקים לטווח קצר (STH), קונים אחרונים שמטבעותיהם זזו ב־155 הימים האחרונים. לכל קבוצה יש מחיר ממומש משלה (מחושב באותה דרך, אך סופר רק את המטבעות של אותה קבוצה), ולכן MVRV משלה. וכרגע, שני המספרים האלה מספרים סיפורים שונים לחלוטין.
נכון ל־4 ביולי 2026:
- LTH-MVRV ≈ 1.27 — מחזיקים לטווח ארוך נמצאים ברווח נוח. בסיס העלות הממוצע שלהם (≈ $49,700) יושב הרבה מתחת למחיר הנוכחי של ≈ $62,830. אין להם לחץ דחוף למכור והם יכולים לספוג תנודתיות בקלות.
- STH-MVRV ≈ 0.90 — מחזיקים לטווח קצר נמצאים מתחת למים. בסיס העלות הממוצע שלהם (≈ $69,700) גבוה משמעותית מעל המחיר הנוכחי. הם יושבים על הפסדים מצרפיים של כ־10%, מה שיוצר לחץ פסיכולוגי: האם יחזיקו, או ייכנעו וימכרו לתוך החולשה?
הסטייה הזו — כסף סבלני ברווח, כסף אחרון בכאב — היא אחד הדפוסים המעידים ביותר בקונסולידציה של אמצע מחזור. היא אומרת לך בדיוק מי מרגיש את משקל השוק.
סף חכם יותרציון ה־z של MVRV: קו שמכוונן את עצמו
זכור את המלכוד עם סף ה־3.5 — הוא דועך. הוא סימן את פסגת 2017, אבל פסגות 2021 ו־2025 מעולם לא התקרבו; קו קבוע שנמתח בחול ממשיך לסחוף אל הים. יש תיקון נקי יותר, והוא השדרוג בעל הערך הרב ביותר שאתה יכול לעשות ל־MVRV: הפסק להשתמש במספר קבוע, ובמקום זאת מדוד עד כמה MVRV יושב רחוק מהנורמה האחרונה של עצמו.
זה מה שציון z עושה. קח את הממוצע של MVRV לאורך ארבע השנים האחרונות — בערך מחזור מלא אחד — ואת הפיזור האופייני שלו סביב אותו ממוצע (סטיית תקן אחת). ואז שאל שאלה פשוטה אחת: בכמה סטיות תקן מעל או מתחת לנורמה של עצמו נמצא MVRV היום?
- +2σ ומעלה — מתוח באופן חריג; היסטורית אזור פסגות המחזור.
- סביב 0 — יושב בדיוק על הנורמה הארבע־שנתית שלו.
- −1σ עד −2σ — זול באופן חריג; היסטורית אזור התחתיות המרכזיות.
הקסם הוא שהממוצע והפיזור מחושבים מחדש בכל יום. ככל שהשוק מתבגר והתנודות של MVRV מתכווצות, קווי ה־±2σ מתכווצים איתם אוטומטית. לא נשאר מספר קבוע שיתיישן — הסף מכוונן את עצמו.
פרט אחד שהופך אותו להוגן
MVRV הוא יחס — הוא מכפיל ולא מחבר (מעבר מ־1 ל־2 הוא באותו "גודל" כמו מ־2 ל־4). לכן הממוצע והפיזור נמדדים על הלוגריתם שלו, הדרך הנכונה סטטיסטית לטפל בכמות מוטה, תמיד חיובית. אם היה נעשה על המספר הגולמי, הרצועות היו א־סימטריות ואף עלולות לצנוח מתחת לאפס — בלתי אפשרי עבור MVRV. הגרסה הלוגריתמית סימטרית ומתנהגת יפה. (אנליסטים מכנים זאת רצועת log-normal, או geometric-σ.)
וכאן הקריאה של היום נעשית מעניינת. MVRV גולמי של 1.19 נשמע כמו "רווח מתון, אין מה לראות." אבל במדד המסתגל, ציון ה־z של MVRV הוא כ־−1.0 — סטיית תקן מלאה מתחת לנורמה הארבע־שנתית שלו. ביחס להיסטוריה האחרונה של עצמו, השוק נמצא בצד הזול, לא היקר. אותו מדד, אות חד יותר — זה ההבדל בין סף גנרי לבין אנליטיקה שמסתגלת לשוק שמולך.
בדיקת מציאותמה הנתונים אומרים היום
בואו נעגן את כל זה במספרים הנוכחיים. הנה תמונת ה־MVRV של ביטקוין ב־4 ביולי 2026:
| מדד | ערך | משמעות בשפה פשוטה |
|---|---|---|
| מחיר שוק | ≈ $62,830 | במה נסחר ביטקוין אחד כרגע |
| מחיר ממומש | ≈ $53,080 | בסיס העלות הממוצע של הרשת — מה שכולם שילמו |
| MVRV | ≈ 1.19 | השוק יושב ~19% מעל בסיס העלות המצרפי |
| LTH-MVRV | ≈ 1.27 | מחזיקים לטווח ארוך ברווח נוח (+27%) |
| STH-MVRV | ≈ 0.90 | מחזיקים לטווח קצר מתחת למים (−10% בממוצע) |
| קריאה | משטר רווח מתון | רחוק מהאופוריה >3.5 של פסגה; מעל הכניעה <1 של תחתית |
הקריאה הכוללת רגועה אך לא שאננה. MVRV מצרפי ב־1.19 אומר שהמחזיק הממוצע ברווח של כ־19% — מרווח נוח אך לא יוצא דופן. זה רחוק מכל קיצוניות מהסוג שקדם לפסגת מחזור. אזור ה"חימום יתר" מתחיל סביב 3.5; המחיר היה צריך כמעט להשתלש מכאן לפני שפעמון האזעקה הזה יצלצל על MVRV מצרפי לבדו.
באותו זמן, הקריאה של STH-MVRV ב־0.90 אומרת לך שהקונים האחרונים ביותר נושאים כאב אמיתי. כל ניסיון ראלי מתמודד עם רוח נגדית: מחזיקים שקנו גבוה יותר מתפתים "לצאת באיזון" ברגע שהמחיר מתקרב לבסיס העלות שלהם. עודף היצע זה הוא סיבה אחת לכך שהתאוששויות מרגישות לעיתים קרובות מאומצות בשלב זה של מחזור.
המחיר גם כיום כ־50% מתחת לשיא כל הזמנים של $126,198 (שיא יומי) שנקבע באוקטובר 2025 — נסיגה משמעותית שהובילה קונים אחרונים רבים עמוק לתוך שטח ההפסד, גם כשהקבוצה הוותיקה יושבת בנוחות מעל המים. הפיצול ב־MVRV בין LTH ל־STH הוא כימות מדויק של הסיפור הזה.
רעיון מרכזי
תמונת ה־MVRV המלאה היום היא: רווח מתון, שוק מפוצל. מחזיקים סבלניים לטווח ארוך (LTH-MVRV 1.27) אינם תחת לחץ. קונים אחרונים (STH-MVRV 0.90) כן. היחס המצרפי (1.19) יושב באזור שהיסטורית תואם לקונסולידציה של אמצע מחזור — מעבר לתחתית הכניעה, הרבה לפני האופוריה של פסגה. עקוב אחר STH-MVRV שיכבוש מחדש את 1.0 כאות פוטנציאלי למומנטום מתחדש.
מיישמים בפועלהמסקנה המעשית
כיצד להשתמש ב־MVRV
התייחס ל־MVRV כאל חוגת סיכון, לא טיימר. היסטורית: מעל ~3.5 השוק היה מחומם יתר — אזור להוריד סיכון, לא להוסיף אותו; מתחת ל־1 סימן כניעה — יחס הסיכון/תגמול החזק ביותר לצבירה. היום ≈ 1.19 (רווח מתון) יושב בין הקיצוניות האלה. הסימן החד ביותר כרגע הוא הפיצול בין הקבוצות: התאוששות ב־STH-MVRV חזרה מעל 1 — קונים אחרונים חוזרים לרווח — קדמה לעיתים קרובות לרגל העלייה הבאה, בעוד LTH-MVRV גבוה מראה שהקבוצה הסבלנית נוחה ועדיין לא נאלצת למכור.
הסתייגות: פסגת ה־MVRV של כל מחזור הגיעה נמוכה יותר מהקודמת, כך ש־3.5 הוא תמרור, לא טריגר. עדשה אחת מבין כמה — לא ייעוץ פיננסי.
מילון מיני
- MVRV
- Market Cap ÷ Realized Cap, או באופן שקול מחיר היום ÷ Realized Price. מודד עד כמה מעל (או מתחת) לבסיס העלות הממוצע של הרשת יושב המחיר הנוכחי. ערכים מעל 1 משמעם רווח מצרפי; מתחת ל־1 משמעם הפסד מצרפי.
- Market Cap
- מחיר היום מוכפל בכל המטבעות במחזור. שווי הרשת "על הנייר" לפי מצב הרוח של היום.
- Realized Cap
- כל מטבע מוערך במחיר שבו זז לאחרונה, ואז מסוכם. סך הכסף שזרם בפועל לתוך ביטקוין כדי להציב כל מטבע היכן שהוא היום.
- LTH-MVRV
- MVRV מחושב באמצעות רק המטבעות המוחזקים על ידי מחזיקים לטווח ארוך (לא זזו 155+ ימים) ובסיסי העלות שלהם. אומר לך עד כמה רווחית הקבוצה הסבלנית והמנוסה.
- STH-MVRV
- MVRV מחושב באמצעות רק מטבעות של מחזיקים לטווח קצר (זזו ב־155 הימים האחרונים). אומר לך עד כמה רווחי — או כואב — משתתפי השוק האחרונים ביותר מוצאים את הפוזיציה שלהם.
סדרת יסודות On-Chain
- מהו ניתוח On-Chain — ספר בסיס העלות
- מחזיקים לטווח ארוך מול טווח קצר (LTH / STH)
- MVRV לעומק — קריאת "זול מול יקר" אתה כאן
- SOPR — מה מטבעות חושפים ברגע שהם מוצאים הבא
- רווח והפסד ממומשים — כניעה ואופוריה
- NUPL — הפסיכולוגיה של מחזור שוק
- המחזורים של ביטקוין — ההיוביה והקצב הארבע־שנתי
- "חומות" בסיס העלות — קריאת היצע לפי מחיר