08 成本基础分布：按人们支付的价格解读比特币的供应

我们以一个数字开启了这个系列：已实现价格（Realized Price），即整个市场为其比特币所支付的平均价格。这个单一的数字确实强大——但它隐藏了其下方的一切。这篇收官之作揭开帷幕，展示那个平均值究竟是在对什么求平均：成本基础分布（Cost Basis Distribution），一张标示现存每一枚币上一次在何处被买入的完整地图。

把已实现价格想象成一杆秤上的中点。成本基础分布（CBD）向你展示这杆秤两侧究竟摆放着什么的实际形状——有多少比特币聚集在 10,000 美元，有多少在 50,000 美元附近，有多少在 120,000 美元附近。一旦你能读懂这张地图，整个市场便一目了然。

从平均值到分布CBD 究竟是什么

成本基础分布构建自与本系列每一个指标相同的原始数据：每一枚币上的成本基础印记。CBD 不是把所有这些印记压缩成一个平均值，而是提出一个不同的问题：此刻有多少 BTC 的成本基础落在每一个价格区间里？

想象把全部约 2,000 万枚比特币按它们上一次移动时的价格分入不同的桶——从几百美元到 126,000 美元，每 1,000 美元宽为一个桶。数一数每个桶里落进多少 BTC。把这些桶的高度作为一条颜色渐变绘制在价格轴上。对历史上的每一天都这么做。现在你就得到了 CBD 热图。

• X 轴：时间（日期）。
• Y 轴：对数刻度上的价格水平，从最便宜的币到最昂贵的币。
• 颜色（柔和彩虹刻度）：在那一天有多少 BTC 的成本基础落在那个价格区间里。刻度从白色（没有）经淡蓝色和绿色（适中的供应）一直到深红色（最密集的聚集）。

你在第 1 部分学到的已实现价格，无非是这整张热图按供应加权的平均值——一个总结全貌的数字。MVRV（第 2 部分）把今天的价格与那个平均值相比较。LTH/STH 划分（第 3 部分）把这张地图上古老的深色带与它新鲜的对角线分离开来。SOPR 与已实现盈亏（第 4–5 部分）追踪一枚币从一个带跨越到另一个带那一刻发生了什么。NUPL（第 6 部分）衡量分布中有多少位于当前价格线之上或之下。减半（第 7 部分）解释了为什么这个分布会以可预测的四年节律向上迁移。CBD 就是所有这些指标所导航的那张地图。

解读地图红墙、淡色缺口，以及它们的含义

一旦你知道了坐标轴的含义，就有四种模式会立刻跳出来。

供应墙——红色水平带

一条暖色带——由橙转深红——横贯图表水平延伸，意味着大量的币曾在那个价格水平被买入，并且一直留在那里——它们的主人自那以后没有再移动过。这有时被称为"供应墙"，出于一个直接的原因，它在市场中表现得就像一堵实体的墙。

位于今天价格下方的币处于盈利之中。这些持有者不太可能亏本卖出——他们有条件等待。因此，价格下方一个密集的聚集起到支撑作用：如果价格跌向那个水平，许多持有者会看着自己的盈利缩水，但仍不会投降，而买家可能会入场捍卫自己的成本基础。带越红，支撑越强。

位于今天价格上方的币处于亏损之中。这些持有者水下。价格上方一个密集的聚集是头顶供应（或头顶阻力）：随着价格上涨逼近那个带，许多一直等着回本的持有者会在再次看到盈利的那一刻卖出。这种抛压会封顶或减缓上涨。带越红，阻力越重。

新鲜的对角线——正在按市价重新印记的币

寻找那条紧贴当前价格、并随之实时上下移动的暖色对角线带。这是最近移动过的供应正在持续地以当前市价重新印记其成本基础。短期持有者（第 3 部分）就住在这里。在强劲上涨期间，随着更多币在新高处易手，这条对角线会向红色升温。在投降期间，随着愿意买入的人减少，它会向蓝色冷却。

淡色缺口——价格可以奔跑的地方

一条淡淡的、褪色的带——向白色淡出——意味着几乎没有供应把成本基础放在那个价格水平：要么价格在上涨途中在那里几乎没有停留（因此很少有人在那个水平买入），要么那些币此后已经移动并在别处重新印记。淡色缺口就是稀薄的空气：当价格朝着一个淡色区域移动时，几乎没有累积的成本基础去减缓它，价格可以在任一方向上快速穿越那些水平。

密集聚集与盈亏分界

在热图上今天的价格处画一条水平线。那条线下方的每一条暖色带都是处于盈利中的供应。那条线上方的每一条暖色带都是处于亏损中的供应。当大部分暖色位于价格线下方时，市场大体处于盈利之中——这个分布被称为"在价内"。当大部分位于上方时，市场大体水下。那个比率，聚合成一个数字，正是 NUPL 所衡量的。

近景视图周期顶部前后的两年

聚焦于过去十二个月，这幅画面由两个特征主导。第一，一条厚重的供应带集中在 $126,198（2025 年 10 月 6 日的每日最高价）历史高点附近。在比特币冲向那个峰值的过程中，数百万枚币易手——而那些币自那以后没有移动过，这意味着它们的主人仍以接近或高于当前价格的成本基础持有着。如今价格约在 $62,830——比那条带低约 50%——它构成了一个可观的头顶阻力区。

第二，图表右缘一条暖色的新鲜对角线——是最近移动过、并在当前价格附近重新印记的币。那些是已经接受今天价格作为其入场点的短期持有者，他们构成了略低于市价的近期支撑的基础。

这两个特征之间的缺口——一片大约横跨 60,000 至 95,000 美元的大面积淡色区域——正是价格从历史高点一路回落所穿越的地带。没有多少供应在那条走廊里重新锚定，这就是为什么价格以相对较小的摩擦穿过了它。

五年宏观视图——一个完整周期

宏观视图正是 CBD 真正配得上其作为收官指标地位的地方。你可以追踪整个周期：随着牛市把新买家以逐步更高的价格带入，供应逐渐向上迁移；然后是熊市的急剧重置，在低点吸引出一批新的买家，他们锚定了下一个基础。这里可见的最深供应——2022 年底部前后铺下的 15,000–30,000 美元带——加上停留在本图框架之下、更古老更便宜的币，构成了基岩。只要那些带持续存在，那部分供应就支撑着整个市场结构。

你还能看到第 7 部分那种周期性模式在视觉上上演：每一次减半之后都紧随一轮牛市，在下一个价格层级堆叠出一条新的红色带。2021 周期留下了一条约 60,000 美元的带，它成了 2024–2025 年上冲的重要支撑。2025 年 $126,198 的峰值如今是最新的头顶带——等待着在下一个周期中被吸收或被突破。

现实核验数据今天在说什么

以下是 CBD 这幅画面如何转化为 2026 年 7 月 4 日的具体数字：

今天的数据里有一个有趣的张力，正是第 1 部分引入的那个谜题：MVRV 说平均持有者盈利约 19%，可实际上只有约 44% 的币真正盈利。怎么会这样？因为分布并不对称。一小群非常古老、非常便宜的币（在 5,000、10,000、20,000 美元买入）盈利极深，把平均值远远拉高到已实现价格之上。与此同时，所有在最后冲向 $126,198 的浪潮中买入的人都坐在亏损上，把盈利币的数量拖到远低于 50%。CBD 让这种分裂立刻可见——今天价格上方 ATH 附近那条厚重的红色带，让它下方大多数较古老的带相形见绌。

用实际的话来说：向上阻力最小的路径被那条 ATH 头顶带堵住了。要持续重返历史高点，就需要那部分供应要么被新买家在更高价格处吸收，要么让那些持有者投降卖出、把成本基础重置到更低。向下的路径则被 10,000–50,000 美元区间里那些较古老的带所缓冲，长期持有者在那里有着深厚的安全垫，几乎没有卖出的动机。

收尾八个部分，一个框架

八篇文章之前，我们从一个观察出发：每一枚比特币都记录了它上一次移动时的价格。从这一个事实出发，我们推导出已实现市值和已实现价格（第 1 部分），学会把 MVRV 当作周期标尺来解读（第 2 部分），把耐心的长期持有者与近期的短期买家分离开来（第 3 部分），通过 SOPR 观察币在被花费的那一刻发出的盈亏信号（第 4 部分），在已实现盈亏中衡量获利了结与投降的总体洪流（第 5 部分），通过 NUPL 追踪市场心理（第 6 部分），理解驱动供应稀缺的四年减半周期（第 7 部分），并在此抵达完整的成本基础分布——所有这些指标所导航的那张完整地图。

CBD 既是链上分析中最简单的东西，也是最深刻的东西。简单，因为它无非是把币按它们上一次移动时的价格排序后的一个计数。深刻，因为那种排序揭示了市场的真实结构——那些有信念的持有者坐在哪里，紧张的资金集中在何处，以及哪些价格水平拥有足以减缓或阻止一个趋势的引力质量。学会解读它，正是链上分析从一堆指标的集合、转变为一幅关于市场记忆的连贯画面的那个节点。

本系列的所有实时图表——包括交互式 CBD 热图——都可以在 blocklens.co/lab 探索。数据每日更新。画面始终在变。如今你已经知道该如何解读它。

付诸实践可操作的要点