כל ביטקוין שאתם רואים זז on-chain נושא וידוי שקט: המחיר שבו רכש אותו בעליו במקור. ברגע שמטבע נשלח לאנשהו — בין אם לבורסה, לארנק או כתשלום — מחיר הרכישה הזה נחשף. SOPR מקשיב לכל הווידויים האלה בו-זמנית ומזקק אותם למספר יחיד.
סקרנו את בסיס העלות בחלק 1: מטבע "זוכר" את המחיר שבו החליף ידיים לאחרונה. MVRV (חלק 2) ופיצול LTH/STH (חלק 3) השתמשו במידע הזה במצטבר, על פני כל ההיצע שיושב בשקט. SOPR לוקח פרוסה שונה: במקום להסתכל על מטבעות במנוחה, הוא בוחן מטבעות בתנועה — ובאופן ספציפי, לאיזה כיוון בעליהם מתרחקים מדלת היציאה.
הרעיוןכל הוצאה היא פסק דין: רווח או הפסד
הנה דוגמה פשוטה לפני הנוסחה. נניח שקניתם 1 BTC כשהמחיר היה $40,000. היום המחיר הוא $60,000 ואתם מחליטים לשלוח את המטבע הזה לאנשהו. ברגע שהוא זז, הבלוקצ'יין מתעד שתי עובדות זו לצד זו: המחיר שבו הוא נרכש ($40,000) והמחיר ביום שבו הוא זז זה עתה ($60,000). היחס בין שני המספרים האלה — 1.5 — אומר לכם שהמטבע עזב את ידי בעליו ברווח של 50%.
עכשיו חזרו על החישוב הזה עבור כל מטבע ומטבע שזז on-chain היום. חלקם יחזרו עם יחסים מעל 1 (נמכרו ברווח), חלקם מתחת ל-1 (נמכרו בהפסד), ומקצתם בדיוק ב-1 (נקודת איזון). שקללו כל אחד לפי כמות הביטקוין המעורבת ותקבלו את SOPR — יחס הרווח של תפוקות שהוצאו (Spent Output Profit Ratio).
הנוסחה היא:
$$\text{SOPR} = \frac{\sum (\text{amount} \times \text{price at spending})}{\sum (\text{amount} \times \text{price at acquisition})}$$המונה הוא הערך הדולרי הכולל של כל המטבעות ברגע שהם עוזבים — כמה הם שווים היום. המכנה הוא הערך הדולרי הכולל של אותם מטבעות כשהם הגיעו — כמה בעליהם שילמו במקור. היחס אומר לכם אם, בסך הכול, השוק ממש כרגע רווחים או הפסדים.
קריאת SOPRשלוש קריאות ומשמעותן
ברגע שאתם מכירים את הנוסחה, קל לזכור את שלושת האזורים של SOPR:
- SOPR = 1 — נקודת איזון. מטבעות זזים החוצה בדיוק באותו מחיר שבו זזו פנימה. אין רווח, אין הפסד, במצטבר.
- SOPR > 1 — מימוש רווחים. המטבעות שזזים היום שווים יותר ממה שבעליהם שילמו. השוק נמצא במשטר שור בריא כאשר SOPR נשאר בנוחות מעל 1 לאורך תקופות ממושכות, כשמוכרים מכניסים רווחים לכיס במקום למכור בייאוש.
- SOPR < 1 — קפיטולציה. מטבעות זזים החוצה בהפסד. מחזיקים שהמתינו לאורך ירידה איבדו סוף סוף את הסבלנות ומוכרים מתחת לעלותם. צניחות חדות ומתמשכות מתחת ל-1 התיישרו היסטורית עם תחתיות מקומיות או אפילו שפל מחזורי — הרגע שבו המוכרים מתישים את עצמם.
רעיון מפתח
הקו ב-1 מגנטי — והוא מחליף אופי בהתאם למשטר. בשוקי שור, SOPR = 1 פועל כתמיכה: בכל פעם שהיחס צונח לכיוון נקודת האיזון, קוני-דיפים נכנסים ומחזיקים מסרבים למכור בהפסד, ודוחפים אותו חזרה למעלה. בשוקי דוב, SOPR = 1 פועל כהתנגדות: מוכרים שחיכו להימלט בנקודת איזון מציפים את השוק ברגע שהם מקבלים את כספם בחזרה, ומגבילים כל ניסיון עלייה בדיוק בקו הזה.
מתחת למכסה המנועמדוע נקודת האיזון היא ציר פסיכולוגי
יש סיבה אנושית פשוטה מאחורי התכונה המגנטית הזו. דמיינו שאתם מחזיקים מטבע שירד ממחיר הרכישה שלכם. כל עוד הוא יושב מתחת למה ששילמתם, אתם ב"הפסד לא ממומש" — מספר על מסך, לא תוצאה אמיתית עדיין. הרבה אנשים יכולים לחיות עם זה ללא הגבלת זמן, כי מכירה הייתה הופכת את ההפסד לאמיתי וקבוע.
אבל ברגע שהמחיר מתאושש לבסיס העלות שלכם, החישוב משתנה. עכשיו אתם יכולים לצאת באפס. חיכיתם. אתם לוחצים מכירה. הכפילו את ההיגיון הזה באלפי אנשים שכולם קנו ברמות דומות ותקבלו חומת מכירה מתואמת ורציונלית שמופיעה בנתונים כ-SOPR שמתחבק ל-1 מלמעלה, ואז נכשל לפרוץ אותו.
אותה פסיכולוגיה פועלת הפוך במהלך ראלי-שור. כאשר SOPR צונח לכיוון 1 בשוק שאחרת עולה, זה מסמן רגע קצר שבו מוכרים שוליים נוטלים יציאות בנקודת איזון. קונים שמאמינים במגמה רואים בכך אור ירוק: המחירים קרובים לעלות של רוכשים אחרונים, לחץ ההיצע קל יחסית, והדיפ צפוי להיות רדוד. SOPR מתאושש, והמגמה העולה מתחדשת.
זו הסיבה שאנליסטים מנוסים עוקבים כל כך מקרוב אחר המפנה של SOPR = 1. כאשר SOPR יורד חוצה מתחת ל-1 ונשאר שם — במקום לקפוץ בחזרה — זה מסמן שינוי משטר אמיתי: אנשים כבר לא מחזיקים דרך הכאב, וקפיטולציה מתחילה.
מי מוציא?STH-SOPR ו-LTH-SOPR: שני סיפורים שונים מאוד
SOPR מצרפי מערבב את כל ההוצאה יחד. אבל אנחנו יודעים מחלק 3 שמחזיקים לטווח קצר (STH — מטבעות שזזו במהלך 155 הימים האחרונים) ומחזיקים לטווח ארוך (LTH — מטבעות שלא זזו לפחות 155 ימים) מתנהגים אחרת מאוד. פיצול SOPR לאורך אותם קווים חושף שני מכשירים עם רגישויות שונות מאוד.
STH-SOPR הוא המד הרגיש. מחזיקים לטווח קצר אחראים לרוב ההוצאה היומיומית — הם הסוחרים הפעילים ביותר, הקונים האחרונים, האנשים שצופים בכל תנועת מחיר בכל שעה. ה-SOPR שלהם מתנודד במהירות סביב 1, ומגביר כל צניחה וכל עלייה. כאשר STH-SOPR מתרסק מתחת ל-1 בחדות, זה נוטה לסמן פאניקה בקרב קונים אחרונים: אנשים שקנו גבוה ולא יכולים לסבול יותר את הכאב. אלה בדיוק הרגעים שהיסטורית נפתרים במהירות — הידיים החלשות מנוערות, והרצפה מתגבשת.
LTH-SOPR הוא אות נדיר יותר. מחזיקים לטווח ארוך זזים לעתים רחוקות. בסיס העלות שלהם בדרך כלל נמוך מאוד — רבים קנו לפני שנים כשביטקוין היה שבריר ממחירו היום. כשהם כן מזיזים מטבעות, התוצאה יכולה להיות דרמטית: LTH-SOPR מזנק הרבה מעל 1, לפעמים לרמות יוצאות דופן, כי אותם מטבעות עשויים להיות שווים פי עשרה או עשרים ממה ששולם עבורם. הדפוס ההיסטורי ברור: זינוקי LTH-SOPR נוטים להתקבץ סמוך לפסגות מחזור, כאשר מחזיקים ותיקים וסבלניים מחליטים סוף סוף שהמחיר גבוה מספיק כדי לחלק את החזקותיהם.
יחד, השניים מספרים סיפור. STH-SOPR שמתחבק ל-1 בזמן ש-LTH-SOPR נשאר שקט מרמז שהשוק במיצוב או בתנודתיות אמצע-מחזור — קונים טריים בקושי מגיעים לנקודת איזון, אבל הוותיקים עדיין לא מוכרים. LTH-SOPR שמתחיל לעלות הוא אות שונה מאוד: הכסף הסבלני מתחיל לזוז.
SOPR הוא לא MVRVמדוע אי אפשר לגזור אחד מהשני
הנה מלכודת ששווה לנטרל. MVRV (חלק 2) ו-SOPR שניהם משווים את מחיר היום לבסיס עלות, אז מפתה לחשוב שהם שתי תצוגות של אותו דבר — שאפשר לסדר מחדש נוסחה אחת לתוך השנייה. אי אפשר, והסיבה היא הרעיון החשוב ביותר במאמר הזה.
רעיון מפתח
MVRV מודד מלאי; SOPR מודד זרימה. MVRV מחושב על פני כל המטבעות הלא-מוצאים — כל ההיצע שיושב בשקט — ובסיס העלות הממוצע שלהם הוא Realized Price. SOPR מחושב רק על פני המטבעות שהוצאו ביום נתון — פרוסה זעירה ומובחרת עצמית בתנועה. הם מסתכלים על אוכלוסיות שונות לחלוטין, ולכן אף אחד לא ניתן לשחזור מהשני.
עוזר להעמיד את שניהם באותן יחידות — דולרים של בסיס עלות:
- Realized Price = מחיר ÷ MVRV — המחיר הממוצע ששולם עבור כל מטבע קיים.
- "מחיר SOPR" = מחיר ÷ SOPR — המחיר הממוצע ששולם עבור רק המטבעות שזזו היום.
ושני אלה אף פעם לא מתיישרים — כי המטבעות שזזים הם פרוסה מאוד מוטה של כל המטבעות, לא פרוסה מייצגת. הוצאה נשלטת על ידי מטבעות שנקנו לאחרונה (זכרו את חוק החזקה של הסתברות ההוצאה מחלק 3: מטבעות צעירים זזים הרבה יותר בתדירות), בעוד המטבעות הוותיקים ביותר, בעלי העלות הנמוכה ביותר — כולל היצע אבוד מזמן שלעולם לא יזוז שוב — כמעט לגמרי נעדרים מזרימה של כל יום. הקצה הזול של התפלגות בסיס העלות חסר מעצם המבנה, ולכן בסיס העלות של מטבעות שהוצאו יושב הרבה מעל בסיס העלות של כל המטבעות, ועוקב הרבה יותר קרוב למחירים אחרונים.
דוגמה חיה: מחזיקים לטווח ארוך ברווח, ובכל זאת מוכרים בהפסד
ההבחנה הזו אינה אקדמית — כרגע היא מספרת סיפור ש-MVRV לבדו היה מסתיר. נכון לתחילת יולי 2026:
- קבוצת המחזיקים לטווח ארוך ברווח של כ-27%. בסיס העלות הממוצע שלה (LTH Realized Price) הוא בערך $49,700, הרבה מתחת למחיר של ~$62,830 — LTH-MVRV ≈ 1.27. במדד המלאי, הכסף הסבלני ברווח בנוחות.
- ובכל זאת מטבעות ה-LTH שנמכרים בפועל עמוק באדום. LTH-SOPR ישב מתחת ל-1 ב-93 מתוך 120 הימים האחרונים, ובסיס העלות של מטבעות ה-LTH שמוצאים הוא סביב $76,500 (SMA של 30 יום) — אלה קונים מהשיאים של 2024–2025 שהמטבעות שלהם רק זה עתה חצו את קו 155 הימים לתחום "מחזיק לטווח ארוך", וכעת מבצעים קפיטולציה בהפסד של בערך 15–20%.
זו כל הנקודה של נשיאת שני המדדים. MVRV אומר לכם כיצד ממוצב המחזיק הממוצע; SOPR אומר לכם מה המוכר השולי עושה בפועל. קבוצה יכולה להיות עמוק ברווח על הנייר בעוד הפרוסה ממנה שבוחרת למכור נועלת הפסדים — אות התנהגותי שה-MVRV מבוסס-המלאי פשוט לא יכול לראות. כאשר השניים חלוקים, המחלוקת עצמה היא התובנה.
נבנה בדיוק לזה — ניתוח הוצאה קבוצתית · ENTERPRISE
אנחנו חושבים שניתוח הוצאה מסגנון SOPR הוא אחד הכלים הכי לא-מוערכים בכל מחקר ה-on-chain — רוב הפלטפורמות מתייחסות אליו כמחשבה שאחר-כך. Blocklens לא. לכן בנינו לוח מחוונים ייעודי לניתוח הוצאה קבוצתית (Enterprise): הוא מאפשר לכם לפרוס הוצאה ממומשת על פני כל קבוצה שתגדירו — לפי גיל, גודל, עידן רכישה, או פילוח מותאם אישית משלכם — כדי לראות בדיוק מי מוכר, באיזה בסיס עלות, והאם הם ממשים רווחים או הפסדים.
בדיקת מציאותמה הנתונים אומרים היום
בואו נעגן את התיאוריה במספרים חיים מ-4 ביולי 2026.
| מדד | ערך | משמעות בשפה פשוטה |
|---|---|---|
| SOPR (כל המטבעות) | ≈ 1.01 | מטבעות שזזו היום שווים ~0.5% פחות ממה שבעליהם שילמו — הפסד מצרפי קל |
| LTH-SOPR | ≈ 0.87 | היום הבודד הזה; הקריאה היומית רועשת, אך בתצוגה של 30 יום LTH-SOPR רץ סמוך ל-0.88 — הפסד מתמשך (ראו את פיצול בסיס העלות למעלה) |
| STH-SOPR | ≈ 1.01 | מחזיקים לטווח קצר בקושי באדום — שערה מתחת לנקודת האיזון |
| מחיר BTC | ≈ $62,830 | כ-50% מתחת לשיא כל הזמנים של $126,198 (שיא יומי, 6 באוקטובר 2025) |
שלוש קריאות ה-SOPR מפשקות כעת את קו נקודת האיזון — והפיצול הוא הסיפור. SOPR מצרפי (≈ 1.01) ו-STH-SOPR (≈ 1.01) רק זה עתה הציצו חזרה מעל 1 בקפיצה מהשפל של 1 ביולי סמוך ל-$57,750: קונים אחרונים יוצאים בעלותם כשהמחיר מתאושש — מכירת נקודת-איזון קלאסית לתוך ראלי הקלה. LTH-SOPR (≈ 0.87), לעומת זאת, נשאר הרבה מתחת ל-1: המחזיקים לטווח ארוך שמזיזים מטבעות עדיין נועלים הפסדים דו-ספרתיים. השוק יושב בערך 50% מתחת לשיא כל הזמנים שלו, והקבוצה תחת הלחץ הגדול ביותר עדיין עובדת דרך הפוזיציות שלה.
העובדה ש-LTH-SOPR (≈ 0.87) יושב כל כך הרבה מתחת ל-STH-SOPR (≈ 1.01) ראויה לציון. היא מרמזת שחלק מהמחזיקים לטווח ארוך שצברו מאוחר יותר בראלי-השור — אולי באמצע 2025 — גם הם מתחת למים ומתחילים להזיז מטבעות בהפסד. זה שונה במקצת מדפוס ה-LTH הרגיל של הזזת מטבעות עמוק ברווח סמוך לפסגה. זה עקבי עם מחזור בשלב שלאחר-הריסה ולא בשלב חלוקה פעיל.
שווה לדעת · PRO
SOPR — כולל וריאנטים ה-LTH וה-STH שלו — הוא מדד ברמת Pro ב-Blocklens: מדד ליבה, נפוץ בשימוש, עם רקורד ארוך ונחקר היטב, זמין בכל חשבון Pro. הוא משתלב באופן טבעי עם רווח והפסד ממומשים (Realized Profit & Loss), שהוא הנושא של המאמר הבא בסדרה. חשבו עליהם כשני צדדים של אותו מטבע: SOPR הוא היחס (כמה מעל או מתחת לעלות מטבעות זזים?), בעוד Realized P&L הוא הסכום הדולרי (כמה דולרים של רווח או הפסד ננעלים בפועל בכל יום?). יחד הם נותנים לכם גם את הכיוון וגם את הסקאלה של מה שהשוק חש.
להפעיל את זההמסקנה האופרטיבית
כיצד להשתמש ב-SOPR
כל האות חי בערך 1. במגמה עולה, SOPR שצונח ל-1 וקופץ בחזרה אומר שקוני-דיפים מגנים על נקודת האיזון — רמה לצבור בתוכה. במגמה יורדת, SOPR שנכשל שוב ושוב ב-1 אומר שמוכרי נקודת-איזון מגבילים ראליים, אז המתינו להחזקה נחרצת מעל 1 לפני שאתם סומכים על התאוששות. צניחות חדות של STH-SOPR הרבה מתחת ל-1 מסמנות רגעים של כאב מקסימלי שלעתים קרובות התלכדו עם תחתיות מקומיות. היום ≈ 1.01: הוצאה רק זה עתה חצתה חזרה מעל נקודת האיזון בקפיצה מהשפל של 1 ביולי — עקבו אם היא מחזיקה מעל 1 (התאוששות צוברת אחיזה) או נדחית שוב (מוכרי נקודת-איזון עדיין בשליטה).
הסתייגות: SOPR מאשר מה שקורה, הוא לא חוזה — שלבו אותו עם Realized P/L (המאמר הבא) עבור הסקאלה הדולרית. לא ייעוץ פיננסי.
מילון מונחים מזערי
- SOPR
- Spent Output Profit Ratio (יחס הרווח של תפוקות שהוצאו). היחס בין הערך של כל המטבעות שהוצאו היום לערך של אותם מטבעות כשנרכשו לאחרונה. מעל 1 = רווח ממומש; מתחת ל-1 = הפסד ממומש.
- תפוקה שהוצאה (Spent output)
- מטבע (טכנית UTXO) שזז on-chain — נשלח מכתובת אחת לאחרת. ברגע ההוצאה, גם מחיר הרכישה שלו וגם מחירו הנוכחי ניתנים לידיעה.
- בסיס עלות (Cost basis)
- המחיר שבו מטבע נרכש לאחרונה. זה מה שמכנה ה-SOPR נבנה ממנו — הוא מתעד מה המחזיק הנוכחי שילם למעשה.
- נקודת איזון (SOPR = 1)
- הנקודה שבה מטבעות מוזזים בדיוק במחיר שבו נרכשו. לא רווח ולא הפסד ממומש במצטבר. רמה זו פועלת כתמיכה בשוקי שור וכהתנגדות בשוקי דוב.
- STH-SOPR
- SOPR שמחושב רק עבור מטבעות שזזו לאחרונה במהלך 155 הימים האחרונים (מחזיקים לטווח קצר). מגיב במהירות לשינויי מחיר; שימושי לזיהוי אירועי קפיטולציה קצרי-טווח.
- LTH-SOPR
- SOPR שמחושב רק עבור מטבעות שלא זזו לפחות 155 ימים (מחזיקים לטווח ארוך). בדרך כלל שקט, אך מזנק דרמטית כאשר מחזיקים סבלניים ובעלי עלות נמוכה מוכרים סוף סוף — דפוס שקושר היסטורית לחלוקה בסוף שוק-שור.
סדרת יסודות On-Chain
- מהו ניתוח on-chain — פנקס בסיס העלות
- מחזיקים לטווח ארוך מול טווח קצר (LTH / STH)
- MVRV לעומק — קריאת "זול מול יקר"
- SOPR — מה מטבעות חושפים ברגע שהם מוצאים אתם כאן
- רווח והפסד ממומשים — קפיטולציה ואופוריה הבא
- NUPL — הפסיכולוגיה של מחזור שוק
- מחזורי הביטקוין — ההליבינג והמקצב הארבע-שנתי
- "חומות" בסיס העלות — קריאת ההיצע לפי מחיר