Cada bitcoin que você vê se movendo on-chain carrega uma confissão silenciosa: o preço pelo qual seu dono originalmente o adquiriu. No momento em que uma moeda é enviada a algum lugar — seja para uma exchange, uma carteira ou um pagamento — esse preço de aquisição é exposto. O SOPR escuta todas essas confissões simultaneamente e as destila em um único número.
Cobrimos o custo-base na Parte 1: uma moeda "lembra" o preço em que trocou de mãos pela última vez. O MVRV (Parte 2) e a divisão LTH/STH (Parte 3) usaram essa informação no agregado, em toda a oferta que está parada. O SOPR pega uma fatia diferente: em vez de olhar para as moedas em repouso, ele estuda as moedas em movimento — especificamente, em que direção seus donos estão se afastando da porta de saída.
A ideiaCada gasto é um veredito: lucro ou prejuízo
Aqui vai um exemplo simples antes da fórmula. Suponha que você comprou 1 BTC quando o preço era US$ 40.000. Hoje o preço é US$ 60.000 e você decide enviar essa moeda a algum lugar. No momento em que ela se move, a blockchain registra dois fatos lado a lado: o preço em que foi adquirida (US$ 40.000) e o preço no dia em que acabou de se mover (US$ 60.000). A razão desses dois números — 1,5 — diz que a moeda deixou as mãos de seu dono com 50% de lucro.
Agora repita esse cálculo para cada uma das moedas que se moveram on-chain hoje. Algumas voltarão com razões acima de 1 (vendidas com lucro), algumas abaixo de 1 (vendidas com prejuízo) e um punhado exatamente em 1 (zero a zero). Pondere cada uma pela quantidade de bitcoin envolvida e você tem o SOPR — o Spent Output Profit Ratio (Razão de Lucro das Saídas Gastas).
A fórmula é:
$$\text{SOPR} = \frac{\sum (\text{amount} \times \text{price at spending})}{\sum (\text{amount} \times \text{price at acquisition})}$$O numerador é o valor total em dólares de todas as moedas no momento em que saem — quanto valem hoje. O denominador é o valor total em dólares dessas mesmas moedas quando chegaram — quanto seus donos originalmente pagaram. A razão diz se, no saldo, o mercado está realizando ganhos ou perdas neste momento.
Lendo o SOPRTrês leituras e o que significam
Uma vez que você conhece a fórmula, as três zonas do SOPR são fáceis de lembrar:
- SOPR = 1 — zero a zero. As moedas estão saindo exatamente ao mesmo preço em que entraram. Nem lucro, nem prejuízo, no agregado.
- SOPR > 1 — realização de lucro. As moedas que se movem hoje valem mais do que seus donos pagaram. O mercado está em um regime de alta saudável quando o SOPR se mantém confortavelmente acima de 1 por períodos prolongados, com os vendedores embolsando ganhos em vez de despejar em desespero.
- SOPR < 1 — capitulação. As moedas estão saindo com prejuízo. Os holders que aguentaram um drawdown finalmente perderam a paciência e estão vendendo abaixo de seu custo. Mergulhos acentuados e sustentados abaixo de 1 historicamente se alinharam com fundos locais ou até mínimas de ciclo — o momento em que os vendedores se esgotam.
Ideia central
A linha em 1 é magnética — e ela muda de caráter dependendo do regime. Em mercados de alta, SOPR = 1 atua como suporte: sempre que o índice mergulha em direção ao zero a zero, os compradores de correção entram e os holders se recusam a vender no prejuízo, empurrando-o de volta para cima. Em mercados de baixa, SOPR = 1 atua como resistência: os vendedores que esperavam escapar no zero a zero inundam o mercado no momento em que recuperam seu dinheiro, limitando qualquer tentativa de rally exatamente nessa linha.
Por dentroPor que o zero a zero é um fulcro psicológico
Há uma razão humana direta por trás dessa qualidade magnética. Imagine segurar uma moeda que caiu abaixo do seu preço de compra. Enquanto ela ficar abaixo do que você pagou, você está em "prejuízo não realizado" — um número numa tela, ainda não um resultado real. Muitas pessoas conseguem conviver com isso indefinidamente, porque vender tornaria a perda real e permanente.
Mas no instante em que o preço se recupera até seu custo-base, o cálculo muda. Agora você pode sair no zero. Você estava esperando. Você clica em vender. Multiplique essa lógica por milhares de pessoas que compraram todas em níveis semelhantes e você obtém uma parede de venda coordenada e racional que aparece nos dados como o SOPR grudando em 1 por cima e, então, falhando em romper.
Essa mesma psicologia funciona ao contrário durante uma alta. Quando o SOPR mergulha em direção a 1 em um mercado de outra forma ascendente, ele sinaliza um breve momento em que os vendedores marginais estão fazendo saídas no zero a zero. Os compradores que acreditam na tendência veem isso como sinal verde: os preços estão perto do custo dos compradores recentes, a pressão de oferta é relativamente leve e o mergulho provavelmente é raso. O SOPR se recupera e a tendência de alta continua.
É por isso que os analistas experientes acompanham tão de perto a inversão do SOPR = 1. Quando um SOPR em queda cruza abaixo de 1 e permanece lá — em vez de quicar — ele sinaliza uma genuína mudança de regime: as pessoas já não estão segurando através da dor, e a capitulação está se instalando.
Quem está gastando?STH-SOPR e LTH-SOPR: duas histórias muito diferentes
O SOPR agregado mistura todos os gastos juntos. Mas sabemos da Parte 3 que os holders de curto prazo (STH — moedas movidas nos últimos 155 dias) e os holders de longo prazo (LTH — moedas sem movimento por pelo menos 155 dias) se comportam de forma muito diferente. Dividir o SOPR pelas mesmas linhas revela dois instrumentos com sensibilidades muito diferentes.
O STH-SOPR é o medidor sensível. Os holders de curto prazo respondem pela maior parte do gasto do dia a dia — são os traders mais ativos, os compradores recentes, as pessoas que observam o preço oscilar a cada hora. Seu SOPR oscila rapidamente em torno de 1, amplificando cada mergulho e cada rally. Quando o STH-SOPR despenca abaixo de 1 de forma acentuada, isso tende a marcar pânico entre os compradores recentes: pessoas que compraram no topo e não aguentam mais a dor. Esses são exatamente os momentos que historicamente se resolvem rapidamente — as mãos fracas são sacudidas para fora, e o piso se firma.
O LTH-SOPR é um sinal mais raro. Os holders de longo prazo raramente movimentam. Seu custo-base costuma ser muito baixo — muitos compraram anos atrás, quando o bitcoin era uma fração do preço de hoje. Quando eles movimentam moedas, o resultado pode ser dramático: o LTH-SOPR dispara bem acima de 1, às vezes a níveis extraordinários, porque essas moedas podem valer dez ou vinte vezes o que foi pago por elas. O padrão histórico é claro: os picos de LTH-SOPR tendem a se agrupar perto de topos de ciclo, quando holders experientes e pacientes finalmente decidem que o preço está alto o suficiente para distribuir suas posições.
Juntos, os dois contam uma história. O STH-SOPR grudando em 1 enquanto o LTH-SOPR permanece quieto sugere que o mercado está em consolidação ou congestionamento de meio de ciclo — os compradores novos mal estão no zero a zero, mas os veteranos ainda não estão vendendo. O LTH-SOPR começando a subir é um sinal muito diferente: o dinheiro paciente está começando a se mover.
SOPR não é MVRVPor que você não pode derivar um do outro
Aqui vai uma armadilha que vale desarmar. O MVRV (Parte 2) e o SOPR ambos comparam o preço de hoje com um custo-base, então é tentador pensar que são duas visões da mesma coisa — que você poderia rearranjar uma fórmula na outra. Você não pode, e a razão é a ideia mais importante deste artigo.
Ideia central
O MVRV mede um estoque; o SOPR mede um fluxo. O MVRV é calculado sobre todas as moedas não gastas — a oferta inteira que está parada — e seu custo-base médio é o Preço Realizado. O SOPR é calculado apenas sobre as moedas gastas em um determinado dia — uma fatia minúscula e autosselecionada em movimento. Eles olham para populações completamente diferentes, então nenhum pode ser recuperado a partir do outro.
Ajuda colocar ambos nas mesmas unidades — dólares de custo-base:
- Preço Realizado = preço ÷ MVRV — o preço médio pago por cada moeda em existência.
- "preço SOPR" = preço ÷ SOPR — o preço médio pago apenas pelas moedas que se moveram hoje.
E os dois nunca se alinham — porque as moedas que se movem são uma fatia fortemente enviesada de todas as moedas, não uma representativa. O gasto é dominado pelas moedas compradas recentemente (lembre-se da lei de potência da probabilidade de gasto da Parte 3: moedas jovens se movem muito mais frequentemente), enquanto as moedas mais antigas e de menor custo — incluindo a oferta perdida há muito tempo, que nunca mais se moverá — estão quase inteiramente ausentes do fluxo de qualquer dia. A ponta barata da distribuição de custo-base está ausente por construção, então o custo-base das moedas gastas fica muito acima do custo-base de todas as moedas e acompanha muito mais de perto os preços recentes.
Um exemplo ao vivo: holders de longo prazo no lucro, mas vendendo com prejuízo
Essa distinção não é acadêmica — neste momento ela está contando uma história que o MVRV sozinho esconderia. No início de julho de 2026:
- A cohort de holders de longo prazo está no lucro cerca de 27%. Seu custo-base médio (Preço Realizado dos LTH) é de aproximadamente US$ 49.700, bem abaixo do preço de ~US$ 62.830 — LTH-MVRV ≈ 1,27. Pela medida de estoque, o dinheiro paciente está confortavelmente no lucro.
- No entanto, as moedas dos LTH que estão de fato sendo vendidas estão bem no vermelho. O LTH-SOPR ficou abaixo de 1 em 93 dos últimos 120 dias, e o custo-base das moedas LTH que estão sendo gastas gira em torno de US$ 76.500 (SMA de 30 dias) — esses são compradores das máximas de 2024–2025 cujas moedas acabaram de cruzar a linha dos 155 dias para o território de "holder de longo prazo" e que agora estão capitulando com um prejuízo de aproximadamente 15–20%.
Esse é todo o ponto de carregar ambas as métricas. O MVRV diz como o holder médio está posicionado; o SOPR diz o que o vendedor marginal está de fato fazendo. Uma cohort pode estar profundamente no lucro no papel enquanto a fatia dela que escolhe vender está travando prejuízos — um sinal comportamental que o MVRV, baseado em estoque, simplesmente não consegue ver. Quando os dois discordam, a discordância é, ela mesma, o insight.
Feito para isso — Análise de Gasto por Cohort · ENTERPRISE
Achamos que a análise de gasto no estilo SOPR é uma das ferramentas mais subestimadas em toda a pesquisa on-chain — a maioria das plataformas a trata como algo secundário. A Blocklens não. É por isso que construímos um dashboard dedicado de Análise de Gasto por Cohort (Enterprise): ele permite fatiar o gasto realizado por qualquer cohort que você definir — por idade, tamanho, era de aquisição ou sua própria segmentação personalizada — para ver exatamente quem está vendendo, a que custo-base e se está realizando ganhos ou perdas.
Verificação da realidadeO que os dados dizem hoje
Vamos aterrissar a teoria em números ao vivo de 4 de julho de 2026.
| Métrica | Valor | Significado em português claro |
|---|---|---|
| SOPR (todas as moedas) | ≈ 1,01 | As moedas movidas hoje valem ~0,5% menos do que seus donos pagaram — leve prejuízo agregado |
| LTH-SOPR | ≈ 0,87 | Este único dia; a leitura diária é ruidosa, mas numa visão de 30 dias o LTH-SOPR gira perto de 0,88 — um prejuízo persistente (veja a divisão de custo-base acima) |
| STH-SOPR | ≈ 1,01 | Os holders de curto prazo estão mal no vermelho — um fio abaixo do zero a zero |
| Preço do BTC | ≈ US$ 62.830 | Cerca de 50% abaixo da máxima histórica de US$ 126.198 (máxima diária, 6 out 2025) |
As três leituras de SOPR agora ficam a cavalo da linha de zero a zero — e a divisão é a história. O SOPR agregado (≈ 1,01) e o STH-SOPR (≈ 1,01) acabaram de espiar de volta acima de 1 no repique a partir da mínima de 1º de julho perto de US$ 57.750: os compradores recentes estão saindo no seu custo à medida que o preço se recupera — clássica venda no zero a zero em um rally de alívio. O LTH-SOPR (≈ 0,87), por outro lado, permanece bem abaixo de 1: os holders de longo prazo que estão movendo moedas ainda estão travando prejuízos de dois dígitos. O mercado fica cerca de 50% abaixo de sua máxima histórica, e a cohort sob maior pressão ainda está trabalhando suas posições.
O fato de o LTH-SOPR (≈ 0,87) ficar tão abaixo do STH-SOPR (≈ 1,01) merece nota. Sugere que alguns holders de longo prazo que acumularam mais tarde na alta — talvez em meados de 2025 — também estão no vermelho e começando a mover moedas com prejuízo. Isso é sutilmente diferente do padrão usual de LTH de mover moedas profundamente no lucro perto de um topo. É consistente com um ciclo na fase de rescaldo, e não em uma fase de distribuição ativa.
Vale saber · PRO
O SOPR — incluindo suas variantes LTH e STH — é uma métrica de nível Pro na Blocklens: um indicador central, amplamente utilizado e com um histórico longo e bem estudado, disponível em qualquer conta Pro. Ele se combina naturalmente com os Lucros e Perdas Realizados, que são o tema do próximo artigo desta série. Pense neles como dois lados da mesma moeda: o SOPR é o índice (o quanto acima ou abaixo do custo as moedas estão se movendo?), enquanto o P&L Realizado é o valor em dólares (quantos dólares de ganho ou perda estão de fato sendo travados a cada dia?). Juntos, dão a você tanto a direção quanto a escala do que o mercado está sentindo.
Colocando em práticaA conclusão acionável
Como usar o SOPR
Todo o sinal vive no valor 1. Em uma tendência de alta, o SOPR mergulhando até 1 e quicando significa que os compradores de correção estão defendendo o zero a zero — um nível para acumular. Em uma tendência de baixa, o SOPR repetidamente falhando em 1 significa que os vendedores no zero a zero estão limitando os rallies, então espere um firme sustento acima de 1 antes de confiar em uma recuperação. Quedas acentuadas do STH-SOPR bem abaixo de 1 marcam momentos de dor máxima que frequentemente coincidiram com fundos locais. Hoje ≈ 1,01: o gasto acabou de cruzar de volta acima do zero a zero no repique a partir da mínima de 1º de julho — observe se ele se sustenta acima de 1 (recuperação ganhando tração) ou se é rejeitado novamente (vendedores no zero a zero ainda no controle).
Ressalva: o SOPR confirma o que está acontecendo, ele não prevê — combine-o com o P/L Realizado (próximo artigo) para a escala em dólares. Não é aconselhamento financeiro.
Miniglossário
- SOPR
- Spent Output Profit Ratio. A razão entre o valor de todas as moedas gastas hoje e o valor dessas mesmas moedas quando foram adquiridas pela última vez. Acima de 1 = lucro realizado; abaixo de 1 = prejuízo realizado.
- Saída gasta (spent output)
- Uma moeda (tecnicamente um UTXO) que foi movida on-chain — enviada de um endereço para outro. No momento do gasto, tanto seu preço de aquisição quanto seu preço atual são conhecíveis.
- Custo-base
- O preço em que uma moeda foi adquirida pela última vez. É a partir disso que o denominador do SOPR é construído — ele registra o que o holder atual efetivamente pagou.
- Zero a zero (SOPR = 1)
- O ponto em que as moedas estão sendo movidas exatamente ao preço em que foram adquiridas. Nem lucro nem prejuízo é realizado no agregado. Esse nível atua como suporte em mercados de alta e resistência em mercados de baixa.
- STH-SOPR
- SOPR calculado apenas para moedas que foram movidas pela última vez nos últimos 155 dias (holders de curto prazo). Reage rapidamente a mudanças de preço; útil para identificar eventos de capitulação de curto prazo.
- LTH-SOPR
- SOPR calculado apenas para moedas sem movimento por pelo menos 155 dias (holders de longo prazo). Geralmente quieto, mas dispara dramaticamente quando holders pacientes e de baixo custo finalmente vendem — um padrão historicamente associado à distribuição de fim de mercado de alta.
A série Fundamentos On-Chain
- O que é a análise on-chain — o livro-razão do custo-base
- Holders de longo prazo vs curto prazo (LTH / STH)
- MVRV em profundidade — lendo "barato vs caro"
- SOPR — o que as moedas revelam no momento em que são gastas Você está aqui
- Lucros e perdas realizados — capitulação e euforia Próximo
- NUPL — a psicologia de um ciclo de mercado
- Ciclos do Bitcoin — o halving e o ritmo de quatro anos
- As "paredes" de custo-base — lendo a oferta por preço