你已经认识了 MVRV：那个告诉你市场当前价格高出（或低于）大家平均成本多少的比率。NUPL 用同样的这道差距回答一个略有不同的问题：整个网络的市值中，有多大比例是纯粹的未实现盈利？这个答案，结果证明是全部链上分析中最直观的情绪衡量指标之一。
NUPL 是 Net Unrealized Profit/Loss（净未实现盈亏）的缩写。"净"是关键词。它把当前所有处于盈利的币加起来，减去当前所有处于亏损的币，再把剩下的部分表达为占总市值的份额。当整个网络深度盈利时，贪婪与狂热占据主导。当整个网络陷入水下时，恐惧与投降占据上风。NUPL 为这种情绪标出了一个数字。
公式从市值运算到情绪分数
从你已知的开始：市值（Market Cap）是每一枚币按今日价格计算的价值，而已实现市值（Realized Cap）是每一枚币按其最后被支付价格计算的价值。二者之差——市值减去已实现市值——就是此刻沉淀在整个网络中的总未实现盈利（或亏损）。
将其除以市值得到一个分数，你就得到了 NUPL：
$$\text{NUPL} = \frac{\text{Market Cap} - \text{Realized Cap}}{\text{Market Cap}} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}$$两种写法说的是同一件事。第一种是定义——总未实现盈利占市值的份额。第二种则告诉你为何 NUPL 与 MVRV 其实是穿着不同外衣的同一个信号：NUPL 不过是 1 减去 MVRV 的倒数。若今天 MVRV 为 1.19，则 NUPL 为 \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\)。同样的信息，不同的单位。
结果是这样一个数字：就整个网络而言，它历史上大致处于 −0.5 到 +0.75 之间——不过正如我们下文将看到的，其刻度并不对称：
- NUPL = 0 意味着市值等于已实现市值——总盈利恰好为零。整个网络在净值上处于盈亏平衡。
- NUPL > 0 意味着网络持有净未实现盈利。越高，群体就越富有——通常也越自满。
- NUPL < 0 意味着网络坐拥净未实现亏损。持有者正在受苦。这种痛苦正是分析师所称的投降区域。
情绪区间沿着情绪阶梯拾级而上
NUPL 真正的威力不在数字本身——而在于研究者观察到群体在不同水平上倾向于感受到什么。跨越多个市场周期，五种截然不同的情绪状态浮现出来，像楼房的各层一样层层堆叠。让我们从地下室开始往上走。
投降 / 恐惧 — NUPL 低于 0
当 NUPL 转负，平均每一单位比特币的价值低于其成本。有足够多的持有者坐拥亏损，以至于压过了所有其他人的盈利。这是当头一棒的区域。情绪一片黑暗。亏损卖出变得普遍——有时是被迫的。历史上，NUPL 在零轴下方停留相当长时间，都与熊市的深谷相吻合：2018 年末、2020 年 3 月、2022 年末。对长期投资者而言，这些正是数据一贯标记出的世代级吸筹良机。
希望 / 焦虑 — NUPL 0 至 0.25
网络已重新爬回正值区域，但仅仅是勉强越过。平均持有者略有盈利，但近期痛苦的记忆犹新。焦虑挥之不去——底部真的过去了吗？这往往是早期复苏中最安静、最不确定的部分。价格倾向于横盘漂移，情绪谨慎，人们很容易忽略地板其实已经筑好。NUPL 处于此区间，既可能刻画一轮新牛市的早期阶段，也同样可能刻画一场缓慢失血的末段。
乐观 — NUPL 0.25 至 0.5
盈利在显著累积。越来越多的参与者明显"处于绿色"。信心在增长。新闻报道多了起来。这是牛市舒适的中段：尚未自满，但也不再焦虑。这个阶段往往吸引那些错过早期行情的新参与者——而这恰恰是推动 NUPL 进一步走高的动力。
贪婪 — NUPL 0.5 至 0.75
群体坐拥可观盈利，开始相信这一次真的不一样。贪婪取代了乐观。杠杆堆积。社交媒体沸腾。这是牛市末段的环境，绝大多数参与者都自我感觉良好——而下一轮下跌的种子通常也正在此处悄悄埋下。派发往往从这里开始，早期持有者与机构开始减仓。
狂热 — NUPL 高于 0.75
顶层。网络浸泡在未实现盈利之中，群体心理已从贪婪跨入更接近躁狂的状态。对大多数参与者而言，"数字只会上涨"仿佛不可避免。历史上，每一个重大比特币周期顶部——2013、2017、2021——都以 NUPL 冲破 0.75 后再掉头为标志。这是链上分析师开始警惕的区域，因为正是在群体最确信风险的时候，风险其实最高。
核心要点
NUPL 是 MVRV 的孪生兄弟——\(1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\) 这个等式让这一点精确无误。NUPL 所增添的，是一把人类可读的刻度：与其问"MVRV 是高还是低？"，你可以问"我们处于哪个情绪区间？"信息完全相同，但这种表述在一眼衡量群体心理时更为直观。
一张图，五种情绪跨周期看清各区间
LTH vs STH揭示真实故事的那道拆分
总 NUPL 很有用，但它可能掩盖两个截然不同参与者群体之间一道至关重要的断层线。我们可以分别为长期持有者——155 天或更久未动的币——和短期持有者——过去 155 天内易手的币——计算 NUPL。
眼下，这两个群体活在截然相反的两个世界里。
LTH-NUPL ≈ +0.21。长期持有者处于温和盈利。他们是在熊市中吸筹、或从 126,198 美元历史最高价的回调中一路持有过来的人。他们的耐心得到了一层缓冲的回报——不是暴利，但稳稳处于绿色。他们的心理是平静的。他们能够持有。
STH-NUPL ≈ −0.11。短期持有者——相对近期买入的人，其中许多买在近期高点附近——正处于水下。他们的成本基础偏高（平均约 69,700 美元），而今日约 62,830 美元的价格意味着他们中大多数正坐拥未实现亏损。这是承压的群体。当 NUPL 对近期买家为负值时，历史上它与脆弱的情绪及升高的抛售风险相关：处于痛苦中的持有者，若价格进一步下探，有强烈的止损动机。
这种 LTH/STH 背离，是该指标所提供的信息量最丰富的读数之一。当 LTH-NUPL 为正而 STH-NUPL 为负时，市场处于某种对峙：经验丰富、耐心的资金泰然自若，而更新的资金则焦虑不安。结果往往取决于哪一方先眨眼。
不对称性为何 NUPL 在回撤中大放异彩——以及交易者如何使用 STH-NUPL
NUPL 有一个大多数解释从未提及的结构性特征，而它会改变你使用该指标的方式。再看一眼公式：\(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\)。由于 MVRV 永远不会跌破零却可以无上限地上升，NUPL 在上方被封顶于 1——但在下方却没有边界。无论市场多么狂热，NUPL 只会渐近地朝 1 缓缓爬升；但在崩盘中，它可以跌到 −0.5、−1，乃至更低，没有任何东西能阻止它。
其现实后果是：这把刻度在顶部被压缩、在底部被拉伸。在贪婪与狂热区带的上方，市场状况的巨大变化只会带来 NUPL 的微小移动——指标趋于饱和。但在零轴下方，每多出一分痛苦都会被完整地记录下来。这让 NUPL 恰恰在回撤所在之处拥有最精细的分辨率，也使它更适合分析回调与底部，而非用于把握顶部时机。
核心要点
NUPL 在上方以 1 为界、在下方无界——因此它的信号在负值区域最为锐利。用狂热区带做缓慢的、周期尺度的定位；当你需要精确判断市场究竟有多痛苦时，用 NUPL 的回撤那一侧。
这也正是 NUPL 不再是纯粹宏观工具、而在更短周期上变得有用的地方——追踪盈利能力更快的摆动，以在主动交易中寻找入场点。就这项工作而言，总读数太慢了：它被陈旧、不动的币所主导。要盯的版本是 STH-NUPL——仅短期持有者的未实现盈亏。这个群体近期买入、买在当前价格附近，因此它的 NUPL 会随每一次波动剧烈摆动——而当它深深跌破零，就标记出短期群体的一次局部枯竭：那些本要投降的近期买家大多已经投降，抛压耗尽，市场变得如上满发条般蓄势待发，等待一次缓解性上行。
今天 STH-NUPL 处于 −0.11 左右——有实质性的痛苦，但仍不及近年标记出最强局部入场点、位于 −0.3 及以下的深度枯竭读数。对主动交易者而言，"受苦"与"枯竭"之间那条线，正是值得盯住的区别。
层级说明 · PRO
NUPL 及其群体变体（LTH-NUPL、STH-NUPL）在 Blocklens 上是 Pro 层级指标——包括本节中的 STH-NUPL 枯竭衡量指标。
现实核对今天的数据在说什么
以下是 2026 年 7 月 4 日比特币的 NUPL 图景，直接来自 Blocklens API：
| 指标 | 数值 | 大白话含义 |
|---|---|---|
| NUPL（总体） | ≈ 0.16 | 希望/焦虑区域——网络持有温和的净盈利 |
| 情绪区间 | 希望 | 介于盈亏平衡与 0.25 之间；早期复苏或熊市末段的悬空地带 |
| LTH-NUPL | ≈ +0.21 | 长期持有者处于绿色，泰然自若 |
| STH-NUPL | ≈ −0.11 | 近期买家处于水下——承压群体 |
| 距狂热（0.75）的距离 | +0.59 之遥 | NUPL 需要从此处上涨近 5 倍才能触及顶部信号 |
| MVRV（关联） | ≈ 1.19 | 印证 NUPL：\(1 - 1/1.19 ≈ 0.159\) |
把它当作一个故事来读。网络处于希望区域——为正，但仅仅勉强。长期持有者平静且盈利；近期买家正在受苦。周期顶部的情绪特征——贪婪让位于狂热，NUPL 越过 0.5 并朝 0.75 攀升——毫无踪迹。这不是一个高喊"卖出"的市场，也不是一个高喊"警报解除"的市场。这是一个在谨慎复苏的市场，两大主要群体指向相反的方向。
值得了解
由于 NUPL 与 MVRV 在数学上是同一个信号，请不要在分析中重复计算它们。若你注意到 MVRV 为 1.19（温和盈利）而 NUPL 为 0.16（希望区域），那是一个数据点的两种表述——而非两条独立的证据。把它们视为对总体盈利能力的单一读数：用于定位很有用，但最好始终与捕捉资金流动（SOPR、已实现盈亏）或群体行为（LTH/STH 供给）的指标相结合，以构建更完整的图景。
付诸实践可操作的要点
如何使用 NUPL
NUPL 的各区间就是操作手册。低于 0（恐惧 / 投降）历史上一直是世代级吸筹区。高于 0.75（狂热）历史上一直是降低风险敞口的区域。今天 ≈ 0.16（希望）——已越过最深的恐惧，离狂热尚远，即处于周期中段。由于 NUPL = 1 − 1/MVRV，请将它与 MVRV 一起当作对盈利能力的单一读数，并用资金流动指标（SOPR、已实现盈亏）来确认方向。
注意：情绪区间描述的是过去周期的表现，而非对这一轮的承诺。本文不构成投资建议。
迷你词汇表
- NUPL（净未实现盈亏）
- 网络的总未实现盈利（市值 − 已实现市值）表达为占市值的份额。上方封顶于 +1、下方无界；正值意味着净盈利，负值意味着净亏损。
- 未实现盈亏
- 一枚币的持有者正坐拥、但尚未通过卖出而"实现"的盈利或亏损。若你在 30,000 美元买入、价格为 60,000 美元，你那 30,000 美元的盈利在卖出之前都是未实现的。
- 狂热区（NUPL > 0.75）
- NUPL 的顶部区间——历史上仅在重大周期峰值时触及，此时群体信心达到极致、总盈利极高。对逆向分析师而言是一个警示信号。
- 投降区（NUPL < 0）
- 总未实现亏损压过总盈利的领域。历史上与周期底部及世代级买入良机相关，但在心理上是最难采取行动的时刻。
- LTH-NUPL
- 仅使用长期持有者所持币（155 天以上未动）计算的 NUPL。倾向于在除最深熊市以外的所有时期为正——经验丰富的持有者拥有更低的成本基础。
- STH-NUPL
- 仅使用短期持有者所持币（155 天内易手）计算的 NUPL。在回调期间倾向于转负，因为近期买家买在接近峰值的价格。深度跌落（大致低于 −0.2）标记该群体的局部枯竭——历史上对发现短期入场点很有用。
- MVRV 关联
- NUPL = 1 − 1/MVRV。两个指标编码着关于总体盈利能力的相同信息。MVRV 以比率表达，NUPL 以占市值份额、置于 −1 到 +1 刻度上的形式表达。
链上基础系列