Le NUPL : cartographier l'humeur du marché, de la capitulation à l'euphorie

Vous avez déjà rencontré le MVRV : le ratio qui vous dit à quel point le prix actuel du marché se situe au-dessus (ou en dessous) de ce que tout le monde a payé. Le NUPL prend ce même écart et répond à une question légèrement différente : quelle fraction de la capitalisation boursière totale du réseau est du profit latent pur ? La réponse s'avère être l'une des jauges d'humeur les plus intuitives de toute l'analyse on-chain.

NUPL signifie Net Unrealized Profit/Loss (profit/perte latent net). Le « net » est le mot clé. Il regarde toutes les pièces actuellement en profit, soustrait toutes les pièces actuellement en perte, et exprime ce qui reste comme une part de la capitalisation boursière totale. Quand tout le réseau est profondément en profit, l'avidité et l'euphorie dominent. Quand tout le réseau est sous l'eau, la peur et la capitulation s'installent. Le NUPL met un chiffre sur cette humeur.

La formuleDes calculs de capitalisation à un score d'humeur

Partez de ce que vous savez : la capitalisation boursière (Market Cap) est la valeur de chaque pièce au prix d'aujourd'hui, tandis que la capitalisation réalisée (Realized Cap) est la valeur de chaque pièce au prix auquel elle a été payée pour la dernière fois. Leur différence — Market Cap moins Realized Cap — est le profit (ou la perte) latent total de l'ensemble du réseau en ce moment.

Divisez cela par la Market Cap pour obtenir une fraction, et vous avez le NUPL :

Les deux formes disent la même chose. La première est la définition — le profit latent agrégé comme part de la capitalisation boursière. La seconde vous montre pourquoi le NUPL et le MVRV sont en réalité le même signal sous des habits différents : le NUPL est simplement 1 moins l'inverse du MVRV. Si le MVRV est de 1,19 aujourd'hui, alors le NUPL est \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\). Même information, unités différentes.

Le résultat est un chiffre qui, pour l'ensemble du réseau, a historiquement vécu entre environ −0,5 et +0,75 — bien que, comme nous le verrons plus bas, l'échelle ne soit pas symétrique :

• NUPL = 0 signifie que la Market Cap est égale à la Realized Cap — le profit agrégé est exactement nul. Le réseau est, en net, à l'équilibre.
• NUPL > 0 signifie que le réseau détient un profit latent net. Plus il est élevé, plus la foule se sent riche — et généralement plus complaisante.
• NUPL < 0 signifie que le réseau est assis sur des pertes latentes nettes. Les détenteurs souffrent. Cette douleur est ce que les analystes appellent le territoire de capitulation.

Les bandes émotionnellesGravir l'échelle de l'humeur

La vraie force du NUPL n'est pas le chiffre lui-même — c'est ce que les chercheurs ont observé que la foule tend à ressentir à différents niveaux. Sur plusieurs cycles de marché, cinq régimes émotionnels distincts émergent, empilés comme les étages d'un immeuble. Montons depuis le sous-sol.

Capitulation / Peur — NUPL en dessous de 0

Quand le NUPL devient négatif, l'unité moyenne de Bitcoin vaut moins que ce qu'elle a coûté. Assez de détenteurs sont assis sur des pertes pour que cela l'emporte sur le profit de tous les autres. C'est la zone du coup au ventre. Le sentiment est sombre. Vendre à perte devient courant — parfois forcé. Historiquement, un NUPL passant un temps significatif sous zéro a coïncidé avec les creux profonds des marchés baissiers : fin 2018, mars 2020, fin 2022. Pour les investisseurs à long terme, ce sont les moments que les données ont systématiquement signalés comme des opportunités d'accumulation générationnelles.

Espoir / Anxiété — NUPL de 0 à 0,25

Le réseau a regagné du terrain en territoire positif, mais à peine. Le détenteur agrégé est légèrement en profit, mais le souvenir de la douleur récente est frais. L'anxiété persiste — le creux est-il vraiment passé ? C'est souvent la partie la plus calme et la plus incertaine d'une reprise précoce. Le prix a tendance à dériver, le sentiment est prudent, et il est facile de manquer que le plancher a déjà été posé. Un NUPL dans cette bande caractérise les premières étapes d'un nouveau marché haussier tout aussi souvent que les dernières étapes d'un lent saignement.

Optimisme — NUPL de 0,25 à 0,5

Les profits s'accumulent de manière significative. De plus en plus de participants sont clairement « dans le vert ». La confiance grandit. La couverture médiatique s'intensifie. C'est le milieu confortable d'une course haussière : pas encore complaisant, mais plus anxieux. C'est la phase qui tend à attirer de nouveaux participants qui ont manqué le mouvement initial — ce qui est précisément ce qui pousse le NUPL plus haut.

Avidité — NUPL de 0,5 à 0,75

La foule est assise sur des profits substantiels et commence à croire que cette fois c'est vraiment différent. L'avidité remplace l'optimisme. L'effet de levier s'accumule. Les réseaux sociaux s'enflamment. C'est l'environnement de fin de marché haussier où la majorité des participants se sentent brillants — et où les germes du prochain repli sont généralement plantés discrètement. La distribution commence souvent ici, alors que les détenteurs précoces et les institutions commencent à alléger.

Euphorie — NUPL au-dessus de 0,75

L'étage supérieur. Le réseau est inondé de profit latent, et la psychologie de la foule est passée de l'avidité à quelque chose de plus proche de la manie. « Le nombre monte » semble inévitable à la plupart des participants. Historiquement, chaque grand sommet de cycle Bitcoin — 2013, 2017, 2021 — a été marqué par un NUPL poussant au-dessus de 0,75 avant de basculer. C'est la zone où les analystes on-chain deviennent prudents, car c'est précisément quand la foule se sent la plus certaine que le risque est le plus élevé.

Un graphique, cinq humeursVoir les bandes à travers les cycles

LTH vs STHLa répartition qui raconte la vraie histoire

Le NUPL agrégé est utile, mais il peut masquer une ligne de faille cruciale entre deux groupes de participants très différents. Nous pouvons calculer le NUPL séparément pour les détenteurs à long terme — les pièces qui n'ont pas bougé depuis 155 jours ou plus — et pour les détenteurs à court terme — les pièces qui ont changé de mains au cours des 155 derniers jours.

En ce moment, ces deux groupes vivent dans des mondes opposés.

LTH-NUPL ≈ +0,21. Les détenteurs à long terme sont en modeste profit. Ce sont les gens qui ont accumulé pendant le marché baissier, ou qui ont tenu à travers la correction depuis le sommet historique de 126 198 $. Leur patience a été récompensée par un coussin — pas une aubaine, mais ils sont solidement dans le vert. Leur psychologie est calme. Ils peuvent tenir.

STH-NUPL ≈ −0,11. Les détenteurs à court terme — des gens qui ont acheté relativement récemment, beaucoup d'entre eux près des récents sommets — sont sous l'eau. Leur prix de revient est élevé (autour de 69 700 $ en moyenne), et le prix d'aujourd'hui, autour de 62 830 $, signifie que la plupart d'entre eux sont assis sur une perte latente. C'est le groupe sous pression. Quand le NUPL est négatif pour les acheteurs récents, il est historiquement corrélé à un sentiment fragile et à un risque de vente élevé : les détenteurs en souffrance ont une forte incitation à couper leurs pertes si le prix baisse davantage.

Cette divergence LTH/STH est l'une des lectures les plus informatives que la métrique offre. Quand le LTH-NUPL est positif et le STH-NUPL négatif, le marché est dans une sorte de bras de fer : l'argent expérimenté et patient est à l'aise, tandis que l'argent plus récent est anxieux. Le dénouement dépend souvent de savoir quel groupe cligne des yeux le premier.

L'asymétriePourquoi le NUPL brille dans les baisses — et comment les traders utilisent le STH-NUPL

Il y a une caractéristique structurelle du NUPL que la plupart des explications ne mentionnent jamais, et elle change la façon dont vous devriez utiliser la métrique. Regardez à nouveau la formule : \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). Parce que le MVRV ne peut jamais tomber sous zéro mais peut monter sans limite, le NUPL est plafonné à 1 à la hausse — mais illimité à la baisse. Peu importe à quel point le marché devient euphorique, le NUPL ne fait que ramper asymptotiquement vers 1 ; mais dans un krach, il peut tomber à −0,5, −1, ou au-delà, sans rien pour l'arrêter.

La conséquence pratique : l'échelle est compressée près du sommet et étirée près du creux. En haut, dans les bandes Avidité et Euphorie, de grands changements dans les conditions de marché ne produisent que de petits mouvements du NUPL — la métrique se sature. Mais en dessous de zéro, chaque point de douleur supplémentaire s'enregistre pleinement. Cela donne au NUPL sa résolution la plus fine exactement là où vivent les baisses, ce qui le rend mieux adapté à l'analyse des corrections et des creux qu'au timing des sommets.

C'est aussi là que le NUPL cesse d'être un outil purement macro et devient utile sur des horizons plus courts — en suivant des oscillations plus rapides de la rentabilité pour trouver des points d'entrée dans le trading actif. Pour ce travail, la lecture agrégée est trop lente : elle est dominée par de vieilles pièces immobiles. La version à surveiller est le STH-NUPL — le profit et la perte latents des détenteurs à court terme uniquement. Cette cohorte a acheté récemment, près des prix actuels, donc son NUPL oscille fortement à chaque mouvement — et quand il plonge profondément sous zéro, il signale un épuisement local de la cohorte à court terme : les acheteurs récents qui allaient capituler l'ont largement fait, la pression vendeuse est épuisée, et le marché devient sous tension pour un mouvement de soulagement.

Aujourd'hui, le STH-NUPL se situe autour de −0,11 — une douleur significative, mais en deçà des affichages d'épuisement profond près de −0,3 et en dessous qui ont marqué les points d'entrée locaux les plus forts des dernières années. Pour un trader actif, cette ligne entre « en souffrance » et « épuisé » est exactement la distinction qui vaut la peine d'être surveillée.

Vérification par la réalitéCe que disent les données aujourd'hui

Voici l'image du NUPL pour Bitcoin le 4 juillet 2026, directement issue de l'API Blocklens :

Lisez-le comme une histoire. Le réseau est dans la zone Espoir — positif mais à peine. Les détenteurs à long terme sont calmes et en profit ; les acheteurs récents souffrent. Les signatures émotionnelles de sommet de cycle — l'avidité cédant la place à l'euphorie, le NUPL au nord de 0,5 et grimpant vers 0,75 — sont nulle part en évidence. Ce n'est pas un marché qui hurle « vends ». Ce n'est pas non plus un marché qui hurle « tout va bien ». C'est un marché qui se rétablit prudemment, avec les deux cohortes principales pointant dans des directions opposées.

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