NUPL: 항복에서 도취까지 시장의 심리를 지도로 그리다

당신은 이미 MVRV를 만났다. 시장의 현재 가격이 모두가 지불한 값보다 얼마나 위(또는 아래)에 있는지 알려주는 비율이다. NUPL은 그 같은 격차를 가져와 약간 다른 질문에 답한다: 네트워크 전체 시가총액 중 순수한 미실현 이익은 몇 퍼센트인가? 그 답은 알고 보면 온체인 분석 전체에서 가장 직관적인 심리 게이지 중 하나다.

NUPL은 Net Unrealized Profit/Loss(순 미실현 손익)의 약자다. "순(net)"이 핵심 단어다. 현재 이익 상태인 모든 코인을 보고, 현재 손실 상태인 모든 코인을 빼서, 남은 것을 총 시가총액의 몫으로 표현한다. 네트워크 전체가 깊은 이익 상태일 때는 탐욕과 도취가 지배한다. 네트워크 전체가 물에 잠겨 있을 때는 공포와 항복이 자리 잡는다. NUPL은 그 심리에 숫자를 붙인다.

공식시총 계산에서 심리 점수로

당신이 아는 것에서 시작하자. Market Cap(시가총액)은 오늘 가격으로 매긴 모든 코인의 가치이고, Realized Cap(실현 시총)은 마지막으로 지불된 가격으로 매긴 모든 코인의 가치다. 그 차이 — Market Cap 빼기 Realized Cap — 는 지금 네트워크 전체에 자리한 총 미실현 이익(또는 손실)이다.

이를 Market Cap으로 나누어 몫을 구하면 NUPL이 된다:

두 형태는 같은 것을 말한다. 첫 번째는 정의다 — 시가총액의 몫으로서의 총 미실현 이익. 두 번째는 NUPL과 MVRV가 사실 옷만 다른 같은 신호인 이유를 보여준다. NUPL은 그저 1에서 MVRV의 역수를 뺀 것이다. 오늘 MVRV가 1.19라면 NUPL은 \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\)이다. 같은 정보, 다른 단위다.

그 결과는 네트워크 전체로 볼 때 역사적으로 대략 −0.5에서 +0.75 사이에 자리해온 숫자다 — 다만 아래에서 보겠지만 그 스케일은 대칭이 아니다:

• NUPL = 0은 Market Cap이 Realized Cap과 같다는 뜻 — 총 이익이 정확히 0이다. 네트워크는 순 기준으로 손익분기점에 있다.
• NUPL > 0은 네트워크가 순 미실현 이익을 보유한다는 뜻이다. 높을수록 더 부유하다고 — 그리고 대개 더 자만한다고 — 군중이 느낀다.
• NUPL < 0은 네트워크가 순 미실현 손실 위에 앉아 있다는 뜻이다. 보유자들이 고통받고 있다. 그 고통이 바로 분석가들이 항복 영역이라 부르는 것이다.

감정 밴드심리의 사다리를 오르며

NUPL의 진정한 힘은 숫자 그 자체가 아니라 — 연구자들이 관찰한, 서로 다른 수준에서 군중이 느끼는 경향이다. 여러 시장 사이클에 걸쳐 다섯 개의 뚜렷한 감정 체제가 건물의 층처럼 쌓여 나타난다. 지하실에서부터 올라가 보자.

항복 / 공포 — NUPL 0 미만

NUPL이 음수로 돌아서면, 비트코인의 평균 단위는 그것이 든 비용보다 가치가 낮다. 충분히 많은 보유자가 손실 위에 앉아 있어서 나머지 모두의 이익을 압도하는 것이다. 이곳은 명치를 얻어맞는 구간이다. 심리는 어둡다. 손실 매도가 흔해진다 — 때로는 강제로. 역사적으로 NUPL이 의미 있는 시간을 0 아래에서 보낸 것은 약세장의 깊은 골 — 2018년 말, 2020년 3월, 2022년 말 — 과 일치했다. 장기 투자자에게 이 순간들은 데이터가 일관되게 세대적 축적 기회로 지목해온 시기다.

희망 / 불안 — NUPL 0에서 0.25

네트워크가 겨우 양의 영역으로 되기어올랐지만, 아슬아슬하게일 뿐이다. 총합 보유자는 소폭 이익 상태이지만, 최근 고통의 기억은 생생하다. 불안이 맴돈다 — 정말 바닥이 지나갔을까? 이것은 흔히 초기 회복에서 가장 조용하고 가장 불확실한 부분이다. 가격은 표류하고 심리는 신중하며, 이미 바닥이 다져졌다는 사실을 놓치기 쉽다. 이 밴드의 NUPL은 새로운 상승장의 초기 단계를, 느린 하락의 후기 단계만큼이나 자주 특징짓는다.

낙관 — NUPL 0.25에서 0.5

이익이 의미 있게 쌓이고 있다. 점점 더 많은 참여자가 분명히 "이익 상태"에 있다. 자신감이 커진다. 뉴스 보도가 늘어난다. 이것은 상승장의 편안한 중간부다. 아직 자만하지는 않지만 더는 불안하지도 않다. 초기 움직임을 놓친 새로운 참여자를 끌어들이는 경향이 있는 국면 — 바로 그것이 NUPL을 더 높이 밀어 올리는 것이다.

탐욕 — NUPL 0.5에서 0.75

군중이 상당한 이익 위에 앉아 이번에는 정말 다르다고 믿기 시작한다. 탐욕이 낙관을 대체한다. 레버리지가 쌓인다. 소셜 미디어가 달아오른다. 이것은 대다수 참여자가 스스로 똑똑하다고 느끼는 후기 상승장 환경이며 — 대개 다음 하락의 씨앗이 조용히 심어지는 곳이다. 초기 보유자와 기관이 물량을 줄이기 시작하면서 분산이 여기서 시작되는 경우가 많다.

도취 — NUPL 0.75 초과

꼭대기 층이다. 네트워크는 미실현 이익으로 넘실대고, 군중의 심리는 탐욕에서 광기에 가까운 무언가로 넘어갔다. 대다수 참여자에게 "숫자는 오른다"가 필연처럼 느껴진다. 역사적으로 모든 주요 비트코인 사이클 고점 — 2013년, 2017년, 2021년 — 은 NUPL이 0.75 위로 밀어 올라간 뒤 꺾이는 것으로 표시되었다. 이곳은 온체인 분석가들이 신중해지는 구간이다. 군중이 위험이 가장 낮다고 가장 확신할 때가 바로 위험이 가장 높은 때이기 때문이다.

하나의 차트, 다섯 가지 심리사이클에 걸쳐 밴드를 보다

LTH vs STH진짜 이야기를 들려주는 분할

총 NUPL은 유용하지만, 매우 다른 두 참여자 집단 사이의 결정적인 단층을 감출 수 있다. 우리는 장기 보유자 — 155일 이상 움직이지 않은 코인 — 와 단기 보유자 — 지난 155일 이내에 손을 바꾼 코인 — 에 대해 NUPL을 따로 계산할 수 있다.

지금 이 두 집단은 정반대의 세상에 살고 있다.

LTH-NUPL ≈ +0.21. 장기 보유자는 완만한 이익 상태다. 이들은 약세장에서 축적했거나 $126,198 사상 최고가로부터의 조정을 견뎌낸 사람들이다. 그들의 인내는 완충 장치로 보상받았다 — 횡재는 아니지만 확실히 이익 상태다. 그들의 심리는 차분하다. 그들은 버틸 수 있다.

STH-NUPL ≈ −0.11. 단기 보유자 — 비교적 최근에 산 사람들, 그중 다수는 최근 고점 부근에서 산 사람들 — 는 물에 잠겨 있다. 그들의 취득원가는 높고(평균 약 $69,700), 오늘 가격 약 $62,830은 그들 대부분이 미실현 손실 위에 앉아 있음을 뜻한다. 이것이 압박받는 집단이다. 최근 매수자에게 NUPL이 음수일 때, 역사적으로 취약한 심리 및 높아진 매도 위험과 상관관계가 있다. 고통받는 보유자는 가격이 더 떨어지면 손절할 강한 유인을 갖는다.

이 LTH/STH 괴리는 이 지표가 제공하는 가장 유익한 판독 중 하나다. LTH-NUPL이 양수이고 STH-NUPL이 음수일 때, 시장은 일종의 대치 상태에 있다. 경험 많고 인내심 있는 돈은 편안한 반면, 더 새로운 돈은 불안하다. 결과는 흔히 어느 집단이 먼저 눈을 깜빡이느냐에 달려 있다.

비대칭성왜 NUPL은 하락기에 빛나는가 — 그리고 트레이더가 STH-NUPL을 쓰는 법

대부분의 설명이 결코 언급하지 않는 NUPL의 구조적 특징이 있는데, 그것은 당신이 이 지표를 사용하는 방식을 바꾼다. 공식을 다시 보자: \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). MVRV는 결코 0 아래로 떨어질 수 없지만 한계 없이 오를 수 있으므로, NUPL은 위쪽으로는 1에 상한이 있지만 — 아래쪽으로는 무한하다. 시장이 아무리 도취되어도 NUPL은 1을 향해 점근적으로 기어오를 뿐이다. 하지만 폭락에서는 −0.5, −1, 혹은 그 이상으로, 아무것도 막지 못한 채 떨어질 수 있다.

실질적 결과: 스케일은 꼭대기 부근에서는 압축되고 바닥 부근에서는 늘어난다. 탐욕과 도취 밴드에서는 시장 상황의 큰 변화가 NUPL에서 작은 움직임만 만들어낸다 — 지표가 포화된다. 하지만 0 아래에서는 추가되는 모든 고통의 지점이 온전히 기록된다. 그것이 NUPL에 정확히 하락이 자리하는 곳에서 가장 미세한 해상도를 부여하며, 이는 이 지표를 고점 타이밍을 잡기보다 조정과 바닥을 분석하는 데 더 적합하게 만든다.

이곳은 또한 NUPL이 순수한 거시 도구이기를 멈추고 더 짧은 시간 지평에서 유용해지는 지점이다 — 능동적 매매에서 진입점을 찾기 위해 더 빠른 수익성 스윙을 추적하는 것이다. 그 일에는 총 판독이 너무 느리다. 오래되고 움직이지 않는 코인에 지배되기 때문이다. 주시할 버전은 STH-NUPL — 단기 보유자만의 미실현 손익 — 이다. 이 코호트는 현재 가격 부근에서 최근에 샀으므로, 그 NUPL은 모든 움직임마다 격하게 스윙한다 — 그리고 그것이 0 아래 깊이 곤두박질칠 때, 그것은 단기 코호트의 국소적 소진을 알린다. 항복하려던 최근 매수자들이 대체로 항복했고, 매도 압력이 소진되었으며, 시장이 반등을 위해 스프링처럼 장전된 상태가 되는 것이다.

오늘 STH-NUPL은 약 −0.11에 자리한다 — 의미 있는 고통이지만, 최근 몇 년간 가장 강한 국소적 진입점을 표시했던 −0.3 부근 및 그 아래의 깊은 소진 프린트에는 못 미친다. 능동적 트레이더에게 "고통받는"과 "소진된" 사이의 그 경계선은 바로 주시할 가치가 있는 구분이다.

현실 점검오늘 데이터가 말하는 것

다음은 2026년 7월 4일 비트코인의 NUPL 그림으로, Blocklens API에서 바로 가져온 것이다:

이야기로 읽어보자. 네트워크는 희망 구간에 있다 — 양수지만 아슬아슬하게. 장기 보유자는 차분하고 이익 상태다. 최근 매수자는 고통받고 있다. 사이클 고점의 감정적 특징 — 탐욕이 도취로 넘어가고, NUPL이 0.5 위로 0.75를 향해 오르는 것 — 은 어디에도 보이지 않는다. 이것은 "팔아라"라고 외치는 시장이 아니다. 또한 "모두 안전하다"라고 외치는 시장도 아니다. 이것은 신중하게 회복 중인 시장이며, 두 주요 코호트가 정반대 방향을 가리키고 있다.

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