כבר הכרתם את MVRV: היחס שמראה עד כמה המחיר הנוכחי של השוק נמצא מעל (או מתחת) למה שכולם שילמו. NUPL לוקח את אותו פער ועונה על שאלה מעט שונה: איזה חלק מהשווי השוק הכולל של הרשת הוא רווח בלתי ממומש טהור? התשובה מתגלה כאחד ממדדי מצב הרוח האינטואיטיביים ביותר בכל ניתוח ה-on-chain.
NUPL הוא ראשי תיבות של Net Unrealized Profit/Loss (רווח/הפסד נטו בלתי ממומש). המילה "נטו" היא מילת המפתח. הוא בוחן את כל המטבעות שנמצאים כרגע ברווח, מחסיר את כל המטבעות שנמצאים כרגע בהפסד, ומבטא את מה שנותר כחלק מהשווי השוק הכולל. כשהרשת כולה נמצאת עמוק ברווח, חמדנות ואופוריה שולטות. כשהרשת כולה נמצאת מתחת למים, פחד וקפיטולציה משתלטים. NUPL נותן מספר למצב הרוח הזה.
הנוסחהממתמטיקה של שווי שוק לציון מצב רוח
נתחיל ממה שאתם יודעים: שווי שוק (Market Cap) הוא הערך של כל מטבע במחיר של היום, בעוד שווי ממומש (Realized Cap) הוא הערך של כל מטבע במחיר שבו שולם עליו לאחרונה. ההפרש ביניהם — שווי שוק פחות שווי ממומש — הוא הרווח (או ההפסד) הבלתי ממומש הכולל שיושב על פני הרשת כולה כרגע.
חלקו את זה בשווי השוק כדי לקבל שבר, ותקבלו את NUPL:
$$\text{NUPL} = \frac{\text{Market Cap} - \text{Realized Cap}}{\text{Market Cap}} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}$$שני הצורות אומרות את אותו הדבר. הראשונה היא ההגדרה — רווח בלתי ממומש מצרפי כחלק משווי השוק. השנייה מראה לכם מדוע NUPL ו-MVRV הם באמת אותו אות בלבוש שונה: NUPL הוא פשוט 1 פחות ההופכי של MVRV. אם MVRV הוא 1.19 היום, אז NUPL הוא \(1 - \frac{1}{1.19} \approx 0.159\). אותו מידע, יחידות שונות.
התוצאה היא מספר שעבור הרשת כולה נע היסטורית בין כ־0.5− ל־0.75+ — אם כי כפי שנראה בהמשך, הסקאלה אינה סימטרית:
- NUPL = 0 אומר ששווי השוק שווה לשווי הממומש — הרווח המצרפי הוא אפס בדיוק. הרשת נמצאת, נטו, בנקודת האיזון.
- NUPL > 0 אומר שהרשת מחזיקה ברווח נטו בלתי ממומש. ככל שגבוה יותר, כך ההמון עשיר יותר — ובדרך כלל שאנן יותר.
- NUPL < 0 אומר שהרשת יושבת על הפסדים נטו בלתי ממומשים. המחזיקים סובלים. הכאב הזה הוא מה שאנליסטים מכנים טריטוריית קפיטולציה.
רצועות הרגשעלייה במעלה סולם מצב הרוח
העוצמה האמיתית של NUPL אינה המספר עצמו — אלא מה שחוקרים הבחינו שההמון נוטה להרגיש ברמות שונות. לאורך מספר מחזורי שוק, מתגלים חמישה משטרים רגשיים נבדלים, ערוכים כמו קומות של בניין. בואו נעלה מהמרתף.
קפיטולציה / פחד — NUPL מתחת ל-0
כאשר NUPL הופך שלילי, היחידה הממוצעת של ביטקוין שווה פחות ממה שהיא עלתה. מספיק מחזיקים יושבים על הפסדים כך שזה גובר על הרווח של כל השאר. זהו אזור מהלומת הבטן. הסנטימנט אפל. מכירה בהפסד הופכת נפוצה — לעיתים כפויה. היסטורית, שהות משמעותית של NUPL מתחת לאפס חפפה לשפל העמוק של שווקי דובים: סוף 2018, מרץ 2020, סוף 2022. עבור משקיעים לטווח ארוך, אלה הרגעים שהנתונים סימנו בעקביות כהזדמנויות צבירה של פעם בדור.
תקווה / חרדה — NUPL בין 0 ל-0.25
הרשת חזרה לטריטוריה חיובית, אך רק בקושי. המחזיק המצרפי נמצא מעט ברווח, ובכל זאת זיכרון הכאב האחרון עדיין טרי. החרדה נותרת — האם התחתית באמת חלפה? זהו לעיתים קרובות החלק השקט והלא ודאי ביותר של התאוששות מוקדמת. המחיר נוטה להיסחף, הסנטימנט זהיר, וקל לפספס שהרצפה כבר נקבעה. NUPL ברצועה זו מאפיין את השלבים המוקדמים של שוק שורי חדש באותה תדירות שבה הוא מאפיין את השלבים המאוחרים של דימום איטי.
אופטימיות — NUPL בין 0.25 ל-0.5
הרווחים נבנים באופן משמעותי. יותר ויותר משתתפים נמצאים בבירור "בירוק". הביטחון גובר. הסיקור התקשורתי מתעצם. זהו האמצע הנוח של ריצה שורית: עדיין לא שאנן, אך כבר לא חרד. זהו השלב שנוטה למשוך משתתפים חדשים שהחמיצו את המהלך המוקדם — וזה בדיוק מה שדוחף את NUPL גבוה יותר.
חמדנות — NUPL בין 0.5 ל-0.75
ההמון יושב על רווחים משמעותיים ומתחיל להאמין שהפעם זה באמת שונה. חמדנות מחליפה אופטימיות. המינוף נבנה. הרשתות החברתיות מתלקחות. זוהי סביבת השורי המאוחר שבה רוב המשתתפים מרגישים מבריקים — ושבה בדרך כלל נזרעים בשקט זרעי ההידרדרות הבאה. הפצה (distribution) מתחילה לעיתים קרובות כאן, כשמחזיקים ותיקים ומוסדות מתחילים להקל על פוזיציות.
אופוריה — NUPL מעל 0.75
הקומה העליונה. הרשת שטופה ברווח בלתי ממומש, והפסיכולוגיה של ההמון חצתה מחמדנות למשהו קרוב יותר לשיגעון. "המספר עולה" מרגיש בלתי נמנע לרוב המשתתפים. היסטורית, כל פסגת מחזור ביטקוין גדולה — 2013, 2017, 2021 — התאפיינה ב-NUPL שנדחף מעל 0.75 לפני שהתהפך. זהו האזור שבו אנליסטים של on-chain נעשים זהירים, כי זה בדיוק הרגע שבו ההמון מרגיש הכי בטוח שהסיכון הוא הגבוה ביותר.
רעיון מפתח
NUPL הוא התאום של MVRV — המשוואה \(1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\) הופכת את זה למדויק. מה ש-NUPL מוסיף היא סקאלה קריאה לבני אדם: במקום לשאול "האם MVRV גבוה או נמוך?", אפשר לשאול "באיזו רצועת רגש אנחנו נמצאים?" המידע זהה; המסגור אינטואיטיבי יותר להערכת פסיכולוגיית ההמון במבט חטוף.
גרף אחד, חמישה מצבי רוחלראות את הרצועות לאורך המחזורים
LTH מול STHהפילוג שמספר את הסיפור האמיתי
NUPL מצרפי שימושי, אך הוא יכול להסתיר קו שבר מכריע בין שתי קבוצות משתתפים שונות מאוד. אנחנו יכולים לחשב NUPL בנפרד עבור מחזיקים לטווח ארוך — מטבעות שלא זזו במשך 155 ימים או יותר — ומחזיקים לטווח קצר — מטבעות שהחליפו ידיים במהלך 155 הימים האחרונים.
כרגע, שתי הקבוצות האלה חיות בעולמות מנוגדים.
LTH-NUPL ≈ +0.21. מחזיקים לטווח ארוך נמצאים ברווח צנוע. אלה האנשים שצברו במהלך שוק הדובים, או שהחזיקו לאורך התיקון מהשיא של כל הזמנים ב-$126,198. הסבלנות שלהם תוגמלה בכרית — לא מטמון, אך הם נמצאים באופן מוצק בירוק. הפסיכולוגיה שלהם רגועה. הם יכולים להחזיק.
STH-NUPL ≈ −0.11. מחזיקים לטווח קצר — אנשים שקנו לאחרונה יחסית, רבים מהם ליד השיאים האחרונים — נמצאים מתחת למים. בסיס העלות שלהם גבוה (סביב $69,700 בממוצע), והמחיר של היום סביב $62,830 אומר שרובם יושבים על הפסד בלתי ממומש. זו הקבוצה שנמצאת תחת לחץ. כאשר NUPL שלילי עבור קונים אחרונים, זה מתאם היסטורית עם סנטימנט שברירי וסיכון מכירה מוגבר: מחזיקים בכאב יש להם תמריץ חזק לחתוך הפסדים אם המחיר יורד עוד.
שונות ה-LTH/STH הזו היא אחת הקריאות המלמדות ביותר שהמדד מציע. כאשר LTH-NUPL חיובי ו-STH-NUPL שלילי, השוק נמצא במעין עמידה מול פנים: כסף מנוסה וסבלני נוח, בעוד כסף חדש יותר חרד. התוצאה תלויה לעיתים קרובות בשאלה איזו קבוצה תמצמץ ראשונה.
האסימטריהמדוע NUPL זוהר בירידות — וכיצד סוחרים משתמשים ב-STH-NUPL
יש תכונה מבנית של NUPL שרוב ההסברים לעולם אינם מזכירים, והיא משנה את האופן שבו כדאי לכם להשתמש במדד. הביטו בנוסחה שוב: \(\text{NUPL} = 1 - \frac{1}{\text{MVRV}}\). מכיוון ש-MVRV לעולם אינו יכול לרדת מתחת לאפס אך יכול לעלות ללא גבול, NUPL חסום ב-1 מלמעלה — אך בלתי חסום מלמטה. לא משנה כמה אופורי השוק נעשה, NUPL רק זוחל אסימפטוטית לעבר 1; אך בקריסה, הוא יכול לרדת ל־0.5−, 1−, או מעבר לכך, כשאין דבר שיעצור אותו.
ההשלכה המעשית: הסקאלה מכווצת ליד החלק העליון ומתוחה ליד התחתית. למעלה ברצועות החמדנות והאופוריה, שינויים גדולים בתנאי השוק מייצרים רק תנועות קטנות ב-NUPL — המדד רווי. אך מתחת לאפס, כל נקודת כאב נוספת נרשמת במלואה. זה מעניק ל-NUPL את הרזולוציה המשובחת ביותר שלו בדיוק היכן שהירידות חיות, מה שהופך אותו מתאים יותר לניתוח תיקונים ותחתיות מאשר לתזמון פסגות.
רעיון מפתח
NUPL חסום מלמעלה ב-1 אך בלתי חסום מלמטה — כך שהאות שלו חד ביותר בטריטוריה שלילית. השתמשו ברצועות האופוריה להתמצאות איטית בקנה מידה של מחזור; השתמשו בצד הירידות של NUPL כשאתם זקוקים לדיוק לגבי כמה כאב יש בשוק בפועל.
זה גם המקום שבו NUPL מפסיק להיות כלי מאקרו טהור והופך שימושי באופקים קצרים יותר — מעקב אחר תנודות מהירות יותר ברווחיות כדי למצוא נקודות כניסה במסחר פעיל. עבור התפקיד הזה, הקריאה המצרפית איטית מדי: היא נשלטת על ידי מטבעות ישנים ובלתי ניידים. הגרסה שכדאי לעקוב אחריה היא STH-NUPL — הרווח וההפסד הבלתי ממומש של מחזיקים לטווח קצר בלבד. הקבוצה הזו קנתה לאחרונה, ליד המחירים הנוכחיים, כך שה-NUPL שלה מתנדנד בעוצמה עם כל מהלך — וכאשר הוא צולל עמוק מתחת לאפס, הוא מסמן תשישות מקומית של קבוצת הטווח הקצר: הקונים האחרונים שעמדו לקפטל עשו זאת ברובם, לחץ המכירה מוצה, והשוק נעשה דרוך לקפיצת הקלה.
היום STH-NUPL יושב סביב 0.11− — כאב משמעותי, אך רחוק מהדפסות התשישות העמוקות ליד 0.3− ומטה שסימנו את נקודות הכניסה המקומיות החזקות ביותר של השנים האחרונות. עבור סוחר פעיל, הקו הזה בין "כואב" ל"תשוש" הוא בדיוק ההבחנה שכדאי לעקוב אחריה.
הערת דרגה · PRO
NUPL וגרסאות הקבוצה שלו (LTH-NUPL, STH-NUPL) הם מדדים ברמת Pro ב-Blocklens — כולל מד תשישות ה-STH-NUPL מהסעיף הזה.
בדיקת מציאותמה הנתונים אומרים היום
הנה תמונת ה-NUPL עבור ביטקוין ב4 ביולי 2026, ישירות מ-Blocklens API:
| מדד | ערך | משמעות בשפה פשוטה |
|---|---|---|
| NUPL (מצרפי) | ≈ 0.16 | אזור תקווה/חרדה — הרשת מחזיקה ברווח נטו צנוע |
| רצועת רגש | תקווה | בין נקודת האיזון ל-0.25; התאוששות מוקדמת או ערפול של שוק דובי מאוחר |
| LTH-NUPL | ≈ +0.21 | מחזיקים לטווח ארוך בירוק, יושבים בנוחות |
| STH-NUPL | ≈ −0.11 | קונים אחרונים מתחת למים — קבוצת הכאב |
| מרחק לאופוריה (0.75) | +0.59 רחוק | NUPL היה צריך לעלות כמעט פי 5 מכאן כדי להגיע לאות פסגה |
| MVRV (מקושר) | ≈ 1.19 | מאשר את NUPL: \(1 - 1/1.19 ≈ 0.159\) |
קראו את זה כסיפור. הרשת נמצאת באזור התקווה — חיובי אך בקושי. מחזיקים לטווח ארוך רגועים וברווח; קונים אחרונים סובלים. חתימות הרגש של פסגת המחזור — חמדנות שמפנה מקום לאופוריה, NUPL מצפון ל-0.5 ומטפס לעבר 0.75 — אינן ניכרות בשום מקום. זה אינו שוק שצועק "למכור". זה גם אינו שוק שצועק "הכול בסדר". זה שוק שמתאושש בזהירות, כששתי הקבוצות המרכזיות מצביעות לכיוונים מנוגדים.
כדאי לדעת
מכיוון ש-NUPL ו-MVRV הם מתמטית אותו אות, אל תספרו אותם פעמיים בניתוח שלכם. אם אתם מציינים ש-MVRV הוא 1.19 (רווח מתון) ו-NUPL הוא 0.16 (אזור תקווה), אלה נקודת נתונים אחת המנוסחת בשתי דרכים — לא שתי ראיות נפרדות. התייחסו אליהם כקריאה יחידה על רווחיות מצרפית: שימושית להתמצאות, אך תמיד עדיף לשלב אותה עם מדדים שלוכדים זרימות (SOPR, Realized P&L) או התנהגות קבוצות (היצע LTH/STH) כדי לבנות תמונה מלאה יותר.
להוציא לפועלהמסקנה המעשית
כיצד להשתמש ב-NUPL
הרצועות של NUPL הן ספר המשחקים. מתחת ל-0 (פחד / קפיטולציה) היה היסטורית אזור הצבירה של פעם בדור. מעל 0.75 (אופוריה) היה היסטורית האזור להוריד סיכון. היום ≈ 0.16 (תקווה) — מעבר לפחד הגרוע ביותר, רחוק מאופוריה, כלומר אמצע מחזור. מכיוון ש-NUPL = 1 − 1/MVRV, קראו אותו יחד עם MVRV כקריאה יחידה על רווחיות, ואשרו כיוון עם מדדי זרימה (SOPR, Realized P/L).
אזהרה: רצועות הסנטימנט מתארות כיצד התנהגו מחזורי העבר, לא הבטחה לגבי המחזור הנוכחי. אין זה ייעוץ פיננסי.
מילון מונחים מיני
- NUPL (Net Unrealized Profit/Loss — רווח/הפסד נטו בלתי ממומש)
- הרווח הבלתי ממומש הכולל של הרשת (שווי שוק − שווי ממומש) המבוטא כחלק משווי השוק. חסום ב-1+ מלמעלה אך בלתי חסום מלמטה; חיובי משמעו רווח נטו, שלילי משמעו הפסד נטו.
- רווח/הפסד בלתי ממומש
- הרווח או ההפסד שמחזיק מטבע יושב עליו אך עדיין לא "מימש" על ידי מכירה. אם קניתם ב-$30,000 והמחיר הוא $60,000, הרווח שלכם בסך $30,000 בלתי ממומש עד שתמכרו.
- אזור אופוריה (NUPL > 0.75)
- הרצועה העליונה של NUPL — היסטורית מושגת רק בפסגות מחזור גדולות כשההמון בטוח בעצמו במידה מרבית והרווח המצרפי גבוה במיוחד. אות זהירות לאנליסטים קונטרריאניים.
- אזור קפיטולציה (NUPL < 0)
- הטריטוריה שבה הפסדים מצרפיים בלתי ממומשים גוברים על רווחים מצרפיים. היסטורית קשור לתחתיות מחזור והזדמנויות קנייה של פעם בדור, אך פסיכולוגית הזמן הקשה ביותר לפעול בו.
- LTH-NUPL
- NUPL המחושב באמצעות המטבעות המוחזקים על ידי מחזיקים לטווח ארוך בלבד (לא זזו במשך 155+ ימים). נוטה להיות חיובי בכל שווקי הדובים למעט העמוקים ביותר — מחזיקים מנוסים נושאים בסיסי עלות נמוכים יותר.
- STH-NUPL
- NUPL המחושב באמצעות המטבעות המוחזקים על ידי מחזיקים לטווח קצר בלבד (זזו במהלך 155 ימים). נוטה להפוך שלילי במהלך תיקונים כי קונים אחרונים שילמו מחירים קרובים לשיא. צלילות עמוקות (מתחת לכ־0.2−) מסמנות תשישות מקומית של הקבוצה — היסטורית שימושי לזיהוי נקודות כניסה לטווח קצר.
- הקשר ל-MVRV
- NUPL = 1 − 1/MVRV. שני המדדים מקודדים את אותו מידע על רווחיות מצרפית. MVRV מבטא אותו כיחס; NUPL מבטא אותו כחלק משווי השוק בסקאלה של 1− עד 1+.
סדרת יסודות On-Chain
- מהו ניתוח on-chain — פנקס בסיס העלות
- מחזיקים לטווח ארוך מול טווח קצר (LTH / STH)
- MVRV לעומק — קריאת "זול מול יקר"
- SOPR — מה מטבעות חושפים ברגע שהם מבוזבזים
- רווח והפסד ממומש — קפיטולציה ואופוריה
- NUPL — הפסיכולוגיה של מחזור שוק אתם כאן
- המחזורים של ביטקוין — ההיווצרות למחצה (halving) והמקצב של ארבע שנים הבא
- "קירות" בסיס העלות — קריאת היצע לפי מחיר