Maliyet Esası Duvarları: Bitcoin Arzını İnsanların Ödediği Fiyata Göre Okumak

Bu seriye tek bir sayıyla başladık: Gerçekleşen Fiyat (Realized Price), yani tüm piyasanın bitcoin için ödediği ortalama fiyat. Bu tek sayı gerçekten güçlüdür — ama altında yatan her şeyi gizler. Bu son makale, o ortalamanın neyi ortaladığının perdesini aralıyor: Maliyet Esası Dağılımı, yani mevcut her coinin en son nerede satın alındığının eksiksiz bir haritası.

Gerçekleşen Fiyatı bir terazinin orta noktası olarak düşünün. Maliyet Esası Dağılımı (CBD), o terazinin her iki yanında gerçekte neyin durduğunun gerçek şeklini gösterir — ne kadar bitcoinin 10.000 dolarda, ne kadarının 50.000 dolara yakın, ne kadarının 120.000 dolara yakın kümelendiğini. O haritayı okuyabildiğinizde tüm piyasa bir bakışta anlam kazanmaya başlar.

Ortalamadan dağılımaCBD aslında nedir

Maliyet Esası Dağılımı, bu serideki her metriği besleyen aynı ham veriden inşa edilir: her coinin üzerindeki maliyet esası damgası. Tüm bu damgaları tek bir ortalamaya indirmek yerine, CBD farklı bir soru sorar: şu anda ne kadar BTC'nin maliyet esası her bir fiyat aralığında yer alıyor?

Yaklaşık 20 milyon bitcoinin tamamını, en son hareket ettikleri fiyata göre etiketlenmiş kovalara ayırdığınızı hayal edin — birkaç yüz dolardan 126.000 dolara kadar her fiyat seviyesi için 1.000 dolar genişliğinde bir kova. Her kovaya kaç BTC düştüğünü sayın. Bu kova yüksekliklerini bir fiyat ekseni üzerinde renk gradyanı olarak çizin. Bunu tarihteki her gün için yapın. İşte artık CBD ısı haritanız var.

• X ekseni: zaman (tarih).
• Y ekseni: logaritmik ölçekte fiyat seviyesi, en ucuz coinlerden en pahalılara doğru.
• Renk (Yumuşak Gökkuşağı ölçeği): o tarihte ne kadar BTC'nin maliyet esasının o fiyat aralığında olduğu. Ölçek beyaz (hiç) tondan soluk mavi ve yeşile (orta düzey arz) ve oradan koyu kırmızıya (en yoğun birikimler) kadar uzanır.

1. Bölümde öğrendiğiniz Gerçekleşen Fiyat, bu ısı haritasının tamamının arz ağırlıklı ortalamasından ibarettir — tüm resmi özetleyen tek bir sayı. MVRV (2. Bölüm), bugünkü fiyatı o ortalamayla karşılaştırır. LTH/STH ayrımı (3. Bölüm), haritanın eski derin bantlarını taze köşegeninden ayırır. SOPR ve Gerçekleşen K/Z (4.–5. Bölümler), bir coinin bir banttan diğerine geçtiği anda ne olduğunu takip eder. NUPL (6. Bölüm), dağılımın ne kadarının mevcut fiyat çizgisinin üstünde veya altında olduğunu ölçer. Halving (7. Bölüm), dağılımın neden öngörülebilir bir dört yıllık ritimde yukarı doğru kaydığını açıklar. CBD, tüm bu metriklerin üzerinde gezindiği haritadır.

Haritayı okumakKırmızı duvarlar, soluk boşluklar ve anlamları

Eksenlerin ne anlama geldiğini öğrendiğinizde, dört örüntü hemen göze çarpar.

Arz duvarları — kırmızı yatay bantlar

Grafik boyunca yatay olarak uzanan sıcak bir bant — turuncudan kırmızıya derinleşen — o fiyat seviyesinde çok sayıda coinin satın alındığı ve orada kaldığı anlamına gelir — sahipleri onları o zamandan beri hareket ettirmemiştir. Buna bazen "arz duvarı" denir ve piyasada tıpkı fiziksel bir duvar gibi davranır; bunun basit bir nedeni vardır.

Bugünkü fiyatın altındaki coinler kârda oturuyor. Bu sahiplerin zararına satması olası değildir — beklemeyi göze alabilirler. Bu nedenle fiyatın altındaki yoğun bir küme destek görevi görür: fiyat o seviyeye doğru düşerse, birçok sahip kârının azaldığını görecek ama yine de teslim olmayacaktır ve alıcılar kendi maliyet esaslarını savunmak için devreye girebilir. Bant ne kadar kırmızıysa destek o kadar güçlüdür.

Bugünkü fiyatın üstündeki coinler zararda oturuyor. Bu sahipler suyun altındadır. Fiyatın üstündeki yoğun bir küme tepe arzıdır (veya tepe direncidir): fiyat o banda doğru yükseldikçe, başa baş noktasına ulaşmayı bekleyen birçok sahip yeniden kâr gördükleri anda satacaktır. Bu satış baskısı ralliyi sınırlayabilir veya yavaşlatabilir. Bant ne kadar kırmızıysa direnç o kadar ağırdır.

Taze köşegen — piyasada yeniden damgalanan coinler

Mevcut fiyata yapışan ve onunla birlikte gerçek zamanlı olarak yukarı aşağı hareket eden sıcak köşegen şeridi arayın. Bu, en son hareket etmiş arzın, hâkim piyasa fiyatında maliyet esasını sürekli yeniden damgalamasıdır. Kısa vadeli sahipler (3. Bölüm) burada yaşar. Güçlü rallilerde, yeni zirvelerde daha fazla coin el değiştirdikçe bu köşegen kırmızıya doğru ısınır. Teslimiyetler sırasında ise daha az kişi satın almak istediği için maviye doğru soğur.

Soluk boşluklar — fiyatın koşabileceği yerler

Soluk, silikleşmiş bir bant — beyaza doğru sönen — o fiyat seviyesinde çok az arzın maliyet esasına sahip olduğu anlamına gelir: ya fiyat yukarı çıkarken orada zar zor durakladı (dolayısıyla o seviyede çok az kişi satın aldı), ya da o coinler o zamandan beri hareket edip başka yerde yeniden damgalandı. Soluk boşluklar ince havadır: fiyat soluk bir bölgeye doğru hareket ederken onu yavaşlatacak birikmiş çok az maliyet esası vardır ve fiyat her iki yönde de o seviyeleri hızla geçebilir.

Yoğun kümeler ve kâr / zarar ayrımı

Isı haritası üzerinde bugünkü fiyattan yatay bir çizgi çekin. O çizginin altındaki her sıcak bant kârdaki arzdır. O çizginin üstündeki her sıcak bant zarardaki arzdır. Sıcak rengin çoğu fiyat çizgisinin altında oturuyorsa, piyasa büyük ölçüde kârdadır — dağılımın "kârda (in the money)" olduğu söylenir. Çoğu üstte oturuyorsa, piyasa büyük ölçüde suyun altındadır. Tek bir sayıya toplanan bu oran, tam olarak NUPL'un ölçtüğü şeydir.

Yakın dönem görünümüDöngü zirvesi etrafındaki iki yıl

Son on iki aya odaklanın; resme iki özellik hâkim. Birincisi, tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 126.198 $ (6 Ekim 2025 günlük zirvesi) yakınında yoğunlaşmış ağır bir arz bandı. Bitcoin o tepeye koşarken milyonlarca coin el değiştirdi — ve o coinler o zamandan beri hareket etmedi; bu da sahiplerinin hâlâ mevcut fiyata yakın veya üstünde bir maliyet esasıyla tuttuğu anlamına gelir. Fiyat şimdi 62.830 $ civarındayken — o bandın kabaca %50 altında — bu bant önemli bir tepe direnç bölgesi oluşturur.

İkincisi, grafiğin sağ kenarı boyunca uzanan sıcak taze bir köşegen — yakın zamanda hareket edip mevcut fiyata yakın yeniden damgalanmış coinler. Bunlar bugünkü fiyatı giriş noktası olarak kabul etmiş kısa vadeli sahiplerdir ve piyasanın hemen altında yakın vadeli desteğin temelini oluştururlar.

Bu iki özellik arasındaki boşluk — kabaca 60.000 $ ile 95.000 $ arasını kapsayan geniş bir soluk bölge — fiyatın tüm zamanların en yüksek seviyesinden inerken tekrar aşağı doğru işlem gördüğü yerdir. O koridorda fazla arz yeniden çapa atmadı; bu yüzden fiyat oradan görece az sürtünmeyle geçti.

Beş yılMakro görünüm — tam bir döngü

Makro görünüm, CBD'nin zirve metriği olarak hak ettiği yeri gerçekten kazandığı yerdir. Tüm döngüyü izleyebilirsiniz: boğa piyasası yeni alıcıları giderek daha yüksek fiyatlarla içeri getirdikçe arzın kademeli olarak yukarı göç etmesi; ardından ayı piyasasının keskin sıfırlaması, diplerde bir sonraki tabanı çapalayan yeni bir alıcı kümesini çekmesi. Burada görülebilen en derin arz — 2022 dibi civarında oluşan 15.000–30.000 $ bantları — artı bu grafiğin çerçevesinin altında duran daha da eski, daha ucuz coinler, ana kayayı oluşturur. O bantlar var olduğu sürece, o arz tüm piyasa yapısını destekler.

7. Bölümdeki döngüsel örüntünün görsel olarak gerçekleştiğini de görebilirsiniz: her halvingi, bir sonraki fiyat kademesinde yeni bir kırmızı bant istifleyen bir boğa piyasası izler. 2021 döngüsü, 60.000 $ civarında, 2024–2025 yükselişi için ağır destek hâline gelen bir bant bıraktı. 126.198 $'daki 2025 zirvesi ise artık en yeni tepe bandıdır — bir sonraki döngüde emilmeyi veya kırılmayı bekliyor.

Gerçeklik kontrolüVerinin bugün söyledikleri

CBD resminin 4 Temmuz 2026 tarihindeki somut sayılara nasıl tercüme edildiği şöyle:

Bugünkü verideki ilginç gerilim, 1. Bölümde tanıtılan aynı bilmecedir: MVRV, ortalama sahibin yaklaşık %19 kârda olduğunu söylüyor, ancak coinlerin yalnızca ~%44'ü gerçekte kârda. Nasıl? Çünkü dağılım simetrik değildir. Çok eski, çok ucuz coinlerden oluşan görece küçük bir grup (5.000 $, 10.000 $, 20.000 $'a alınmış) o kadar derin kârdadır ki, ortalamayı Gerçekleşen Fiyatın epeyce üstüne çeker. Bu arada, 126.198 $'a doğru son sıçramada alan herkes, coin sayısını %50 kârın epeyce altına çeken zararlarla oturuyor. CBD bu ayrımı anında görünür kılar — bugünkü fiyatın üstünde, ATH yakınındaki ağır kırmızı bant, altındaki eski bantların çoğunu cüce bırakır.

Pratik anlamda: yukarı doğru en az direnç yolu, o ATH tepe bandı tarafından tıkanmıştır. Tüm zamanların en yüksek seviyelerine kalıcı bir dönüş, o arzın ya daha yüksek fiyatlarda yeni alıcılar tarafından emilmesini ya da o sahiplerin teslim olup satmasını ve maliyet esaslarını daha aşağıya sıfırlamasını gerektirir. Aşağı doğru yol ise, uzun vadeli sahiplerin derin tamponlara ve satmak için pek az teşvike sahip olduğu 10.000–50.000 $ aralığındaki eski bantlarla yastıklanmıştır.

ToparlarkenSekiz bölüm, tek bir çerçeve

Sekiz makale önce, tek bir gözlemle başladık: her bitcoin en son hareket ettiği fiyatı kaydeder. O tek gerçekten yola çıkarak Gerçekleşen Değer (Realized Cap) ve Gerçekleşen Fiyatı türettik (1. Bölüm), MVRV'yi bir döngü göstergesi olarak okumayı öğrendik (2. Bölüm), sabırlı uzun vadeli sahipleri yakın zamandaki kısa vadeli alıcılardan ayırdık (3. Bölüm), coinlerin harcandıkları anda SOPR aracılığıyla kâr ve zarar işaret edişini izledik (4. Bölüm), kâr realizasyonu ve teslimiyetin toplam selini Gerçekleşen K/Z'de ölçtük (5. Bölüm), piyasa psikolojisini NUPL üzerinden takip ettik (6. Bölüm), arz kıtlığını yönlendiren dört yıllık halving döngüsünü anladık (7. Bölüm) ve buraya, tüm bu metriklerin üzerinde gezindiği eksiksiz harita olan tam Maliyet Esası Dağılımına ulaştık.

CBD, on-chain analizdeki hem en basit hem de en derin şeydir. Basit, çünkü sadece coinlerin en son hareket ettikleri fiyata göre sıralanmış bir sayımıdır. Derin, çünkü o sıralama piyasanın gerçek yapısını ortaya koyar — inançlı sahiplerin nerede oturduğunu, tedirgin paranın nerede yoğunlaştığını ve hangi fiyat seviyelerinin bir trendi yavaşlatacak veya durduracak yerçekimsel ağırlığa sahip olduğunu. Onu okumayı öğrenmek, on-chain analizin bir göstergeler koleksiyonu olmaktan çıkıp piyasanın hafızasının tutarlı bir resmi hâline geldiği noktadır.

Bu serideki tüm canlı grafikler — etkileşimli CBD ısı haritası dâhil — blocklens.co/lab adresinde keşfedilebilir. Veri her gün güncellenir. Resim sürekli değişir. Artık onu nasıl okuyacağınızı biliyorsunuz.

Uygulamaya dökmekEyleme geçirilebilir çıkarım