NUPL erklärt: Die Marktstimmung von Kapitulation bis Euphorie kartieren

Sie haben MVRV bereits kennengelernt: das Verhältnis, das Ihnen zeigt, wie weit der aktuelle Marktpreis über (oder unter) dem liegt, was alle bezahlt haben. NUPL nimmt genau diese Differenz und beantwortet eine leicht andere Frage: Welcher Anteil der gesamten Marktkapitalisierung des Netzwerks ist reiner unrealisierter Gewinn? Die Antwort erweist sich als einer der intuitivsten Stimmungsmesser der gesamten On-Chain-Analyse.

NUPL steht für Net Unrealized Profit/Loss (netto unrealisierter Gewinn/Verlust). Das „netto“ ist das Schlüsselwort. Es betrachtet alle Coins, die sich derzeit im Gewinn befinden, zieht alle Coins ab, die sich derzeit im Verlust befinden, und drückt das Übrige als Anteil der gesamten Marktkapitalisierung aus. Wenn das gesamte Netzwerk tief im Gewinn liegt, dominieren Gier und Euphorie. Wenn das gesamte Netzwerk unter Wasser steht, gewinnen Angst und Kapitulation die Oberhand. NUPL gibt dieser Stimmung eine Zahl.

Die FormelVon der Kapitalisierungsmathematik zum Stimmungswert

Beginnen Sie mit dem, was Sie kennen: Die Marktkapitalisierung ist der Wert jedes Coins zum heutigen Preis, während die realisierte Kapitalisierung der Wert jedes Coins zu dem Preis ist, zu dem er zuletzt bezahlt wurde. Ihre Differenz — Marktkapitalisierung minus realisierte Kapitalisierung — ist der gesamte unrealisierte Gewinn (oder Verlust), der gerade jetzt im gesamten Netzwerk steckt.

Teilen Sie das durch die Marktkapitalisierung, um einen Bruchteil zu erhalten, und Sie haben NUPL:

Beide Formen sagen dasselbe aus. Die erste ist die Definition — der aggregierte unrealisierte Gewinn als Anteil der Marktkapitalisierung. Die zweite zeigt Ihnen, warum NUPL und MVRV in Wirklichkeit dasselbe Signal in unterschiedlichem Gewand sind: NUPL ist einfach 1 minus dem Kehrwert von MVRV. Wenn MVRV heute 1,19 beträgt, dann ist NUPL \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\). Dieselbe Information, andere Einheiten.

Das Ergebnis ist eine Zahl, die für das Netzwerk als Ganzes historisch etwa zwischen −0,5 und +0,75 gelegen hat — obwohl die Skala, wie wir weiter unten sehen werden, nicht symmetrisch ist:

• NUPL = 0 bedeutet, dass die Marktkapitalisierung gleich der realisierten Kapitalisierung ist — der aggregierte Gewinn beträgt genau null. Das Netzwerk liegt netto bei der Gewinnschwelle.
• NUPL > 0 bedeutet, dass das Netzwerk netto unrealisierten Gewinn hält. Je höher, desto reicher — und typischerweise desto selbstgefälliger — fühlt sich die Masse.
• NUPL < 0 bedeutet, dass das Netzwerk netto auf unrealisierten Verlusten sitzt. Die Halter leiden. Dieser Schmerz ist das, was Analysten Kapitulationsgebiet nennen.

Die EmotionsbänderDie Stimmungsleiter hinaufsteigen

Die eigentliche Stärke von NUPL ist nicht die Zahl selbst — es ist das, was Forscher beobachtet haben, was die Masse auf unterschiedlichen Niveaus tendenziell empfindet. Über mehrere Marktzyklen hinweg treten fünf ausgeprägte emotionale Regime hervor, gestapelt wie die Stockwerke eines Gebäudes. Steigen wir vom Keller aus hinauf.

Kapitulation / Angst — NUPL unter 0

Wenn NUPL negativ wird, ist die durchschnittliche Einheit Bitcoin weniger wert als das, was sie gekostet hat. Genügend Halter sitzen auf Verlusten, sodass diese den Gewinn aller anderen überwiegen. Dies ist die Zone der Magenschläge. Die Stimmung ist düster. Verkäufe mit Verlust werden häufig — manchmal erzwungen. Historisch fiel eine längere Verweildauer von NUPL unter null mit den tiefen Talsohlen von Bärenmärkten zusammen: Ende 2018, März 2020, Ende 2022. Für langfristige Investoren sind dies die Momente, die die Daten immer wieder als generationsprägende Akkumulationsgelegenheiten markiert haben.

Hoffnung / Sorge — NUPL 0 bis 0,25

Das Netzwerk hat sich zurück in positives Terrain gekämpft, aber nur knapp. Der aggregierte Halter liegt leicht im Gewinn, doch die Erinnerung an den jüngsten Schmerz ist frisch. Sorge bleibt zurück — ist der Boden wirklich passiert? Dies ist oft der leiseste, unsicherste Teil einer frühen Erholung. Der Preis tendiert zu seitwärts, die Stimmung ist vorsichtig, und es ist leicht zu übersehen, dass der Boden bereits gelegt wurde. NUPL in diesem Band kennzeichnet die frühen Phasen eines neuen Bullenmarktes ebenso oft wie die späten Phasen eines langsamen Ausblutens.

Optimismus — NUPL 0,25 bis 0,5

Die Gewinne bauen sich spürbar auf. Immer mehr Teilnehmer sind eindeutig „im Grünen“. Das Vertrauen wächst. Die Berichterstattung nimmt zu. Dies ist die behagliche Mitte einer Bullenphase: noch nicht selbstgefällig, aber nicht mehr besorgt. Es ist die Phase, die tendenziell neue Teilnehmer anzieht, die die frühe Bewegung verpasst haben — was NUPL genau höher treibt.

Gier — NUPL 0,5 bis 0,75

Die Masse sitzt auf beträchtlichen Gewinnen und beginnt zu glauben, dass es diesmal wirklich anders ist. Gier ersetzt Optimismus. Hebelwirkung baut sich auf. Die sozialen Medien leuchten auf. Dies ist das Umfeld der späten Bullenphase, in dem die Mehrheit der Teilnehmer sich brillant fühlt — und in dem die Saat des nächsten Abschwungs meist still gesät wird. Distribution beginnt oft hier, wenn frühe Halter und Institutionen beginnen, Positionen abzubauen.

Euphorie — NUPL über 0,75

Das oberste Stockwerk. Das Netzwerk schwimmt in unrealisiertem Gewinn, und die Psychologie der Masse ist von Gier in etwas übergegangen, das der Manie näherkommt. „Number go up“ erscheint den meisten Teilnehmern unvermeidlich. Historisch war jedes große Bitcoin-Zyklushoch — 2013, 2017, 2021 — dadurch gekennzeichnet, dass NUPL über 0,75 stieg, bevor es sich umdrehte. Dies ist die Zone, in der On-Chain-Analysten vorsichtig werden, denn es ist genau dann, wenn die Masse sich am sichersten fühlt, dass das Risiko am höchsten ist.

Ein Chart, fünf StimmungenDie Bänder über die Zyklen hinweg sehen

LTH vs. STHDie Aufteilung, die die wahre Geschichte erzählt

Aggregiertes NUPL ist nützlich, aber es kann eine entscheidende Bruchlinie zwischen zwei sehr unterschiedlichen Teilnehmergruppen verbergen. Wir können NUPL separat für langfristige Halter berechnen — Coins, die sich seit 155 Tagen oder länger nicht bewegt haben — und für kurzfristige Halter — Coins, die innerhalb der vergangenen 155 Tage den Besitzer gewechselt haben.

Im Moment leben diese beiden Gruppen in gegensätzlichen Welten.

LTH-NUPL ≈ +0,21. Langfristige Halter liegen im bescheidenen Gewinn. Das sind die Menschen, die während des Bärenmarktes akkumuliert haben oder die durch die Korrektur vom Allzeithoch bei 126.198 $ hindurch gehalten haben. Ihre Geduld wurde mit einem Polster belohnt — kein Geldsegen, aber sie liegen solide im Grünen. Ihre Psychologie ist ruhig. Sie können halten.

STH-NUPL ≈ −0,11. Kurzfristige Halter — Menschen, die relativ kürzlich gekauft haben, viele von ihnen nahe der jüngsten Höchststände — stehen unter Wasser. Ihre Kostenbasis ist hoch (im Durchschnitt rund 69.700 $), und der heutige Preis von etwa 62.830 $ bedeutet, dass die meisten von ihnen auf einem unrealisierten Verlust sitzen. Dies ist die Gruppe unter Druck. Wenn NUPL für jüngste Käufer negativ ist, korreliert das historisch mit fragiler Stimmung und erhöhtem Verkaufsrisiko: Halter im Schmerz haben einen starken Anreiz, ihre Verluste zu begrenzen, falls der Preis weiter fällt.

Diese LTH/STH-Divergenz ist eine der aussagekräftigsten Ablesungen, die die Kennzahl bietet. Wenn LTH-NUPL positiv und STH-NUPL negativ ist, befindet sich der Markt in einer Art Patt: Erfahrenes, geduldiges Geld ist behaglich, während neueres Geld besorgt ist. Der Ausgang hängt oft davon ab, welche Gruppe zuerst blinzelt.

Die AsymmetrieWarum NUPL in Drawdowns glänzt — und wie Trader STH-NUPL nutzen

Es gibt ein strukturelles Merkmal von NUPL, das die meisten Erklärungen nie erwähnen, und es verändert, wie Sie die Kennzahl nutzen sollten. Betrachten Sie die Formel erneut: \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). Da MVRV niemals unter null fallen, aber ohne Grenze steigen kann, ist NUPL nach oben bei 1 gedeckelt — aber nach unten unbegrenzt. Egal wie euphorisch der Markt wird, NUPL kriecht nur asymptotisch in Richtung 1; aber in einem Crash kann es auf −0,5, −1 oder darüber hinaus fallen, ohne dass etwas es aufhält.

Die praktische Konsequenz: Die Skala ist nahe der Spitze komprimiert und nahe dem Boden gedehnt. Oben in den Gier- und Euphorie-Bändern erzeugen große Veränderungen der Marktbedingungen nur kleine Bewegungen in NUPL — die Kennzahl sättigt sich. Aber unter null registriert sich jeder zusätzliche Punkt Schmerz in vollem Umfang. Das verleiht NUPL seine feinste Auflösung genau dort, wo die Drawdowns leben, was es besser geeignet macht, Korrekturen und Böden zu analysieren, als Hochs zu timen.

Hier hört NUPL auch auf, ein rein makroökonomisches Werkzeug zu sein, und wird auf kürzeren Zeithorizonten nützlich — es verfolgt schnellere Schwankungen der Profitabilität, um Einstiegspunkte im aktiven Trading zu finden. Für diese Aufgabe ist die aggregierte Ablesung zu langsam: Sie wird von alten, unbeweglichen Coins dominiert. Die zu beobachtende Version ist STH-NUPL — der unrealisierte Gewinn und Verlust ausschließlich der kurzfristigen Halter. Diese Kohorte hat kürzlich gekauft, nahe den aktuellen Preisen, sodass ihr NUPL mit jeder Bewegung stark schwankt — und wenn es tief unter null stürzt, signalisiert es eine lokale Erschöpfung der kurzfristigen Kohorte: Die jüngsten Käufer, die kapitulieren würden, haben es größtenteils getan, der Verkaufsdruck ist verbraucht, und der Markt wird für eine Erholungsbewegung vorgespannt.

Heute liegt STH-NUPL bei etwa −0,11 — spürbarer Schmerz, aber weit entfernt von den tiefen Erschöpfungswerten nahe −0,3 und darunter, die die stärksten lokalen Einstiegspunkte der letzten Jahre markierten. Für einen aktiven Trader ist genau diese Grenze zwischen „leidend“ und „erschöpft“ die Unterscheidung, die es wert ist, beobachtet zu werden.

RealitätscheckWas die Daten heute sagen

Hier ist das NUPL-Bild für Bitcoin am 4. Juli 2026, direkt aus der Blocklens-API:

Lesen Sie es als eine Geschichte. Das Netzwerk befindet sich in der Hoffnungs-Zone — positiv, aber nur knapp. Langfristige Halter sind ruhig und im Gewinn; jüngste Käufer leiden. Die emotionalen Signaturen eines Zyklushochs — Gier, die der Euphorie weicht, NUPL nördlich von 0,5 und in Richtung 0,75 kletternd — sind nirgends zu erkennen. Dies ist kein Markt, der „verkaufen“ schreit. Es ist auch kein Markt, der „alles klar“ schreit. Es ist ein Markt, der sich vorsichtig erholt, wobei die beiden Hauptkohorten in entgegengesetzte Richtungen zeigen.

In die Praxis umsetzenDie umsetzbare Erkenntnis